2008年9月アーカイブ

リー・クアン・ユー
1965年　シンガポールをマレーシアから独立させ、初代首相に就いた男。いわば建国者です。
そして、現在も顧問相、そしてGICのBoard Memberもつとめてらっしゃいます。
http://www.gic.com.sg/aboutus_mgtteam.htm

リー・クアン・ユーの長男リー・シェンロンは現シンガポール首相。
　この国は一党独裁制ですので、首相の選定に国民の意思は反映されることはありません。

リー・シェンロンの奥様、何晶夫人は、政府系投資会社Temasek Holdings社長
首相夫人、つまり、Temasek Holdingsが持っている株式
Singapore Telecom　54%
DBS　Group Holdings　28%
Keppel Corp　21%
Singapore Airlines　54%
CapitaLand　40%

Singapore Exchange　23%(これはOwned　by　SEL Holdings)
　SEL Hondingsは、金融サービス開発ファンドでMAS統括下。
http://www.sgx.com/shareholder/documents/summary_of_AGM_04.pdf

リー・クアン・ユーの次男リー・シェンヤンは現シンガポール・テレコム総裁。

The Monetary Authority of Singapore (MAS)
通貨投資庁と訳されることもあるが、要は中央銀行。
金融政策、通貨政策、通貨発行、金融監督庁、外貨準備金の管理
http://www.mas.gov.sg/about_us/Introduction_to_MAS.html
Board　Memberは首相によって指名。
http://www.mas.gov.sg/about_us/mgt_structure/Board_and_Management.html

一族が、首相、GIC、テマセクの代表に就任することによって
通信、銀行、造船、航空、カジノ(って本当は不動産開発会社だけど)などの国家主要産業全てと
証券取引所、金融監督、通貨発行権・管理権(SGDはManaged Float　by　MAS)など
金の流れ全てを掌握する。

あっ!ところで、リー先生何歳でしたっけ?
1923年生まれ。85歳か�。元気でがんばってくださいね。

800億円の案件です。GS対B先生に比べると規模もかわいいですが、エグさもありません。

ユーロ円建優先出資証券の概略

配当
　当初5年間　JPY　Libor　+　1.4%
　6年目以降　JPY　Libor　+　2.4%

5年間、金貸し側が、Call Option＝Max(株価Performance/150%,100%)を持っている。
6年目以降、発行体が、Max(株価Performance/150%,100%)で償還できる条項が付いている。

*株価Performanceの定義：株価/525円(22日終値)なので発行当初は100%。

日本の美しき譲り合いの精神が感じられます。

金貸し側の譲歩(対Buffet的観点による)
　金利の要求水準が低い。GSは固定10%だから、大体L+5%超
　Optionalityの放棄。150%水準とは、行使価格が高すぎ。GSは95%のIn the Money

発行体側の譲歩(対GS的観点による)
　Anytime Callableの放棄。5年目以降償還できる。(GSはAnytime)

ちょっと前(6月)もCB　Financeしてるみたいだし、短期的な爆騰って難しそうですよねぇ。
5年の150%　Call。　悪いけど10円(%)すら出せんわ。買い取り価格は5円(%)が良い所だな。

シナリオとして、最も確率が高そうなのは、株価が150%に届くことも無く5年間が過ぎ
2.4%以下の貸し手が見つかり、あっさり100%でロール償還。

6年目以降、継続しないと、このスキームの意味が無いというもの。
でも、継続シナリオになると金貸しとしては、これっぽっちのリターンでは全く美味しくないな。

5年Call　5%の1/1.5にL+1.4%か�、この人たち金貸しで投資家じゃないから、Libor超過分で考えると2.1%程度。
6年目以降もL+2.4%くらいなら発行体も命がけで返しにこないだろうし。
このご時世に、L+2.4%。はぁ～あ、なんか眠くなってきたな。

日本の金貸しって、期待値も低ければ、リスクも高いんですねぇ。お疲れさん。

ニュースの記事だけで、具体的なスキームを見たわけではないですが

今回のお買い物は　5bil　USDで

10%配当のPPS(Perpetual　Preferred Stock)永久優先株
115ドル行使価格　5年のIn the money　American Option

をお買い上げ。

CBやMandatory　Conversion付のPSではなく、2つをバラバラにしているあたりが、
お互い権利を主張しあっている感じがしてお洒落。

PPSはGSの権利の主張
永久優先株は、おそらくGSのCallable条項付で、株への転換条項は付いていないもの。
すなわち、期限の無い、いつでも繰上げ償還可能な負債と見なせる。

GSの資金調達金利曲線を年限ごとに引けるとするならば、そのMaxの金利を払うだけの価値がある。
さらに、可能性の薄いシナリオだが、金利がここから爆騰して20%になったとしても、GSはわずか
10%でFinanceできるというDeep OTM　金利オプションの価値もある(小さすぎて無視してよいが)。
金利オプションとして価値があるのは、ここから金利が下がり、Creditが落ち着いてきたら、
GSは、即座にCallして、借り換えが出来る。

これをやられるとBuffet先生としては、あまり美味しくない。
彼の成長率は年間20%を超えているので、年率10%(10%P.A.)では投資に値しない。

GSが払えるものは、あとは既存株主の犠牲のみ。
このご時世にCashという究極の流動性プレミアムを提供する先生は、Warrantでそれを要求。
PPSとWarrantをくっつけてしまうと、GSのCallで、WarrantのOptionalityが消えてしまう
ので、独立した自らの権利の主張ともいえる。

Risk Neutral Valuation的には、Warrantは、40%くらい価値がありそうですが、
このケースにおいてあまり意味はなさそうなので、Buffet先生の見通しを推定してみましょう。

前提　
BuffetのTargetは20%P.A.
Creditが急速に悪化したのは9/15から。それ以前は160USD程度あった株価が130まで下落。
逆に、今から160を超える水準まで株価が戻れば、Creditも徐々に落ち着きを取り戻すとする。

160でCreditが元に戻るとGSはPPSをCallしてくることを考えると
Warrantで160/115で約40%の収益。
PPSは10%P.A.の収益。
4年以内に戻れば、脅威の20%成長率(=PPS10%+Warrant40%/4年)が達成可能になる。

通常時にやると、利益供与で捕まりそうなほど、とても良い買い物ですね。

何が欲しいの?

よく問われる質問です。読者の皆様は、この質問になんと答えるのでしょう?
ブランドの服、時計、高級車、広い家、美人の奥さん�?　ありがちですが。

私は、金で買えそうな、これらのものには、あまり興味はありません。
そう言うから、「だったらあんた一体何が欲しいの!!」って言われるのかもしれませんが。

私は完全無欲の聖人君子ではないので、欲しいものは普通にあります。
最近、ここに来て、欲しくなったものは

1. Sovereign Wealth Fundのファンドマネージャーの椅子
2. 取引所の株51%
3. 2009年-10年オープン予定のカジノ運営委員"長"の椅子　casino legalization committee
4. 政府税調の椅子　iras(Inland Revenue Authority of X)　members of the board

金で買えるのは取引所の株くらいかな。現値で制限無く買えるとして3000億円くらい???
性格的に、プレイヤーには向いていないので、やっぱり元締めが良いのです。
自分では何もせず、場所と機会だけ提供して参加者全員から吸い上げる。

さて、欲しいものを手に入れるために、今日もせっせとRange Accrualの開発でもするか。
デリバティブの市場参加者に勝負の機会を与えるために。

はぁ～、遠すぎてため息出ちゃう。

我々が何が正しいかと決めます。国民がどう思うかは気にする必要はありません。
アジアの殆どの国は、欧米植民地支配を経験し、その負の遺産をおって独立した。経済発展
を進める上での困難さは欧米とは比べ物にならない。それに加えて、エスニックグループ、宗教
国境線といった未確定の紛争の火種は尽きず、国家統一はままならない。このような状況で
欧米流の民主主義を実践して市民的自由を認めたら、アジアの殆どの国は崩壊してしまう。

by　リー・クアン・ユー(シンガポール初代首相、現顧問相、建国の父でもあります)

一方、こちらはフィクション。愛するTactics Ogreの中で

ハミルトン「力で人を縛り付ける、そうしたローディスのやり方に問題がある・・・そうは思わないのか？
タルタロス「縛り付けた覚えなどないな。彼らは力で支配されることを望んだのだ
ハミルトン「望んだだと？
タルタロス「そうだ・・・世の中を見渡してみろ。どれだけの人間が自分だけの判断で物事を成し遂げるというのだ？
　　　　　　自らの手を汚し、リスクを背負い、そして自分の足だけで歩いていく・・・
　　　　　　そんなヤツがどれだけこの世の中にいるというのだ？
ハミルトン「・・・・・・
タルタロス「貴公らの革命を思い出してみよ。貴公らが血を流し、命を賭けて守った民はどうだ？
　　　　　　自分の身を安全な場所に置きながら勝手な事ばかり言っていたのではないのか？
ハミルトン「彼らは自分の生活を維持するだけで精一杯だったのだ・・・
タルタロス「いや、違う。被害者でいる方が楽なのだ。弱者だからこそ不平を言うのではない
　　　　　　不満をこぼしたいからこそ、弱者の立場に身を置くのだ。彼らは望んで『弱者』になるのだよ
ハミルトン「馬鹿な・・・人には自分の人生を決定する権利がある。自由があるのだ！
タルタロス「わからぬか！　本当の自由とは誰かに与えてもらうものではない。自分で勝ち取るものだ
　　　　　　しかし、民は自分以外の誰かにそれを求める。自分では何もしないくせに権利だけは主張する
　　　　　　救世主の登場を今か、今かと待っているくせに、自分がその救世主になろうとはしない。それが民だッ！
ハミルトン「人はそこまで怠惰な動物じゃない。ただ、我々ほど強くないだけだ
タルタロス「・・・聖騎士よ、貴公は純粋過ぎる。民に自分の夢を求めてはならない。支配者は与えるだけでよい
ハミルトン「何を与えるというのだ？
タルタロス「支配されるという特権をだッ！

ゲームの中ではハミルトンは主人公率いる解放軍の味方の"聖騎士"、タルタロスは敵の暗黒騎士です。

ここでもう一度現実世界を振り返って、リー・クアン・ユーの言葉を思い返しましょう。
タルタロス的イデオロギーの下の発言と思えてきます。
現実世界のシンガポールでは、解放軍は、"テロリスト"と呼ばれることになりましょう。

被支配階級の特権�、エンジョイしてらっしゃいますか?

シンガポールドルは通貨バスケット制。
MAS(Monetary Authority of Singapore)は、非公開で通貨バスケットを持ち
相場を一定の為替バンド内に収めるよう介入する。

http://www.mof.go.jp/jouhou/kokkin/tyousa/tyou022b.pdf
にも、貿易量に基づいて、バスケット構成の算式を市場参加者に推計されないように、
MASの裁量を加えて構成比が計算されていると言われている。

非公開といわれてると知りたくなる。
ここでは回帰解析アプローチによる非公開バスケットの推定を行う。

http://www.mofa.go.jp/mofaj/area/singapore/q_a/qa_5.html
より、メジャー通貨と関連の強そうな国の通貨を10個を選ぶ。
参照期間は直近1年と直近半年そして1年前から半年前までの半年。それぞれ1Y,6M,1Y-6Mと表示した。

各通貨を分子、分母をUSDとして、つまりJPYならJPYUSD=0.0091円という慣習と逆方向を説明変数とし
SGDUSDを目的変数とする。

ドルの保有比率を推定できないこの方法はふさわしくないと考えるので、基軸通貨を関係無い通貨に設定したい。
CHFは持って居なさそうなことが分かったので、今度は全説明変数の分母をCHFにした。
SGDCHFを目的変数とし、説明変数にUSDCHFを加える。

回帰係数と、t値は以下の通り。

回帰係数だけだと分かりにくいので通貨と回帰係数の積をSumproductの行に表示した。
政府が通貨のShortはしないだろうという想定の下、負の回帰係数を除いて和を取り
百分率で示したのが、Basket Weightとなる。
結果を見ると、PHP、IDR、CADがWeight,t値共に低いので、これらも除外してみる。

USDが0%というのはひとえに信じがたいが、とりあえずこういう結果だ。

1番上が1年間だから平均とって半年前の推定Weight。
2番目約3ヶ月前,3番目は9ヶ月前となる。
そして、このWeightを使ってDuplication Indexを作ってみた。
SGDCHF Rate =倍数× (Weight Vector)・(Currency Rate Vector)
*注:・は内積,×はスカラー演算
通貨のWeight比率を保ったまま、ある時点でSGD　Rateと等しくなるように倍数をかける。

Series1　SGDCHF
Series2　1Y　Regress　Duplication
Series3　6M　Regress　Duplication
Series4　1Y-6M　Regress　Duplication
このGraphのFitting度合いからして、つまり1年前から半年前にかけての1(青)と4(水色)のFitting
半年前から直近までの1(青)と3(水色)のFittingを見る限り、半年に一度くらいは見直している気がする。
6M のFittingの悪さから、6MのWeightはどうも怪しい。

USDが0%保有と出てしまっている事に対しては、
CNYがUSDに対して上昇していた1Y-6M　Regress　Duplicationが実勢より若干高いこと
CNYの上昇率が頭打ちになった直近で6M　Regress　Duplicationが実勢より若干低いことから
それも間違いだと思われる。

MASの動きの推定
1年前から半年前にかけて、CNY(USD)、EUR、JPYの保有比率を増やし、AUD、MYRを減らした。

どう?MAS君。私の推定は合ってるかな?

今回、かなり自信ありません。公開してませんが、基底を変えるとかなり結果がずれるので
あくまで、回帰アプローチで非公開バスケットに迫ってみたというお話という理解でお願いします。

Credit業務従事者から猛反発を覚悟の上、トラックバックにご返杯と行きましょう。
私は専門家ではないので、素人の戯言として、読んでいただければ幸いです。

私はCDSの存在そのものに疑問を感じています。

その理由として、債券価格とCDSはリンクしないことがあります。

ある社債とSWAPとCDSを使って、Arbitrage Portfolioを作るとしましょう。
社債＝Fix受け、Float払いのSWAP＋CDS Spread受け
となりそうですが、実際は、そうはなりません。

今はそれを説明するに非常にいい時期ですが、信用危機の状態において
L FlatでFundingできる参加者が居なくなるためです。

Cash(あるいはFloat払い)を必要とする社債価格はCDSのSpread以上に動くので、
CDSは社債のヘッジにはなりません。

債券の市場参加者のメインは、プロ(銀行)です。
つまり、財務レバレッジあるいは信用創造をつかったLeverage Playerなので、Cashを
持っている訳ではありません。
市場参加者の殆どが、L Flat　Funding不能もしくはCashを持っていない状況では、
社債は対CDSで見て、鬼のように売られるわけです。

これが私がCiti Bank社債の投資にCashを持っている個人として踏み切った理由です。
お陰さまで、時価評価では、鬼のようにやられています。

この現象はCDSが
Creditを保証する人(Protection Seller)と対象UnderlyingのCorrelationを含んでいる
ということに尽きると思います。

確かにCDSにはGammaはありませんが、私は、Correlationが保証人によって変わる以上、OTCでSpread
だけでQuoteされているCDSの流動性が高ければ高いほど、CDSを現物のように考えることはできません。

最近調べたのですが、CDSはCorrelationであるという面白い例をここに挙げます。

CDSは今や社債だけでなく、その対象を国債にまで広げています。
米国債のCDSに、USD建は無く、EUR建しかありません。

もし米国債が価値を持たなくなったら、USDは、もはや紙屑だからです。

Correlationゆえに、CDSは債券という実体からあまりにも遠く離れすぎていて、自己矛盾を含んだ
理論上の産物、単なる机上の存在にしか見えないのは私だけでしょうか。

大使館に行ってきました。

住所証明を取りに言ったのですが、ちょっとイラっとしたことがいくつか�。
1)いくらでも偽者を作れそうな、アパートの契約書で住所証明取得可能。
2)申請書に住所を「日本語」でも書かされる。
固有名詞を日本語にしろとは、何の意味があるのだ?
住所の日本語訳って。カタカナで書けって言われても、俺も、読み方分からんよ。

この意味の無い住所証明のために、私は15ドル払っています。提出先も日本の政府関連です。
彼らも本音は、私の住所の真偽には興味が無い。15ドルという税金さえ納めてくれれば。
またしても隠れた税金か。カモられちゃいましたよ～、15ドル。

さて、話を大使館に戻します。
写真が無いのが残念ですが、立派な建物で、綺麗にメンテナンスされ、警備員も2名常駐です。
利用者から見れば、大使館も領事館も変わりませんが、香港の領事館と比べるとなんて大きさだ�。
香港の領事館も超一等地にありますから、土地代を考えると2つは並ぶかもしれません。

1部400円以上する日経新聞も来館者用に1週間分置いてあったな。
私は利用者側なので、怒りは覚えませんが、全て、日本の税金です。納税、ご苦労様です。

ピーターリンチ曰く、立派な本社ビルの会社に投資しない。
少し変えれば、世界中に立派な公共設備を持つ国に納税しない。
同じことです。　ちょっと強引か・・・。

こんなに立派な大使館が123個もあるのかなぁ?
http://www.mofa.go.jp/mofaj/area/world.html

3)役所的態度
ちょっとだけ、むかついたので、ここにタレ込みます。(役所だからしょうがないのですが)
昔だったら頭に来て、
「おい、お前。俺が呼んだら、すぐに席を立て。何様のつもりだ?　俺は納税者だぞ。」
とカマすところですが、私にとって税こそスケープゴートの対象であり、その排除に成功した今となっては
おだやかなものです。

人口1億人、100兆円にも及ぶ国家予算を有する超巨大国家「日本」。
お人よしで損をする国民性と莫大な国家予算のおかげで、世界において、国としての信頼は絶大です。
世界最強のパスポートを使わせていただいてると思えば、15ドルとお役所仕事にお付き合いするくらい
我慢できないことではありません。

初めて知ったぞ～。これは新大陸発見に値する。

週末の水買いにいく時間とコストが0になる。
面倒だからそろそろ会社の水でもパクろうとしていた矢先だったので、とっても朗報だ。

「水道をひねれば出てくるものに金を払うヤツはバカだ」と言って香港の生水を飲み、おなかの調子が悪い状態を
1ヶ月近くも継続してしてしまってからというもの、生水飲みを封じていた。
しかし、元来、水はタダだったということを再び思い出し、とても嬉しい気分だ。

香港より数%高い税金分、細かいところで、きっちり、取り返す。絶対回収する。
クソ政府～。俺をなめんじゃねぇ。
いくら安いといえども、俺から1セントでも取ったら、俺は絶対忘れないぞ。

結構綿密に窃盗計画を立てたのに、封じてしまうとは残念だ。

だけど、水は冷たいほうが好きなんだよな～、個人的に。

冷蔵庫がもともと家についていたのだが、何も入っていないので電源を入れていない。
Webでアパートの塔全体の各部屋電気代記録を見ることができるのだが、抜群に俺の部屋が消費電気量が少ない。
居ないことも多いことが一番の要因だが、見てると闘争心に火がついてしまう。
来月からも圧倒的首位を維持するべく、無駄な電力消費は避けなければならない。

冷蔵庫もさることながら、冷房の温度26度から27度にして、家に居る時間を短くするのが一番効きそうだ。

贅沢な休日にホテルでアフタヌーンティーしてる時に居ました!!
叶姉妹みたいな感じの人!!
旦那の顔までは見なかったので、それについては、何もいえませんが�。

にちゃんねる同ページより引用

シンガポールでのいい男の条件は１に金持ち、２に金持ち、３、４がなくて、５に金持ち。
日曜日の高級レストランでの飲茶の客を観察すれば、一目瞭然。
旦那の顔は、ジミー大西のように四角って、でかくて、脂ぎっている。
指には、大きなひすいかダイヤがキラリ。時計は勿論ダイヤ入りの金ローレックス。
連れている女房は、ロングヘアーでスリムで、服はグッチ、バックはＬＶ。
顔、ダンプ松本では決してなく、ぱっと見は超美人。
しかしどこか変。脂ぎった男についている女房の顔はどれも似たりよったり。
ニューハーフっぽい顔なのだ。分かりやすくいえば、誰もが叶姉妹系の顔。
そうです。よーく見ると、脂ぎった男についている女房の顔々は整形です。
脂ぎった男と叶姉妹系女にくっついている子供の顔がそれを物語っている。

引用終わり

お前らは金しかないのか?と言わんばかりに批判めいて書かれていますが、
私は、この現象は資本市場がなす最適化だと思います。
日本のように所得格差が異様に小さい国では、それ以外の要素が入る余地があると思います。
日本において、女性が男を選ぶ時、その所得格差が10倍以上あるのは稀なケースのはずです。
10倍以上の所得格差があったらどうですかね?
分散が高くて、平均が日本より低い。ということは殆どの連中が貧しい。
誠実・優しさとかヌルイことを言ってる場合じゃないよ。

ここで、ひとつ不思議に思うのは、整形資金の出し手の心理です。

自己投資なら疑問は無いですが、大改造には相当な金がかかるはずで、それを一般人が
負担するのは厳しい。
大改造を自己資金調達できるような女性は、逆に金で男をモノにできるから、その必要がありません。
ということは別に投資家が居ると考えるのが自然。

元の顔を知らないのなら、整形してても気にならないが、知った上で、
全く別人になって帰ってきて、元の顔がリフレインしないのかな?
「お前の顔が気に入らないから、何ぼ金かけてもいいから大改造して来いよ」って言える～???

俺なら、きっとこう言うだろう。
「やっぱり元の顔が方が良いな。
整った顔にはエロチシズムを感じない。不均衡の中に艶かしさがあるのだよ。」

JPYを売りたい。利食いたい。金利欲しい。　あ～、衝動を抑えるので精一杯。
う～、我慢我慢。もう一声、Leverage Playerの悲痛の叫びを聞いてからでも遅くは無いでしょう。

マレーシア旅行は、旅行前AUD売りJPY買いとあわせるとついに黒字化へ。(自慢させてくれぃ)
実際、私は、通常の日本人円保有比率(推定80%-100%)より遥かに低いから、円中立で見たら、オニやられです。

「Daily Lifeと数桁違いの取引してるんだから、細かいことを気にするなよ!」という意見もありますが、
一生分の負債と考えればDaily Life　Cost×365×寿命となり、1ドルの違いも無視できるものではありません。

こんな時こそ足元から。物価や生活全般については、これで大体分かるかと思います。

中流以下シンガポーリアン若年寄りオバタリアンの特徴が50項目にわたって列挙されていましたが、
私が当てはまるのは13項目。まずまずの現地化ではないでしょうか?

にちゃんねる同ページより,それを抜き出してみました。

中流以下シンガポーリアン若年寄りオバタリアン生態一覧表

中流以下シンガポーリアン若年寄りオバタリアンはあなたのオフィスなどに生息する勤続１０年以上の既婚女性達。
年は３０代、しかしシンガポールが発展途上国の時代に育った彼女達は、シンガポール社会では、特異な存在であります。
その生態は、、、、

７． マクドナルドは高いと思うので、食べるのは年に数回である。しかし５０セントデザートセールの時は、それだけ買いに行く
８． スターバックスやコーヒービーンズのコーヒー１杯の値段で食事ができると思うと、そんなコーヒーはとんでもない存在であると思い、一度も足を踏み入れたことはない
９． 化粧品にお金を使うのはばからしい。そんなお金があったら、貯金や投資をする
１５． コールドストレッジや日系スーパーで買い物をしたことがない。ましてやＪａｓｏｎなど行ったことがない。
１９． ハンカチは生まれてこのかた、持ち歩いたこともない、いや一枚も持っていない
２２． 外でミネラルウォーターを買うと高いので、家の水道水を入れた小さなペットボトルをバックの中に常に入れている
２３． ドライクリーニングは高いので、いつも家で洗濯、だが縮んでしまったという失敗は無数。でもそれでもドライクリーニングには出そうと思わない
２４． ヘアカットに何十ドルも出すのは愚の骨頂。ＨＤＢフラット階下のおばさん美容院での１５ドルカットで十分である
２９． 家で料理をするより、ホッカーで食べるほうが安上がりである
３３． 公共交通費が１０セント値上げしたことに対して、怒りをおぼえる
３５． ブランド品店に一度も入ったことがない
４８．携帯をもっていても使わず絶対にオフィスの電話を使う。
５０．去年の総銀行手数料システムでＰＯＳＢ 月の手数料Ｓ＄２に怒りを感じ、会う人、会う人全てに文句をいった。

私の場合は多少異なりますがね。
注7:デザートにはうるさいので、50セントデザートは買わない。でも確かにマクドナルドに行ったことは無い。
注9:化粧品は、服と読み替える。もとい消費と読み替えた方が妥当か?
注22:家の水道水??　アメーよ!　俺は会社の水道水だ!　ボケが。
注24:15ドルは高いね。2-3回分でバリカンが買える。
注50:為替手数料と送金手数料に関して怒りを感じ、会う人全てに、どうしてるか聞いた。

今日は記念すべき日。一年の中で唯一、日本と香港が同時に休日です。
そんな中、シンガポールは･･･、営業日でございます。

これからシンガポールについてしばらく書いていこうと思いますが、よく問われる質問
「シンガポールの女性ってどうなの?」

女性に関して、インデックス投資的視点で見ていないので、シンガポール人全体として可愛いのかどうか
わからないし、通勤時に、街行く人、すれ違う人をCheckもしていませんでした。
なので、私がネットで見つけたコメントを引用し、それを意見の替わりとさせていただきたいと思います。

これは、にちゃんねるより引用です。

シンガポールには本当にブスが多いです。
何故シンガポールにダンプ松本ばりのブスが多いのかを解くかぎは過去の歴史へと溯るのです。

シンガポール人の８０％は中国系と言われています。
中国には多種多様な民族がいます。私達が中国人と思い浮かべるのは、北京あるいは上海系の顔なのです。
中国系シンガポール人の祖先の大半は、主に中国大陸の福建省以南出身者。だから北部の人と違って、
鼻の穴がでかい、顔が四角い、足が曲がっている女性がシンガポールには多いという。

福建省以南には美人がいないのか？とい誤解を招かないためにも言っておきますが、
福建省以南にも麗しい美女はたくさんいます。
何故シンガポールにはいないの？ということに関してお答えするには、
シンガポールがマレー半島の先っぽの小さな港町だった頃にまで溯ります。

シンガポールでは、中国の南部より港湾労働者として多くの人が働きにきていました。主に男性ばかりでした。
当時独身というのが、通常でしたが、その内結婚したいものも現れ、中国南部から女性も来るようになりました。

しかし中国南部からシンガポールまでの道中は長く、その間美しい女性は道中の港、港で次々寿下船。
シンガポールに着く頃には、超おブスしか残っていなかったからです。 香港、台湾、シンガポールの
おブス度の違い、またシンガポールとサバ、サラワクのおブス度の違いは上記のことを証明しています。
サバ、サラワクはシンガポールでも下船できなかった女性達が辿り着いた場所です。

この話が本当かどうか知りませんが、私なりに納得できる*アジア2大ブス国と揶揄される歴史的背景でした。
船内における優勢の法則。劣後がおいしいのはFinanceの世界だけのようで。

*アジア2大ブス国、もう一つは、言わずもがな、我が愛する香港です。

最近、これを読んでから、電車で辺りを見回すと、当てはまる人がかなり多くて、思わずフキそうになる今日この頃です。
それでも、私はSingaporeが好きです。

Kintamani地方への一日ツアー
本来は早朝集合で9:00からダンスを見る予定だったが、前日多数決により否決。
集合時間が10:00となり、朝寝坊なスタートとなった。

山の頂上でランチ、寺院見学、ウブドマーケットなどが組み込まれている。
様子は以下の通り。

ウブドでコンビニによると、タバコが8500IDR。約100円。
キタ。史上最安値だーーー!中国より安い!!
ということでTax　Arbしておきました。突っ込みは無用です。

こうして、東南アジア横断が終わった�。

ツアーの商業的理由により、途中何度もお土産屋によった。ここで気付いたことを、非難を承知で書くと
「旅行に行ったらお土産を買わなければならない」という宗教は必ずしも世間一般に存在するものではない。
もちろん全く無いことは無く、このオフィスにおいても、旅行後にお土産を配るヤツが極稀に存在するのは確かだ。
しかし、ノリとしては、例えて言うならば、正月に初詣に行くかどうかに近いのではないだろうか?
日本において、初詣と言う習慣はあるが、初詣に行かないからと言って、とんでもない非常識と扱われることは無い。

お土産を買うという行為は、法律で決まっているわけでも、宗教的戒律で定められているわけでもないのに
なぜあそこまで狂信的にお土産を買う人が居るのか理解に苦しむ。
私は、「お土産の上げあい」や「プレゼント交換」が嫌いである。
なぜならば、自分だったら、こんなものに、こんな金は使わないだろうなと思うものをもらい、その見返りとして
それと等金額な「お返し」を期待される。
つまり、このお互いに、効用が100%未満の非効率なスワップ取引は、任意とはいえ、
契約を締結しないものは「世間の非常識」と位置づけられる。
私には、「お土産」は、初詣という習慣的イベントを超越した宗教としか思えない。

http://cfonews.exblog.jp/　毎日読んでいる会計士さんのブログです。
そこで、
「一時的な為替相場の変動により大きく時価が変動する仕組み債を保有している」
という記述があり、職業柄、見過ごすことはできないので、9748の有価証券報告書を見てみました。

まずは簡単な財務諸表概略から

貸借対照表
総資産　150億　現金30億　有価証券　40億　その他有価証券　20億
金あるなー、半分以上"金"だよ。良い会社ですね。金を産む卵のようです。
MMFが20億ばかりあるみたいだから、それを除いて40億の博打か。わかります。私も好きですから。

損益計算書
売上　150億　純利益　3-6億　営業外収益の受取利息　1.2億
運用益デカイな。博打で受取る利益は、純利益に対し、約20%-30%を占める。

その他有価証券の明細
去年は、殆ど売買せずに8億円あった株が5億円になってるから、MUFJとりそなを中心に3億ばかし、とばしてる。
-37.5%!　TOPIXが-30%なので、若干下回るくらいのパフォーマンスかな?　ちなみに私は-17%です。

そして肝心の
仕組み債一覧

どうですか?　ドキッとした人もいますかね?

まず、銘柄名(実際SPC名)を見れば、エクイティリンクも入っていることがわかります。

総額20億弱で1.2億の受取利息ですから、平均利回りは6%です。
コール買い型も含まれていることを考えれば、Yield Enhance型のTargetは7%-10%程度でしょう。

去年まではGMやTMCCの円建て社債でクレジット運用していたようですが、今年は戦略を変えたみたいです。
32銘柄持っていますが、1年で少なくとも5銘柄は入れ替わっているようなので、Durationは5年以下。

全ての商品の時価がアンダーパーであることから、プット売り型、さらに早期償還条項付という強い推定も入れます。

平均利回りから考えて、プット2枚重ねのリスクは無いと推測できますが、
平均単価79円で半分以下のもあるし、Durationが長いことを考えるとやってるかも�
もう限界か･･･この情報だけだと。

CFOの怒りの元凶は、1億円のKFWかな?　去年は100だったのに、今年63.4。

会計士様に一言

発行体名で有価証券を記述するのやめませんか?
D　ユーロ円建社債　50,000　って4つ書いてありますよ。Uniquenessが崩れていて美しくない。
大別の仕方を、私が教えてあげましょう。
発行日、満期日、Underlying、Coupon　これを今の情報に加えればOKです。

想定問答
Q.早期償還がある場合は満期日はどうするのですか?
A.関係ありません。最終償還日をそのまま記述してください。

Q.Couponは複雑な形が、あるのですが、どのように記述しますか?
A.日本の仕組債におけるCouponは3通り。　(言い切ったなー、我ながら)

1)Fixed　：　固定　7.0%　無条件受取です。

2)Digital　：　条件付のAll or Nothing　
　Underlyingが初期値の80%以上だったら10%、以下だったら0.1%という例では
　　10.0%　or　0.1%　@　above　80%もしくは
　　9.9%×1[P＞80%]+0.1%

3)Floating　：　Underlyingの一次式で記述可能　
　金利モノ(CMSやFloater)が単純なのは明白ですが、エクイティのコールオプションを内包している場合でも
　50%×P[<0]　+　10%　のように記述可能です。
　P[<0]＝Min(P,0)です。
　Snowball型の場合は、Term Sheetの漸化式をそのまま記述してください。
　また、Floating型には、0%Floarが付いていますが、それは自明なので記述の必要はありません。

注：全て実額(Absolute Coupon)に統一してください。P.A.Couponはダメです。

BBGのニュース(下記参照)ですが、
1M ATM PutのVolatilityが60％上がったから"惨状"ということなのでしょうか?
直感的にわかりにくいです。私ならこう書きます。

米リーマンの「惨状」再び－オプションが示す来年1月にリーマン株が5ドル以下になる確率

記事にある09年1月満期　行使価格5ドルのオプションの振る舞いを表にしてみました。

*Δ＝確率　の直感的解説：　

株価が満期に行使価格以下になる確率＝
満期に行使価格以下だったら1,行使価格以上だったら0のデジタルプットオプションの将来価値
(オプションを語る上でディスカウント効果などは無視して考えれば、デジタルの現在価値でもOK)

デジタルプットオプションのPayoff曲線＝バニラプットPayoff曲線の株価微分
よって積分すれば、
デジタルプット現在価値＝バニラプットの株価微分:=Δの定義
(そこの数学家のきみ!　Strikeでは微分不可能とか言わないように!　
そこのトレーダーのきみも!　USはAmerican Optionだから、この限りではないとか反抗しないように！
直感的解説ですから)

でも、男はガンマ。男は我慢。当たるまでアウトライトで。
Sep08　Put Strike　10.00　の振る舞い。

ドーン。
ドインマネなのにDelta50%。う～んエグイ～～。でも･･･イイ。

オプション投資の収益性：

5日から9日の株価より、株でショートの人は収益率50%、お疲れ様。
5日から9日のOption Priceを見れば、Ecstasy　Putの収益率は脅威の1000%
Chartで見ないと、今ひとつ迫力ありませんかね?　とにかく3営業日で10倍です。
株はLog Chartを逆さにすれば表現可能ですが、Putの破壊力は、もはやChartで表現する領域を超えています。

Implied Volatility(表中I.V.)の振る舞い：

株のJumpとともにVolatility自身がJumpしますが、
9月3日から5日だけのI.V.の振る舞いを見るとSticky Strike性が見えてきます。
個別株のSticky Strike・・・
US　Listed Optionの流動性がもたらすのでしょうか・・・

*Sticky Strike解説：

Implied Volatilityの振る舞いとして、株価水準が変わった時に、Strike　"Price"が同じならば
オプションのVolatilityは変わらないという仮定。
対義語は、Sticky Delta。

あっ、そうそう、買収をご検討中の金融機関様に朗報です。
アメリカまで行って、苦手な英語で合併価格交渉などする必要はありません。
Strike7.5　Putを売ってPhysical Settleすればいいのですよ。3億5千万株ほど。
そうすれば、貴社の買値は5ドルです。
たとえ、買収に失敗しても875mil　USDのトレーディング益が来期PLにのることでしょう。

以下ブルームバーグニュースより引用

【きょうのチャート】米リーマンの「惨状」再び－オプションが示す

【記者：Nick Baker and Eric Martin】
９月９日（ブルームバーグ）：米証券大手リーマン・ブラザーズ・ホールディングスのオプション価格は9日、
韓国産業銀行による出資を目指した交渉が打ち切られ、半年前の米同業ベアー･スターンズの破たん
危機時を上回る水準に急騰した。

テミス・トレーディングの株式トレーディング共同責任者のジョセフ・サルッツィ氏は「かなりの惨状だ」と
コメント。「リーマンは再び、誰もが注目する銘柄となった。どこかで出会ったような光景だ」と述べた。
今日のチャートは、米証券４位リーマンの現在の株価と行使価格がほぼ等しいアット・ザ・マネーの
30日物オプションのインプライド・ボラティリティ（オプション価格から将来の変動率を予想したもの）。
この日は63％上昇して289.27。比較対象は、ベアー･スターンズが米銀ＪＰモルガン･チェースへの身
売り合意後の初取引となった３月17日の230.96と、Ｓ＆Ｐ500金融株指数がほぼ10年ぶり安値を付け
た前日（７月14日）の254.65への上昇だ。

９日に売買高が大きかったのは、来年１月までにリーマン株を５ドルで売る権利（プットオプション）。
日中時点で、出来高は３万2663枚だった。価格は72％上昇して1.55ドル。今月中に行使期限を迎える
行使価格５ドルのプットは133％上げて42セント。リーマン株のこの日の終値は45％安の7.79ドル。

Baliの空港、コタキナバル並みにショボい�。
しかし、人生史上最高の親日空港かもしれない。

イミグレ　ビザ申請において、滞在期間によって料金が変わる。短期1週間以内だったかはUS10$。
日本語で「ナンニチ??」って聞かれた。
観光・現地オプショナルツアーの案内がイミグレで並ぶところに置かれているが、50%以上が日本語パンフ。
エステ・マッサージという見出しが目立つので、ここに来るのは日本人女性が多そうだ。
街に出ても走っているのはほとんど日本車。日本より日本車比率高いんじゃねぇか??

ハワイやグアムの日本人対応は、もっとすごいんだろうなー。

ホテルはGrand Hyatt

夜な夜な、KUTA地区という白人用ナイトスポットに遊びに行った。
Club　66というバンジージャンプ付きナイトクラブなど数件「はしご」した。

しかしだ。
なんて幼稚な都市設計。タイに次いで酷いな。
信号が無い。道がすぐ渋滞する。幹線道路・高速道路無い。
日本・シンガポール・香港の道路事情が当たり前だと思っているので、この都市設計はちょっとイライラ。

このようなナイトクラブは、Baliの名物爆弾のメッカでもある。
Grand　Hyattでも入るたびに金属探知機をかけられ、なかなか、うっとおしいのだが。
イスラム教の皆様からすれば、夜中中騒いで、酒飲んで、肌出して。確かにけしからん連中かもな。

お?　かわいいなぁー。メガネノアウオンナ

1964年生まれ　　多少、年上だけどモウマンタイ。
共和党　アラスカ州知事
趣味　釣りと狩猟
ミス　アラスカ　2位
アイダホ大学　ジャーナリズム専攻

日本語版Wikipediaより

くそー、日本語の情報が少ない!!　この情報じゃ、どれだけ持ってるのか全然分からんぞー。
仕事以外では英語なんて使いたくないのだがやむを得まい。早速○トーキング開始じゃ!

テレビキャスターだったり、家業の漁師を手伝ったり、ここまでは普通。

市長時代
警察権力強化、道路下水道整備、
固定資産税の削除、市長の給料の削除、美術館費用の削除、巨大図書館に反対
消費税の増大させ、多目的スポーツホール建設を計画するも予算オーバーで、失敗。
2回目の市長時代は特定財源27milを確保し、交通網の整備、Wasillaとスキーリゾートをつなぐ
鉄道事業に投資した。

この経歴から察するに、
子供も5人居て、文化的なものは嫌い、銃とスポーツが大好きな超健康優良女なのでしょう。

知事時代
2007年6.6bilのアラスカ史上最大の予算を確保し、同時に1.6bilの建設予算を減らした。
石油、天然ガス開発に、反対勢力である野生動物保護区、温暖化問題を含みながらも力を入れた。
North Slopeから天然ガスパイプラインを建設するための法案を提出。
その法案は、BPと前知事による取引を断ち切り、カナダの会社で開発を独占させるためでもあった。
今年8月、TransCanada　Pipelinesに対し、500milの資金とNorth　Slopeからカナダを通って
Lower48(アメリカ合衆国本土)まで天然ガスを輸送するための26bilのライセンスを与えた。

キタ。これだ。マケちゃんの狙いは。
アラスカオイル利権を握る女。
かおるわ～♪

さらなる地位を与え、開発拡大反対勢力を抑えることによる資源の確保。
あるいは、再びロシアが攻めてくることも危惧してるのかもしれません。

日本語版だけ読んでいると、大役に指名される理由が分からなかったのですが、これ以外
合理的な理由は無い!
納得。一番重要なところが訳されて無いぞ!　誰か追加しておいてくれ。
私の英語解釈が間違っていたらコメントで教えてください。

夜な夜なホテルの外灯に集まる虫を発見しに�
なかなか見つからないなー、と困り果てているとショックな情報が入ってきた。
「カブトムシはシーズンによるよ。9月か10月だな。今は難しいんじゃないかな。」
えっ?
だって、ここ一年中気温変わんねぇじゃん。季節って何だよ?

本来タイトルはカブトムシツアーと称したいところであるが、東南アジア横断と変えざるを得なかった理由である。

というわけで、さっさと天然のものはあきらめて

Cameron Highlands Butterlfy Farm
43rd Miles, 39100 Kea Farm, Cameron Highlands
+60-5-4961-475

入場料　大人5MYR/子供2MYRと格安だが、入り口近辺の土産屋トラップには注意が必要だ。
この私が30MYR(1000円)も消費してしまうほど魅惑的な虫グッズが所狭しと並べられている。
サソリ、水色の縞模様のゾウムシ、玉虫、緑に光る黄金虫のキーホルダーを「おとなげ」なく
4つも買ってしまった。

園内はカブトムシ・クワガタ・ヘビ・トカゲ・サソリ・Moving　Leaf、カメレオンなどの囚われの虫コーナー。

蝶の放し飼いコーナー。

そして、唯一写真撮影に成功した天然モノ↓
「アカエリトリバネアゲハ」の吸水集団　in　Kuala Woh
Kuala Woh:クアラルンプールからキャメロンの途中にある。
天然カメレオンっぽいトカゲも発見したが、残念ながらシャッターチャンスを逃してしまった。
これ、実際かなり大きくて大人の男の手ぐらいあり、数も多い。迫力あります。

ここCameron Highlandsは、かの松本清張が「マレーシアの軽井沢」と絶賛し、別荘まで持ち、
この地で「熱い絹」を書き上げたという。

物価の影響もあってか、ラサリアのようなLuxuryさは無いものの、東南アジア住民としては、
この天然の涼しさにはバリューを感じる今日この頃です。

25MYR/Hourで一日運転手をしてくれた現地人(48歳で英語OK)曰く
政府が都市部に公営住宅を作って移住するように勧めたが、Cameronの原住民はわらぶき小屋から出なかったという。
原住民や松元清張が感じているように、美しいところだというのは私も同意できる。

見てください。このお茶畑。小さいけど、樹齢80年のお茶の木達。

お茶のグレードは、3種類。
Garden->Cameronian->Dustとクラス分けされ、お茶工場における加工は朝からクラス順に行われる。
茶摘の段階で、手摘み->ハサミ->機械の順で落ちていく。
現代においては茶摘はマレー人ではなく、インド人・ネパール人・インドネシア人の仕事。

贅沢な休日　ハイティーシリーズ　in　Malaysia
工場の喫茶店は、お茶畑が一望できるテラス付き。↓の写真でテラスが見えますか?
お茶はなんと3MYR=100円!

高原気候が産む天然クーラー。

いつも週末に行くアフタヌーンティーのある都会のホテルは、金さえあれば作れるが、このお茶畑は
長い歴史と恵まれた自然環境が必要。
超田舎の地でゆっくりとお茶を飲むゆとりある休日が取れることが必要条件というのもなかなかお洒落だ。

この3MYRのBoh Teaが、直近、最も贅沢なハイティーという気がする。

コタキナバルからクアラルンプールまで飛行機で移動。クアラルンプールからは車でキャメロンまで。
前述の地図を見てもらえば分かるように、総工程約8時間の民族大移動となった。

キャメロンの村にある土産屋というのはTanah Rataという地区にある。

YUNG SENG SOUVENIR SHOP
23,Main Road,39000 Tanah Rata,Cameron Highlands　+60-5491-2031

黄ウォンさんという中国系マレー人が経営しており、その土産屋の2Fにある日本輸出用昆虫の
瓶詰め所の見学も快諾してくれた。

店に入ると、いきなり名刺代わりにコーカサス。
ドゥイー!
パラワンオオヒラタ、オウゴンオニ、ギラファ、セアカフタマタなどクワガタ君も勢ぞろいだ。
黄金鬼クワガタってすごいでしょ?　私好みの漢字ですが、私がつけた名前じゃありませんよ。

またその隣にあるインド料理店

Restoran SRI BRINCHANG
No.25,Main Road,Tanah Rata　39000,Cameron Highlands　+60-5491-5982

うまかった。後で分かったことだが、その道数十年のタクシーの運ちゃんもお勧めの名店だ。
Plain ROTI　1MYR　(なんと33円!　2種類のカレー付きよ!!)
NAAN　2MYR
LASI　3-4MYR
その他色々あるが、やはり一番大事なのはPlain Vanillaと。1MYR　Plain ROTIは一番だった。

ただ、上記の物価からわかるように、このTanah Rata、とてつもない田舎。
Black Berryで為替をCheckしようにも電波が届かない時があるくらい田舎。
が、しかし、World　Local Bank　HSBCは、この超田舎町にも、Maybank　CIMBに紛れて支店がある!
HSBC�お前、ダテじゃねぇ。

Sapi Island･･･コタキナバル中心地から船で約10-20分と非常に近い。
ガイドさんとお話したところによれば、マレー語も派生がたくさんあるので、現地人は、
マレー現地語、マレー標準語、英語の3つは最低でも話せることが多いそうな。
カブトムシはいるの?と聞いたら
昔は一杯いた。木を揺らすと落ちてくる。だけど食べちゃったから少なくなった。
幼虫じゃなくて成虫も揚げて、腹の部分だけ食べるそうな。
Real　「哀川翔のカブトムシ食わすぞ」　実写版　だ。

Sapiの海は綺麗だ。

スノーケリングで見るクマノミ・ディスカスなど実に美しい。
Real　「ファインディングニモ」　実写版　だ。
残念ながら、私は、救命浮輪付きにもかかわらず、海の深さと、口に入ってくる塩水にビビッて沖合いに出れず、
ディスカスなどは見れたものの、主人公のニモには会えずに敗退した。

上記の写真を良く見て欲しい。海は浅い。
潮の満ち引きが鑑賞でき、干潮時には島から島へ海を越えて移動できるという。
Real　「ファイナルファンタジー10」　実写版　だ。

↑これをTV　CMで見たとき、あまりのCG技術に驚いたのは私だけだろうか?
*注:ゲーム画像にリンクしているのでお仕事中の方はお気をつけください。

ただ、この島渡りを実践するには、サピ島ツアー半日ではなく、泊りがけになろう。

夜な夜なこいつら　↓　と格闘できる腕っぷしに自信のある貴君は、是非泊りがけに挑戦して欲しい。
餌をあげるのに失敗すれば、指は肉ごと、かじられてしまう。
また尻尾でポイとたたかれるだけで、たちまちミミズ腫れになるという。

Rasa Riaについて、もう少し触れておこう。
Luxuryと言っても家族向け施設も充実しているため、子供・家族が多い。というよりほとんど!
アバンチュールを追求したい貴君は注意が必要だ。

プール・プライベートビーチ・ゴルフコースなど色々ある。

楽しいのだが、調子に乗って丸坊主に散髪してから遊ぶと、頭皮まで日焼けしてつらいので髪は切らずに遊ぶことをお勧めする。

ヤモリ・トカゲ・ヘビ・リス・コバエがホテルのいたるところで付いて回る。

虫嫌いの神経質な彼女と楽しみたい貴君は、不毛の地・核兵器実験場ネバダ州のラスベガスに行くべきだろう。

客層はAsian比率が高く、日本人、中国人、韓国人が多かった。日本語は常に聞こえている状況だ。
海外で愛しの彼女とIt's a small worldを築きたいと計画する貴君にはお勧めできる環境では無い。

ホテル内は、ローカルで5MYR=160.円で売られているビールが3倍の15MYRで売られているという物価なので、
Global・Tax　Arbitrageを目的とする貴君はフラストレーションがたまることだろう。