債券投資(為替・金利・クレジット) 一覧

Jun 29 2011 モルガンS、米インフレ期待めぐるトレーディングで損失

【記者:Michael J. Moore】
  6月29日(ブルームバーグ):米モルガン・スタンレーは4-6月(第2四半期)に米国のインフレ期待をめぐる取引で損失を出した。このトレーディングについて説明を受けた関係者3人が明らかにした。

  関係者2人によると、同社の金利トレーディングのグループはこの取引で少なくとも数千万ドルの損失を出し、同社はポジションを解消している。同社広報担当、メアリー・クレア・デラニー氏はこの件でコメントしていない。

  関係者2人によると、同社トレーダーは米国債市場で今後5年はインフレ期待が上昇する一方、向こう30年のインフレ期待は低下すると賭けていた。いわゆるブレークイーブン・レートへのこうした賭けは、両年限の米国債とインフレ連動債(TIPS)の購入や空売りを伴う。

  債券トレーディング部門の収益てこ入れを目指してきたモルガン・スタンレーにとって今回の損失は痛手だ。同部門の収入は昨年、ゴールドマン・サックス・グループなどライバルの半分以下にとどまっていた。ジェームズ・ゴーマン最高経営責任者(CEO)は2月に債券トレーディングの業績改善を最優先課題に位置付けていると説明していた。

  TIPS市場では先週、原油価格の急落と30年物TIPSの入札が予想以上に好調だったことを受けて混乱が生じていた。

原題:Morgan Stanley Said to Suffer Trading Loss on Inflation
Wager(抜粋)

インフレ連動債のYield Spreadの取引らしいが、このYieldだけ見てると私のような債券素人には非常に分かりにくい。ここで、あえてPrice Spreadを見つめてみることにしよう。4月25日の5年債のNew IssueをShortして、その日に30年債をLongしたとする。その比率が1対1だとした場合のSpreadをグラフ化したものである。
tips-price-spread-5and30.gif

うーん、確かに単調にやられている・・・。2-3%やられる動きなわけだが、数千万ドル(約10億円)の損失を出すためには500(mil USD、約億円)のサイズということになる。さらに、Durationを考慮して、1対Nでやっていたら5年のショートの踏み上げが、N=1に対してやはり2%程度乗ってくることから、もしDuration Neutralで1対5と想定したとしても5年債のショートした数量は大体同程度と推測される。


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2008.12.25: さようならUS Strips
2007.12.17: 債券市場参加者の世界観 ~ 儲け=売値ー買値では無い  
2007.12.12: 債券税制 ~これを知った上で買えるか?毎月分配


パススルー証券は住宅ローン債権証券化の第一歩であったということができる。
住宅ローンのオリジネーション・プロセスは、担保となる住宅の評価と借り手の信用力の確認である。
審査が終了して30日間銀行は貸し出しをコミットする。この時点でローン金利を決めることもできるが
もうしばらくして金利を決めることもできる
。金利の決定が行われると、銀行はヘッジのためその日の
パススルー証券先渡市場での売りを行う。ローン金利とパススルー証券の金利の間には約50ベーシ
スポイントの差がある。内訳はローンの保証料とサービシング手数料である。

インバースフローターのプライス

Fixed Rate Cpn ×(F+S)=Floater CPN・F+Inverse Cpn・S
FとSはフローターとインバースフローターのサイズ。
M=(Fixed Rate Cpn - Floor on Inverse) / (Cap on Floater - Fixed Rate Cpn)

これを名づけてフローターパリティとしよう。


パススルー証券のキャッシュフローを元本部分と金利部分に分け、金利部分のみからなるものを
IO(Interst Only)、元本部分のみからなるものをPO(Principal Only)と呼ぶ。

ここにもまた、IO/POパリティが存在する。


格付機関と当局

格付機関は基本的には寄生当局の保護など必要とはしていない。しかし、規制当局には市場に広く
受け入れられた格付を規制に利用するだけのインセンティブがある。SECは1975年来いくつかの格付
機関を指定して規制に利用している。一方で格付機関は規制当局の干渉、たとえ、それが格付機関
の営業にとってプラスに見えるようなものに対しても非常に警戒的である。格付機関の命は、中立的
な立場で公平な格付けを行うことであり、そのことに対する市場からの信頼である。

> 当局は利用してないで、逮捕してください。


クレジットフォローとファンダメンタルズ

エクイティにはその本源的価値が上昇するというアップサイドがあるが、デットの満期償還額が上がる
ことはない。また企業が危機的状態に陥った場合には、エクイティの保有者は真っ先に損失を負担さ
せられる。しかし、デッドの保有者はその限りではない。現状ではエクイティの分析体制に比べると
債券のクレジット分析体制は、規模が小さくて済んでいるということはいえる。

税務及び会計手続き

金利キャップには、リターンと経済的交換に関して考慮すべき3つの要素がある。収入、値動き、コスト。
財務会計の視点に立てば、これら三要素の認識は一般的な現金主義または発生主義に従う。一方
税務会計の視点に立てば、IRSが提案したガイドラインがある。最大の問題となっているのはオプション
の対価であるプレミアムのアモチゼーションの方法である。歴史的には金利キャップのプレミアムは定
額法で償却されてきたが、IRSは金利キャップは異なるバリューを持つ一連の金利プットであるため、
定額法のアモチゼーションではマッチング原則が壊れると主張している。同ガイドラインのなかでIRSは
金利キャップの各再設定期間の理論バリューと受け取る金利収入をより厳密に一致させることを求めて
いる。


リスク管理 内部統制の甘さ

ドイツの大手非鉄金属会社の米国法人メタルゲゼルシャフトのエネルギー関連商品のデリバティブ取引
部門は、長期の石油供給契約を短期の原油先物でヘッジするという投資戦略の失敗で、92-93年に合
計18億9000万ドルの累積損失を計上した。数多くの金融会社と投資ファンド(キダー・ピーボディ、大和
銀行の米国子会社、ベアリング証券、オレンジ郡、ドイチェ・モルガン。グレンフェルの投資顧問部門)
は従業員の独断で行われた巨額取引の犠牲になった。おそらく最も衝撃的だったのは住商の金属取引
部門の花形とレーダーが銅取引により、合計18億ドルの損失を会社にもたらしたことだろう。


>なぁ、債券投資戦略の本であってデリバティブの本じゃないよなぁ? 
>エキサイティングな債券投資について語ってほしいよ。俺は。

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ユーロ債とグローバル債市場

ユーロ市場の全体像

ユーロ債券の創設は比較的に新しく1963年に米国で利子平衡税(Interest Equalization Tax)が
導入されたことに起因
している。この法案は1974年に撤廃されたが、1963年にイタリアの発行体
が1500万ドルの無記名債を起債して以来、今日では年間で5000億ドルもの債券が起債されるほ
どに急拡張した。

> 水と金は高いところから低いところに流れる。不合理な税制が歪みと新たな市場を作る。


決済制度

Fedwire、FEDワイヤとは、FRBとFRBに口座を持つ預託機関とを結ぶ情報伝達ネットワークである。
預託機関は米国国債の振替決済および資金決済を行っている。FEDワイヤの主業務には以下の
4つがある。

①財務省の新規発行する国債および政府系機関の発行するエージェンシー債の発行と分売
②流通市場における売買取引による権利の移動および振替決済
③利払金および償還元本の振替決済
④FEDワイヤ会員間の資金決済

FEDワイヤの歴史は古く、FEDが加盟銀行に会員間の資金移動を電信回線によって行うことを許可
した1918年に起源する。今日の形で国債の振替決済制度が始められたのは1968年で、1966年か
ら1967年におきたペイパークライシスに対処するために財務省が現物国債発行の代用として帳簿
上の振替決済によって権利移動のできる国債(ブック・エントリー・フォーム)
を一部発行し始めたこと
に起因する。今日では流通する国債の約99%が本件発行を伴わない帳簿上のブック・エントリー・
フォームとなっている。

FEDワイヤシステムのリスク

FEDワイヤの決済制度に係る最大のリスクは、参加会員の日中のオーバー・ドラフトに起因するクレ
ジット・エクスポージャーである。1985年に1日平均のオーバードラフトのピーク時平均額は約800億
ドルだったが、1993年のピーク時に1880億ドルまで増加した。国債決済から生じるオーバードラフト
総額の約75%が大手カストディアン銀行であるバンクオブニューヨークとケミカル銀行に集中していた
ために連銀はオーバードラフトの額を低下させる方法として94年4月からは年率0.1%のオーバードラ
フトチャージを課した。

ユーロクリア・システム

1968年12月に証券の移動を伴わないDVP(Delivery vs Payment)を基本に決済を実行するはじめて
の決済機構として、米国のモルガン・ギャランティ・トラスト・オブ・ニューヨークによってブラッセルに
設立された。参加会員による共同出資により組織された組合に売却されるが、運営には設立以来
一貫してモルガン・ギャランティが担当している。

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10年以上前に発行された本、定価5300円の上に、2800円って貼ってある。借りた本なんだが
2800円でも俺は買わないだろうな。俺のBidは105円(税込み)。ま、軽く流しましょう。


各々のエージェンシーについて

米国には8つの政府系機関と7つの政府保有期間が存在するが、通常のキャピタルマーケット
において、エージェンシー債を定期的に発行・流通させているのは以下の5つの政府系機関
である。

a)Federal Home Loan Bank(連邦住宅貸付銀行-通称FHLB)
住宅抵当金融を主業務として1932年に設立。12の地区別FHLBをもち、監督下の貯蓄信用組
合、協同組合銀行、住宅組合および一部の商業銀行の信用準備制度銀行としての役割を果
たす。95年9月時点での参加機関数は5704あり、各地区のFHLB銀行の株式を保有すること
が義務付けられている。FHLBの債務には連邦保証はついていないが、12の地区FHLB銀行
の共同債務であり、財務省より40億ドルの借入枠(Credit Line)を与えられているため、信用
力は高いとされている。

b)Federal Home Loan Mortgage Corporation(連邦住宅貸付抵当会社-通称Freddie Mac)
Freddie Macは住宅モーゲージ債の流通市場の整備および強化を主目的として、1970年に緊
急住宅金融法(Emaergency Home Finance Act of 1970)に基づき設立された。設立当初は12
のFHLB銀行によって株式は所有されていたが、現在は完全に民営化
されている。財務省から
22億5000万ドルの借入枠が与えられており、連銀への適格担保証券にもなっている。

c)Federal National Mortgage Association(連邦抵当金庫-通称FNMA)
FNMAもFreddie Macと同じように住宅モーゲージ債市場の流動性を強化することを目的に1938
年に政府の特別法下に設立された。歴史的にFHA(連邦住宅局)およびVA(復員軍人局)保証の
モーゲージ債の流通市場強化および整備を主業務としていたが、1970年の緊急住宅金融法に
よってFNMAの業務権限は、通常住宅モーゲージ債や複数住宅モーゲージ債にも拡大された。
 現在FNMAは100%民営企業だが、経営管理は財務省と住宅都市開発省(Department of
Housing and Urban Development)のもとにおかれ、財務省より22億5000万ドルの信用枠が与
えられている。

>なんでファニーメイとジニーメイって書かないの?


d)Federal Farm Credit Banks(連邦農業信用銀行制度-通称FCBまたはFFCB)
FFCBは農地及び農業関連で業務従事者に資金を供給することを主目的として、1916年農地貸
付法下(Federal Farm Land Act of 1916)、1917年に設立された。FFCBは1933年の農業信用法
によって設立された12の地区連邦土地銀行(Fedral Land Banks)の信用準備制度の役割を果た
しており、FFCBの株式はすべてこれらの地区銀行が保有している。農業従事者はこれら12の地
区FFCB銀行に加盟している連邦土地銀行組合に農業用不動産を第一順位担保に差し入れるこ
とにより、評価額の65%まで借入が出来るようになっている。FFCBは政府の直接保証は受けてい
ないがFFCBに加盟している37の農業信用銀行の共同債務であり、農業政策上の重要性から、
連邦政府の救済義務も強いため、信用度は高い。実際1980年前半の農地価格暴落時には多大
の損失を被ったが、連邦政府は40億ドルの資金注入をFFCBに対して行い信用を回復させた。

e)学生購買貸付協会(Student Loan Marketing Association-通称Sallie Mae/SLMA)
SLMAは特別立法下,1972年に設立された民間機関である。政府保証の学生保証ローン証券の
流通市場の整備・拡大、他の政府系機関と同様に、米国政府系機関として、トリプルAを取得し
ている。


>やべっ、dとeしらねーし。
>Savings and Loan Association (貯蓄貸付組合-通称S&L)はどうしてないの? 
>S&Lって有名だよね?

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2007.12.14: 久々のお買い物 C 5.875 FEB 2033




これからジョン・ポールソンの本、「史上最大の金儲け」について書こうと思うのだが、そこにはCDSやCDOについて一切の
解説がないゆえに、一般読者のために、ここで軽く解説代わりに書いておこう。


CDSとは、Credit Default SWAP(クレジットデフォルトスワップ)で定期的な金銭の支払と引き替えに、
一定の国や企業(「参照組織」)の債務の一定の元本額(「仮想元本額」)に対する信用リスクのプロテクションを購
入する(すなわち、信用リスクを移転する)取引である。

とWikipediaに書いてある。2008年のクレジットクライシスの元凶、主役と言えるデリバティブで、何かと話題になる
ことが多いが、それでもなんだかよくわからないという一般読者のために今日はCDSを絵で解説することを試みよう。

まずCreditとは信用、つまり金貸しの話なので、金貸しの基本原則からお話しよう。
下記の絵をCash Flowと言い、線は時系列で左が過去で右が将来を示す。線より下は払い、線より上が受けを示す。

図1 金を貸した時のCash Flow
BondLoanCF(Bank).png
青の部分:金貸しは最初に金を出すので、マイナス。
黄色の部分:これを一般に利息とか利子と言う。タダで金は貸さねぇぞということ。
赤の部分:約束した期限で最初の元本と金利を返してもらう。
例えば4年で10%で金を貸すと言ったら、金貸しは、最初に100払い、毎年10ずつもらい4年目に110返してもらう。
ということになる。専門用語で言うところ単利の考えだが、単利とか複利はCDSの本質とは関係ないので気にしなくてよい。

一方、金貸し自身も金を借りている。日本銀行は銀行の銀行って教科書に載っていたかと思う。
金を借りた場合は下記のようになる。ただの反転なので、最初に入ってきて、金利を払って、最後に元本と金利を払う。

図2 金を借りた時のCash Flow
BondLoanCF(Borrower).png

金貸し自身も誰かから借りているのでこれと同じように金利の支払い義務を持つ。だから自分自身が借りた金利よりも高い
金利で誰かに貸せばそれが儲けになる。預金金利はゼロでも住宅ローンはゼロにならないことから直感的にこのことは理
解できると思われる。
であるからその上乗せ部分は下記でいうところの緑の部分になり、これは金貸しの儲けとなる。

図3 銀行が金を貸した時のCash Flow
BondLoanCF(Lender).png
CDSとは、この緑の部分だけを取引するデリバティブなのである

上記の絵で見ると、CDS取引の核たる定義はご理解いただけたと思うが、存在意義がわからないであろう。
絵が想定しているのは、あくまで貸した相手が約束通り金利と元本を支払う場合だからである。

では、相手が約束を反故にした場合、すなわち倒産の場合にCash Flowがどのようになるか書いてみた。
下記のように、利払いが途中で終わり、貸した元本よりも遥かに小さい金額が戻ってくるかもしれない。
(倒産直後の会社に乗り込んで、債権者会議で「金目のものを出せコラ」とがなり立てた苦労の結果である。)
しかも裁判などになれば、なけなし赤の回収金額が支払われる時期は、もっともっと遠い将来かもしれない。
これは、そういうの面倒だから債権回収業者(サービサー)に焦げ付いた債権を売った時のエコノミーと
みなしてよい。

図4 貸出先が倒産してしまった時の銀行のCash Flow
BondLoanCF(Default).png
一方で先ほど、金貸しも誰かから金を借りていると言った。
もしこの通り将来支払いをしなかった場合は今度は自分自身が債権者会議で糾弾される側にまわることを意味する。

正常通りの貸出先であれば、図2+図3で青、赤、黄色、全てが消しあって緑の部分だけ残り、それが利益となるの
であるが、貸し出し先倒産した場合の金貸しの損益を考えれば、図2+図4となり、将来の黄色部分がまず入ってこ
ない。一方、自分自身は約束通り赤いの(元本)を返さなければならないのでその差は金貸しの"損"になる。

CDS取引において、緑を払った側は、この損失を相手に押し付ける権利を持つデリバティブなのである。
先ほどの例と同様で、4年で10%で金を貸すと言ったのに、2年後に倒産、100貸したのに10しか戻ってこなかったら
損失は90になる。この債権を相手に押し付けることができる=相手から100もらって時価10の債権を渡す
=90をもらえる ということになる。この差額の部分はオレンジで示したが実際には倒産と言うイベントで発生するた
め、時期や金額に対して明確なことは言えず、事後的に決まる。

図5 CDS Protection Buyer(損失を相手に押し付ける権利を持つ)のCash Flow
CDS.png


ローン債権の価値というのは、最初の元本以外、つまり将来のキャシュフロー、赤、黄色、緑の総和で決まるが、倒
産確率を考慮して、途中で利払いが終わり、元本も返ってこない場合のシナリオも考慮する。であるが、倒産確率は一
般にそれほど高くないので、ローン債権は往々にして貸し出した元本に近い金額で売買されることになる。
CDSはこの元本に近い金額は一切必要なくローン債権のリスク・リターン部分だけ取り出すことができる。言い換えれば
金貸し同士、互いにどのように資金調達しているかはさておき、
Protection Buyer  「貸出先が倒産すると思うから、お前、被れよ。」
Protection Seller 「だったらお前、俺に年率XX%払いな。」
Protection Buyer  「わかったわかった」
で、実質的にSellerが貸出先に貸しているエコノミーをBuyerが提供する、貸出先のリスク移転ができるようになった
のである。

*Buyerは緑を支払う側、Sellerは緑を受け取る側という意味。

字でわかるCDSは、こちらのサイト クレジットデフォルトスワップ(CDS)とは? を参照されたし。
もう一歩踏み込んで書かれていますし、短い文章でよくまとまっています。


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Jan 25 2011 中国:適格外国機関投資家に株式指数先物取引を容認へ

【Bloomberg News】
 1月25日(ブルームバーグ):中国は適格外国機関投資家(QFII)に対し指数先物の取引を
初めて認める計画だ。過去1年間ではアジアで最悪のパフォーマンスとなっている株式市場で、
投資家によるリスク軽減が可能になる。

 中国証券監督管理委員会(証監委)が25日ウェブサイトに掲載した規定の試案によると、Q
FIIは先物の日中売買高を中国国家外為管理局(SAFE)がすでに承認した投資割当内に維
持する必要がある。

原題:China to Let Foreign Funds Use Stock Index Futures


昔、裁定機会可能性について、既に言及したが、再検討してみよう。

中国株先物の裁定可能性の検討


で、言及しているので、今回は細かい話は省略する。中国国内の機関投資家に関してはCSI300の先物
市場に対するアクセスは解禁されたのに、なんだこのスプレッドは!!
CSI300FutureCashSpread.png
相変わらずのスプレッドで、年率8~9%のキャリーコストとは随分なレートじゃないか、
えー、中国の機関投資家は何をやっているんだ? と思うでしょう。

前回用意できてなかったが、新たにアップされた先物コントラクト概要の英語版
http://www.cffex.com.cn/en_new/sspz/hs300zs/
CSI300Future.png
ほれ、証拠金率12%だって。

だからこの先物売、現物株買いアービトラージは112%の資金が必要ということになる。
銀行間金利は・・・SHIBOR 1Mくらいかなー・・・っと
 !!!!
shibor1m.gif
なんじゃーこれは? ある意味、先物のプレミアムを説明するに充分な金利水準になっとる。
CSI300先物に1M金利が収斂された? なんてあるわけねーだろ!

こういうことです。↓


Jan 26 2011 (中国)銀行間取引金利が急上昇、資金不足で/中国関連ニュース【EMW】

*10:43JST (中国)銀行間取引金利が急上昇、資金不足で銀行間取引金利が前日25日に
再び上昇した。7日物は前日比242ベーシスポイント(bp)高の7.69%、翌日物も同168bp高の
7.25%まで高騰と、38カ月ぶりの高水準を更新した。先週20日は預金準備金の支払い期日で、
市中銀行の手持ち資金が急速に減少したことが背景。中国人民銀行(中央銀行)が週内にも3000億
人民元(約3兆9000億円)に上る追加買いオペを実施すると期待されていたが、前日は見送られた。

金利マーケットは、多分、すぐ落ち着く。でも先物のプレミアムが金利とともにはげることはおそらく無い。

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中国の金利上昇が株式市場に影響は・・・とか考えてる場合じゃねぇ。
俺は人民元投資家として、預金金利の変動はダイレクトに影響がある立場だ。

結果から言うと中国の預金金利のTerm Structureは、このように変化した。
CNY-DepoRateTable.png

Oct 19 2010 中国が利上げ、07年以来で初-貸出・預金金利25bp上げ

【Bloomberg News】
 10月19日(ブルームバーグ):中国人民銀行(中央銀行)は19日、貸出金利と預金金利を
引き上げる
と発表した。21日の経済指標発表を前に、2007年以来初の利上げに踏み切った。

 人民銀のウェブサイトによると、25ベーシスポイント(bp、1bp=0.01%)の利上げで、1年物
貸出基準金利は5.56%となる。1年物預金金利は2.5%に引き上げ。それぞれ5.31%と
2.25%から引き上げる。新たな金利は20日から適用される。

 21日発表予定のデータは、中国の9月のインフレ率が3.6%に上昇したことを示す見込み。利
上げは海外から投機的な資金を呼び込む可能性があり、政府の経済政策運営を複雑にする恐
れもある。

 アクション・エコノミクスのシンガポール在勤エコノミスト、デービッド・コーエン氏は、中銀は「イ
ンフレに対して先手を打ちたい\のだろう」として、「中国経済は順調な軌道に戻りつつある一方
でインフレ率が徐々に上昇しているようだ」と指摘。年内に再度の利上げがあると予想した。

 香港時間午後7時47分現在、1年物の人民元ノンデリバラブル・フォワード(NDF)は1ドル
=6.4425元で小動き。発表前は6.4358元だった。

 21日に発表予定の国内総生産(GDP)統計は7-9月(第3四半期)の9.5%成長を示すと
見込まれている。中国当局は今月、頭金比率の引き上げや住宅ローンの制限強化など不動
産価格を抑制する措置を強化した。

 人民銀が政策金利を前回引き上げたのは07年12月。人民銀の朱民副総裁は今年3月25日
には、金利は「重火器」であり、代替の措置がうまく機能していると述べていた。

 クレディ・アグリコルCIBのエコノミスト兼ストラテジスト、ダリウス・コワルツィク氏(香港在勤)
は、この日の利上げは今週これから発表される経済指標が当局にとって「強過ぎる」ためでは
ないかとして、利上げによってインフレに対応することで人民元上昇を求める圧力を弱めるこ
とができると解説した。

 また、バークレイズのアナリスト、ピーター・レッドウォード氏(シンガポール在勤)は、利上げ
は実質マイナス金利への当局の懸念の深まりを反映しているのではないかと述べた。預金
金利がインフレ率を下回る実質マイナス金利の下では、資金が資産市場に流れやすい。

原題:China Raises Benchmark Rates for First Time Since 2007(抜粋)


ふぁーあ、ようやく来たか。もーぅ、待ちくたびれちまったよ。何で1Year 2.25%なんかで回さなきゃいけねーんだよ。
2.5%だってよ。0.25%上がったよ。ちょうど11月初旬に満期を迎える"3ヶ月"定期預金があるんだなぁ~♪
その後は2011年1月、3月、4月、7月と続々満期を迎える・・・。

ってことは向こう2ヶ月全く金利が上がらないリスクを見越して、1Year2.5%に乗り換えてロールするかな。
もし金利が上がったら、2011年1月満期のヤツがあるしなぁ。

07年当初は1年モノの預金金利が4.14%あったんだよ。それが今や2.25%。ケホッケホッ。
こっから一気に金利高&通貨高で儲けさせてくださいよ。中国様よぉ。

2007年に、5年でドル建てリターン2倍を狙った投資だったんだよ。
5年で金利が27.5%、残り72.5%が為替によるキャピタルゲイン。平均コスト7.1だからなぁ。
ってことは5.1くらいまでは上がってくれないと困るんだわ。後2年で・・・。ちょいと厳しいかな・・・。

人民元が5.0に近づいた時、俺はきっと香港に旅行する。まーNDFでショートできるから慌てて行かなくても良いんだがな。
1YearのCNYのOff-Shore Rateの推移は、こんな感じだ。事前にかなり織り込んで動いてたな。

cny-1y-off-shore.gif

SGDが1.3を切って上昇していると、いっそ香港旅行じゃなくて、香港移住の方が得なような気もするよ。


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Oct 15 2010 【今日のチャート】債券投資家はシティがBOAよりも安全と判断

【記者:David Wilson】
10月14日(ブルームバーグ):債券投資家は、2008年の金融危機で多額の政府支
援を受けた米銀シティグループについて、現在は米最大手のバンク・オブ・アメリカ(BOA)よ
りも安全な投資先と見なしている。

今日のチャートは、ブルームバーグのデータを基に両行の社債保有リスクを比較した。シティ
債の保証コスト動向を示すクレジット・デフォルト・スワップ(CDS)スプレッドは今週、07年9
月以来初めてBOAを下回った。

サウスウエスト・セキュリティーズのマネジングディレクター、マーク・グラント氏は14日のインタ
ビューで、「大手機関投資家はシティの方が安全だと話している」と指摘。「シティは最近、業
績改善の取り組みで成果を挙げている」と付け加えた。

預金高で米銀4位のシティは、450億ドル(約3兆6700億円)規模の公的支援につな
がったサブプライム(信用力の低い個人向け)住宅ローンと関連証券絡みの損失から回復を
目指している。

グラント氏はBOAについて、住宅ローンとクレジットカード融資が債券投資家の懸念要因
になっていると説明。同行は先週、住宅差し押さえの手続きに不正があったかどうかを調べる
ため、全米で差し押さえを一時停止すると表明。9月15日の発表によると、8月のクレジット
カードの貸倒償却率は11.73%と、7月の11.39%から上昇した。

フェニックス・パートナーズ・グループによれば、BOAの5年物CDSスプレッドは14日、200
ベーシスポイント(bp、1bp=0.01%)に上昇。ブルームバーグの調べでは、13日は
180.5bpだった。シティは13日、165.4bpだった。CDSスプレッド1bpは債務1000万
ドルに対する年間保証料1000ドルを意味する。


ハッホ、ハッホ!! ってまだトントンだよ・・・
CDSとかどうでも良いんだが、3年前に買ったCiti Bank社債が最近ようやく回復してきたなぁ・・・

2007.12.14: 久々のお買い物 C 5.875 FEB 2033 

>CreditがさらにWideになるシナリオでは、金利が低下。
>金利が上がるシナリオでは、CreditがTightening。
>と読んでいるので、この債券価格は比較的落ち着くのではないかと考えています。

だってよ。金利とかどうでも良いから!!
このグラフ見てくれよ。
c5875.gif
>今回Sub Prime騒動で、CDSがWideningしたとは言え、100bps近辺です。
>ところが私の買った債券は約200bps開いています。
>国債+CDS Premium(100bps) と 社債(200bps) を比較すると社債が安い

まだ緩々だよー。とっととタイトニングしてください。


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2008.12.04: CBとCall Option+Bondの違い for Beginner
2008.12.03: CBとWarrant+Bondの相違@8591
2008.09.26: 凡人のShopping@9001 Hybrid Finance
2008.09.25: 世界一のお金持ちの楽しいShopping@GS PPS+Warrant
2008.09.21: CDSはCorrelation Derivatives 
2008.04.17: 一族家における投資教育 ~CDO 
2008.03.20: 一族家における投資教育 ~新発CBとIPO
2008.02.02: 信用取引 証券会社の儲けと投資家(顧客)のうまみ 
2007.12.14: 久々のお買い物 C 5.875 FEB 2033

世界一のリッチ大学 ハーバード
アジア一のリッチ大学 香港大学
そして日本一のリッチ大学かどうか知らんけど、誰でも知ってる我らが東大。

東大は果たしてどの程度"リッチ"なのか?

続いて、損益計算書を見てみよう。
TokyoUnivPnL.png

これまた費用から書き始める・・・、政府系の収益よりもまず予算ありきの横綱相撲な書き方だなぁ・・・。
教員人件費 521億円、職員人件費359億円とかあるが、給料の明細は別の箇所にあるので
それを見ながら年収を手元で計算すると
常勤 660万円
非常勤 130万円?
役員 1770万円・・・
うーん、こりゃ、アメリカの大学には言えないくらい安いだろうなぁ・・・


アーーーーーー!
http://www.u-tokyo.ac.jp/stu04/e03_j.html
入学金28万円、授業料54万円だってよ!! 国立のくせにたっけぇーー!!!! なーんて個人の感覚では思うのだが、
授業料収益 140億円 入学金収益 20億円。総収益の2090億円のうちの10%にも満たないことを考えれば
払う側としても、許せない授業料ではないな。

最後に東大がわずかながらに持っている有価証券の内訳も職業病で気になるからチェックしてみよう。
流動資産で、農中債20億円、電力債15億円、外国債50億円(オーストリア、アイルランド銀行など)
固定資産で、127億円規模で債券を持っているがそのほとんどが国債、地方債。
政府保証の道路公団系に7億円、政策投資銀行債が6億円、金融債18億円、電力債5億円、外国債14億円。
なんで、国債と地方債は残りだから80億円弱持っているわけだ。
株は東京大学TLO株式がわずかに1-2億円分あるだけだ。

うーん、この辺りが・・・1兆円の資本を持ちながらも"発想が"貧乏大学たるゆえんだな。情けない!!
楠岡だ高橋だという日本のデリバティブの第一人者を擁しながらも、単なる国債運用だけとは!!
株式・デリバティブがグリグリに入ったバランスシートにしようぜょ。

アメリカの年金基金や政府系地方運用機関、大学基金はもっとすげぇだろうよ。
東大は、農中に引けも劣らないアグレッシブな大学基金化するべきだ。

大穴空けて東大がつぶれると世論が黙ってねぇから、大学基金を別法人で作ろう。東大が資本金を100%出資して
完全子会社化する。デリバティブをオンバランスしたくない場合は、俺が1円で100%株主になってやろう。
大学もしくは政府に、優先株か永久劣後債で金入れてもらってよ、残りは銀行ローンでファイナンス。
そして、OTCとかエキゾチックとかバンバンやったらおもしれーと思うのよ。

ボードメンバーは株主である俺が独断と偏見で決めるけど、大学教授の楠岡・高橋、経営者の村上・ホリエモン
後、適当に日銀総裁かなんかで決めて、完全学閥組織
で行けば、東京大学基金としてばっちりだろ。
法人は、法人税の絡みで、シンガポールでオフショア設立な。嫌だったら特殊非課税法人で東京設立でも構わんぞ。

東京大学基金 貸借対照表


現金  1000億   短期借入金 9000億 (銀行ローン)
トレーディング資産  長期借入金 1000億 (政府出資のゼロクーポンコーラブル永久劣後債)
株     4000億 資本金     1円   (オレ出資)
デリバティブ 5000億

こーんな感じのバランスシートでよ。1ミリでも時価が下がったら、債務超過??かんけーねーよ。非上場だし。
1兆倍の財務レバレッジで、ROAっつーか、9000億円の資産のTarget Volatilityは40%くらいな。
1年で資本金は4000億円まで膨れ上がる公算だ。その時は特別ディスカウント3999億円で
議決権無しの優先株を東大に売って、晴れて連結対象にしてやるよ。

どう? この角栄バリの発想は?

東大がリッチかどうか から話飛躍しすぎか?
ごめん、あんま興味ねぇ。その中途半端なリッチかどうか?って主観的な尺度については。
資本金と平均給与、持ってる現金と有価証券だけで勘弁してください。
まー、でもけっこう面白いから財務諸表読んで見てくださいや。


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Aug 20 2010 米マクドナルドの元建て債、中国債券市場で起債のベンチマークに

【記者:Patricia Kuo】
 8月19日(ブルームバーグ):ファストフード最大手の米マクドナルドが外国の事業会社として
初めて起債した人民元建て債は、中国が世界経済の原動力としての地位を最大限活用しよ
うとする中で、 同国がグローバル債の新たな市場となる道を開いた。

 マクドナルドは、2013年9月償還、表面利率3%の社債2億元(約25億円)相当を起債
した。小売り最大手の米ウォルマート・ストアーズも元建て債の発行を計画している。

 中国は2月、国際金融センターとして香港の地位向上を図るとともに、世界貿易の元建て決
済を推進する狙いから、外国企業に香港で元建て債の発行を認めた。バンク・オブ・アメリカ(B
OA)メリルリンチが算出する指数によれば、中国企業発行の人民元建て社債リターンは今年
6%と、2005年以後で最も良いパフォーマンスとなっている。

 インターナショナル・ストラテジー・アンド・インベストメント・グループ(ISI)のシニア・マネジングディ
レクター兼中国調査責任者、ドナルド・ストラスハイム氏は、外国企業による元建て債発行につ
いて、「この人気はトレンドになるだろう」と述べ、「中国で事業拡大を望む数多くのグローバル企
業は、同国の発展する債券市場を活用したいと考えるだろう」と語った。


元で3%。
どうなんだろう?
中国の国債が約2.3%、マクドナルドのCDSが35bps程度。Cash Bond EUR債は5年もので
約80bps程度のSpreadを鑑みると、2.3%+0.8%で3%は妥当水準か。

個人投資家の視線から、この債券を見てみよう。
元建債券をOff-Shoreで買えるのは魅力的だと思える。発行額25億元なので瞬間蒸発だとは思うが。
NDFの金利は相変わらず-0.4%程度、HSBCの預金金利は0.7%程度(1年定期)。
これと比べると有利。

ところが・・・
On-Shore銀行預金金利は今でも3.33%ある。

もちろん、クレジットが違うというのはあるだろう。しかし、中国はどこの銀行も一律の金利のため、おそらく
預金保険機構のような大きな枠組みがあり、単純な銀行のクレジットというわけではない。

それから、既に述べたが銀行預金はPuttableのSwaptionが付いているため、金利デリバティブ的バリュ
エーションも必要になってくる。このAmerican Optionは預金者が持っていて、金利の上昇幅によるが、
Americanとはいえ、行使できるのは事実上の預金開始から半年くらいだろう。だが行使に必要なPayは、
預金金利-普通預金金利という差額だけで十分なのである。よって、このOptionalityを数値を使って
示すのは難しいが、それなりに価値があるのがわかる。

もっとも大きいのはOn-ShoreのCountry Risk。人民元の通貨変動リスクという意味では
Off-Shoreのマクドナルド債でも同じなので、その意味ではない。
外国人売却制限(売れない)、持ち出し制限(さらに最高額紙幣が100元札なのでハンドキャリーも一苦労)
など、完全なる預金封鎖が実現しており、人質ならぬ金質を中国政府に握られている。


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