債券投資(為替・金利・クレジット)の最近のブログ記事

2月7日の日経新聞　日曜版にこのような記事が載ったことが話題を呼んでいるらしい。

FX取引業者が行っていると噂される「ストップ狩り」とは、FX取引業者が相場を瞬間的に安値誘導し、顧客の
ストップロス注文（損失拡大を防ぐため、一定の安値になったら売ることを予め指定する注文）を人為的に成立
させ、通常より数倍の利益を得る行為。FX取引業者（店頭取引業者）は、顧客から受けた注文を「カバー先」
と言われる金融機関につなぎ、その価格差で利益を得るのが基本。例えば、FX取引業者はカバー先が示す
ドルの買値が90円11銭であれば、90円10銭の買値でドルを顧客より買取り、90円11銭でカバー先に売却、
結果1銭／ドルの利益を得る。噂される「ストップ狩り」では、FX取引業者が集中した「ストップロス注文」の安
値（売値）に標準を合せる。上記の取引を例にとれば、90円／ドルのストップロス注文が大量に発生している
ことを確認したFX取引業者が瞬間的に買値を90円まで下げ、ストップロス注文を成立させる。これにより取引
業者は11円／ドルの利益が得られることになる。ネット上でも複数のブロガーがFX取引業者数社の外貨買値
を比較し、特定の業者が意図的に操作している可能性を指摘している。「ストップ狩り」の実体が明らかでは
ないが、自衛手段としてデータを開示・公開している事業者の選択や注文水準を工夫する必要がありそうだ。

非常に古典的な手段で、レバレッジプレイヤーの宿命とも言うべきか。
株・仕手戦の世界ではいわゆる踏み上げというヤツで、空売りの際、株を借りて売る。なので担保として現金を差し
出したとしよう。その担保分以上に株を買い上げられてしまうと、株の貸手としては、株を返してもらえないリスクが
あるので強制決済となる。よくあるパターンは、会社更生法を適応した会社の株を信用売りし、倒産直前に踏み上
げられて、最後の咆哮の瞬間高値を信用売り強制決済の者がつかむ。最後は1円で上場廃止になり、読みは正し
かったものの、取引の基本ルールを理解していない者の戦術上の甘さが露呈する瞬間でもある。

またオプションの世界では、見破られたら厳しいガンマショート。上がれば上がるほど株を買わなければならず、下
がれば下がるほど売らなければならない状態をガンマショートと言い、ガンマショートを持っていることがバレると嫌
がらせの価格をぶらすトレードが入ることもある。その顕著な例がソフトバンクにおけるBNPパリバのVAR-SWAPで
ある。

記事上の為替は、株以上に流動性があり、誰しもが見つめるマクロ指標という信頼がありながらも、非取引所取引
の不健全性が大きな問題となろう。株の場合は、取引所集中義務による一物一価が原理原則なのであるが、国
際間取引が主な為替は歴史的に一つの国家の規制の下に収まりきらない。時価が一つでないゆえ、記事にあるよ
うな不正が無いとは言い切れない怪しさがある。逆に、FX業者が真面目に注文執行したとしても、このような疑念
を抱かせる要素がある。監督庁にしても、取引が、取引所に集中していれば、監視もしやすいが、為替の場合は
そうもいかず、最良執行の義務を課すことも難しい。

下記のような理由で、為替の取引がパチンコに代わる民の博打となっていると思われる。

少ない資金でできる(レバレッジ)
24時間できる
毎日入るスワップポイントが気持ちいい

ただこれだけの理由で始めてしまうと、市場に巣食う鮫たちの餌食となってしまうのでお友達がはまっていることが
あったら、こういう事実を教えてあげた方が良いかもしれない。

・違う時価で、売りつける　(しかし、手数料ゼロなどうたっていることであろう)
・為替では利益Zeroだが金利でヌく。
・差し押さえ、強制決済を意図的に引き起こす

神聖なる株式市場の美しさは、取引所取引と一物一価性にある。為替の世界では通じない一物一価性を世の常識
と思っているFX Traderは、この貴重さを身を持って体験しているのであろう。

【通貨関連記事】
2010.01.07: 金融vs国家　～国の金融への関与
2009.03.12: ゆっくり見ると為替(FX)が通貨(Currency)に見えてくる
2008.03.24: アジア通貨を考える ～2つのタイバーツ
2008.02.20: アジア通貨　～HKD　通貨発行差益(シニョレッジ)
2008.02.18: アジア通貨 ～TWD　理論的表現は不可能
2008.02.15: アジア通貨 ～KRW 少なくともFree(自由)ではないよな
2008.02.12: アジア通貨を考える ～アジア最大の中国(CNY)
2008.02.11: 通貨制度 ～Free Floatを探せ
2007.12.19: 円保有のリスクって?　イギリスで学者街道を進む後輩より

Jan 28 2010 ジャパン･プレミアム･トレード人気、海外勢が財政悪化で金利上昇予想

【記者：船曳三郎】
１月28日（ブルームバーグ）：将来の日本の長期金利上昇を見込んだ円金利スワップ取引が海外投資家
を中心に人気を集めている。昨年発足した鳩山由紀夫政権のもとで国債発行額が過去最大に膨らむなど、
財政が一段と悪化しているためだ。

ＪＰモルガン証券シニアストラテジストの徳勝礼子氏は、昨年の政権交代以降、「ジャパン・プレミアム・トレ
ード」と呼ばれる取引が増えたという。「日本の財政プレミアム（金利上乗せ）など、長期金利の上昇方向を
予想したスワップ取引が中心。物価連動債の買いもひとつの手段だ」という。

円金利スワップの先渡し取引（フォワード）は、将来のある時点から一定期間にわたり取引される金利を示し、
通常の利回り曲線に比べ、市場が織り込む将来の金利水準を正確に表していることがある。

まぁ、確かに上がってるんだが…、それにしても面白くないグラフだなぁ。
10年先にスタートする10年物のスワップレートが１月上旬に3.15％まで上昇し、1.4％の10年物のスワップレ
ートの２倍以上になった。１月28日では2.92％程度。昨年に海外ヘッジファンドが一定水準のスワップ金利を
将来払う（債券の売りに相当）権利（オプション）を大量に購入。その後フォワードレートの上昇が加速していた。

買われたのは本当にオプション?　スワップション見てんだけど、下がってねぇか?

　　　　　　　　　　格付け見通し引き下げ

米格付け会社スタンダード＆プアーズ（Ｓ＆Ｐ）は26日、日本の長期ソブリン格付けの見通しを「安定的」から
「ネガティブ」に下げた。民主党政権の財政再建が予想より遅れるとした上、一連の社会政策は中期的な経済
成長見通しの向上を見込みにくく、債務残高の拡大に警戒を示した。

バークレイズ・キャピタル証券のシニアストラテジスト、ステファン・リーチャヌ氏によると、「今は価値が低いが、
日本が破たんすれば大金になるようなオプションを取引する投資家がいる」という。

2010年度末の国の債務残高は過去最大の973兆円に上る。新規国債発行額が過去最大の44兆円超に膨ら
むためだ。米格付け会社ムーディーズ・インベスターズ・サービスは、日本の財政戦略の不確実性が深まってい
るとして、国債利回りへの圧力は高まる可能性があると予想している。

日本の物価連動債は「宝くじ」

日本の物価連動国債は金融危機の影響で大幅に下落したが、ここにきて買い戻されている。財務省の買入消
却で発行残高が半減している上、国内投資家の敬遠で割安だったことが昨年以降の海外投資家の買いを促した
という。指標銘柄16回債は97円48銭と、2008年９月以来の水準を回復している。一時は76円37銭まで売られて
いた。

バークレイズ・キャピタル証のリーチャヌ氏は、物価連動国債の相場について、一時的な調整はあっても回復基
調は続くと予想する。昨年12月以降の主要物価連動債市場で投資リターンが最も大きかったのは日本だという。
日本の物価連動国債のブレークイーブン・インフレ率（ＢＥＩ）が示す今後８－９年の期待インフレ率はマイナス0.6－
0.7％と足元の消費者物価を上回るが、長い目で見ればまだ割安との見方もある。

主要各国の金融緩和によって生じた過剰流動性がインフレのきっかけになるとの見方も多い。三井住友海上火
災保険投資部の高野徳義グループ長は、「世界的に物価連動債が買われる中、日本はインフレ警戒というより、
世界的な投資戦略の中で割安さが注目された」とみる。

長期金利の上昇に備えて、債券先物の売りや長期スワップレートの固定払い（債券の売りに相当）も可能だが、
割安で、価格変動率の低いオプションや債券に目を付けたのが今回の特徴。三井住友海上の高野氏によると、
「海外ファンドは、日本に何か起ったら価値が化ける『宝くじ』に投資している」という。

　　　　　　　　　　　　財政危機

昨年にデフレ宣言を行った鳩山政権は、日本銀行の金融政策と連携した景気対策の姿勢を強めている。市場で
は、日銀の長期国債買い入れ増額を予想する声も増えており、中央銀行による財政ファイナンスと受け止められれ
ば、長期金利の上昇圧力になる。

5年後よりも10年後を心配する声が多いようだな。うんうん。

日本の公的債務残高は国内総生産（ＧＤＰ）の1.8倍と先進国の中でも群を抜いており、累積債務の増大が止まら
なくなっている。クレジット・デフォルト・スワップ（ＣＤＳ）市場では、日本ソブリンに対する保証コストが上昇している。

ＪＰモルガン証の徳勝氏は、「日本がデフォルト（債務不履行）するとは思っていないが、長期金利が上昇する可能
性は高い」という。

だな。アジアの中ではまともな方だ。

債券市場を支えている国内機関投資家からも不安の声が聞かれる。大手銀行の市場担当者は長期債投資に慎
重な姿勢を継続しているとして、現在の長期金利の下げ渋りを説明。財政再建策としては消費税の引き上げが不
可欠として、鳩山政権の「財政危機宣言」を予想している。

【クレジット系関連記事】
2009.02.27: VolatilityとCredit　Spreadの関係　
2008.12.04: CBとCall Option＋Bondの違い　for Beginner
2008.12.03: CBとWarrant+Bondの相違@8591
2008.09.26: 凡人のShopping@9001　Hybrid　Finance
2008.09.25: 世界一のお金持ちの楽しいShopping@GS　PPS+Warrant
2008.09.21: CDSはCorrelation　Derivatives　
2008.04.17: 一族家における投資教育 ～CDO　
2008.03.20: 一族家における投資教育　～新発CBとIPO
2008.02.02: 信用取引 証券会社の儲けと投資家(顧客)のうまみ　
2007.12.14: 久々のお買い物 C 5.875 FEB 2033

何度～も言うよ～　君はた～しかに～、　税を払ってるぅ～♪
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税には損で、奪い合おうよ～、金の手触り～消えないように～
何度～も言うよ～　君はた～しかに～、　国を愛してるぅ～♪

Jan 28 2010 日本最大の投信「グロソブ」４兆円割れ、安定分配より高利回り志向

【記者：浅井 真樹子】
１月28日（ブルームバーグ）：国際投信投資顧問が運用する日本最大の投資信託「グローバル・
ソブリン・オープン（毎月決算型）」の純資産総額が2005年４月４日以来、およそ４年10カ月ぶりに
４兆円の大台を割り込んだ。毎月支払われる分配金の水準の低さが、よりリスクを取るほかのファン
ドと比べ目立つようになり、投資家の解約が続いている。

　国際投信のホームページで純資産総額を見ると、27日現在で３兆9972億円。この１年間で3210
億円（7.4％）を失った計算だ。

この1年もパフォーマンス、それほど悪くないのにねぇ。本当に解約してそう･･･

　投信情報を提供するモーニングスターの吉田絵美子アナリストは「グロソブ」の資産減少について、
「昨年分配金を引き下げたことで、分配金目的で投資していた人が、より高水準の分配金が得られ
る高利回り債券ファンドなどに乗り換えたようだ」との見方を示した。

　吉田氏はまた、投信市場全体として「『グロソブ』をはじめとする先進国債券ファンドや、分散投資
のファンドの人気がなくなっている」と述べ、投資家のリスク許容度が高まり、攻めの投資姿勢にな
っているとも指摘した。

　「グロソブ」は、先進国の政府や政府機関が発行するソブリン債を主要投資対象とした安定運用が
特徴。毎月安定した額の分配金が支払われる点が投資家の支持を得て、08年８月には日本の投信
市場最高額の５兆7685億円まで純資産が拡大した。

　しかし、その分配金は09年１月にそれまで８年間維持してきた月40円（１万口当たり）が30円に減
額された。同年８月に35円に引き上げられたが、昨年新設されたファンドで最も純資産額が大きい
野村アセットマネジメントの「野村新米国ハイ・イールド債券投信（ブラジルレアルコース）」の場合、
毎月の分配金実績は昨年７月から今年１月まで170－150円と高く、「グロソブ」の水準は見劣りし
ている。

でもさー基準値6000円で35円って5%超よ。為替とDurationの助け借りないと厳しいよねぇ。

EURが主体みたいね。

あー、あー、つらそうだなー、1月末も・・・。胃が痛くなっちゃうな。こりゃ・・・。

　　　　　　　　　09年最大の資金流出ファンド

　09年は、こうしたより高い分配金が期待できる新興国や資源国の債券に投資するファンドや、通貨
選択型の販売が好調で、投資信託協会によると株式投信全体で差引３兆1282億円の資金純流入
となった。

　そのなかで、モーニングスターの集計では「グロソブ」の昨年１年間の資金純流出額は4444億円に
達し、同社が分類する追加型株式投信2884本のうち最多だった。「グロソブ」が属する「国際債券・グ
ローバル（為替ヘッジなし）型」も１兆1887億円の純流出となり、71分類中ワースト１。高水準の資金
が流入していた08年までと一変した。

　国際投信の開示資料によると、運用面では、昨年は世界的な金利上昇によって保有する債券の価
格が下落した影響が出た。利息収入で補い債券運用部分ではかろうじて0.3％のプラスリターンを出
した。一方、為替部分は大半の通貨に対して円安に振れたため、５％のリターンを上げたが、基準価
額の年間上昇率は4.1％（分配金考慮）にとどまった。ブルームバーグデータで見ると、追加型株式投
信の純資産上位20本のうち、下から２番目の成績だ。

　それでも「グロソブ」の純資産総額は、追加型株式投信で国内２位の「ピクテ・グローバル・インカム
株式ファンド」の１兆1308億円を依然大きく引き離し、日本を代表する投資信託の座は維持している。

【金利系関連記事】
2009.12.01: 金利系投資からの撤退　
2009.08.05: 金利をSalesに教える
2009.06.17: 暗算でやる金利計算＠街頭インタビュー
2009.03.26: 中国人民元先物?
2009.01.15: 株投資家から見たインフレ連動債TIPS
2008.12.25: さようならUS Strips
2008.11.05: KRW　On-Off　Spread
2008.07.24: RMB Bond　2Y 3.25%
2008.04.30: 定期預金は金利デリバティブ
2007.12.17: 債券市場参加者の世界観 ～ 儲け＝売値ー買値では無い 　
2007.12.12: 債券税制　～これを知った上で買えるか?毎月分配

10月8日にUSDJPYの6Month Forwardを88.2075で売ったのは我ながら天才的だった。
自慢のChartをご覧あれ。(って書き始めた時は自慢だったが、まだ放置してるから今となっては
それほど天才的ではない・・・、ま、それくらいがリアルでいいでしょう。)

証拠金で入るO/N Rateを6MにSWAPすると6MのForwardになる。
何のためのデリバティブかというと日本株と合わせたお手製クオントの実践だ。

2008.10.09: 海外駐在員のための証拠金取引

為替のConversionを除くFixed Income系投資は、去年末のUS Stripsの売りを最後に
殆ど動いていない。ちなみにStripsの売りもかなり天才的だったのは貴君らも察しがつくであろう。

と自慢話ばかりできればさぞかし景気がいいのだが、芳しくないポジションがある。
人民元預金とCiti Bank社債である。2つともドル商品として考えているので日本円との為替差損
は気にしていない。
リーマン危機後のCredit Spreadの激しいWideningにより、Citi Bank社債はご参考時価ベースで、
11%も下落し、実際に売りにいったらさらに数%下を叩くことになるだろう。ただ、言い訳の感は否めない
が、Citi本体の株に投資した場合と比較すると、11%の"下落"ならまだ救いようがあり、投資金額が11%
になってしまっていたことであろう。さらに言うなれば既にCouponの受取を考慮すると殆ど損していない
という苦しい言い訳もできなくもない。
人民元は、3年・5年の定期は苦しゅうないパフォーマンス5%以上でまわり続けているものの、若干振り分
けた1年定期が満期を向かえ、わずか2%弱の金利運用を強いられている。この投資はそもそも人民元上
昇によるキャピタルゲイン狙いであったので、6.82-3程度でVolatilityが1%を切る水準にまで落
ち込んだ人民元のパフォーマンスは中国On-Shoreのリスクを取った割りには失敗としか言いようが無い
惨憺たるものとなっている。二個うまく行った事例があれば、二個失敗事例ということで、どうやら私は凡人
のようである。

自らのブログの記事を見ると最近、金利系記事をあまり書いていないことに気づく。実際、書いてはいるの
だが一般的なDiscount Factorの話や、保険・TIPS(物価連動債)はやっぱり面白くないという結論に至る
など、極めてどうでも良い内容の記事ばかりだ。

理由は極めてシンプルである。
昨年からの暴落の中、魅力的なのは株であり、Fixed Income運用(金利)に興味が無いからである。
私は債券を主たる運用商品だとは考えていない。金利というのはとても重要な概念であることに依存
はない。しかし、債券保有者の債務者である企業や国に対する立場が明確でないのが問題だ。
利回り(%)で説明できるReturnの小ささにも、今の自分のアセットの小ささからするとあまり意味がない
ように思える。株が上がって、売りまくって現金余りの状態になるまでFixed Income運用はしばらく
見合わせることになるだろう。

去年香港に行ったときに、ちょうど暴落があったので、人民元をUSDに転換し、さらにそこでアメ株を買った
のは抜群のタイミングではあった。この2つのしこりポジション。社債は売らずに、クーポンで得られる金利を
中心に人民元預金の償還金をUSDに少しずつ転換し、アメ株の買い増しに費やされることとなろう。

【金利系関連記事】
2009.08.05: 金利をSalesに教える
2009.06.17: 暗算でやる金利計算＠街頭インタビュー
2009.03.26: 中国人民元先物?
2009.01.15: 株投資家から見たインフレ連動債TIPS
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2007.12.14: 久々のお買い物 C 5.875 FEB 2033

日本にもマドフファンはいらっしゃるようで、金融日記にて、マドフと郵政を絡ませてました。
郵政は史上最大の詐欺事件とのことですが、こちらのニュースは、もう少しスケールが大きいです。
なかなかお洒落な内容なので、いじらずにコピペしますが、関連リンクしまくりました。
お楽しみください。

Oct 14 2009 【経済コラム】今こそマドフ受刑囚を米財務長官に－Ｗ・ペセック

【コラムニスト：William Pesek】
10日14日（ブルームバーグ）：ドルは限界点にある。これは決して誇張ではない。多くのエコノ
ミストが米国の財政や、各国中央銀行が世界の準備通貨であるドルから離れつつある現状の
分析に基づいて指摘していることだ。これが極めてひどい結果を招き得ることは言うまでもない。

　世界の外貨準備高の減少が原因ではない。バークレイズ・キャピタルによると、外貨準備の内
訳を発表する各国は４－６月に、新規資金の63％をユーロと円に振り向けている。これは、
800億ドル以上の外貨準備高の増加があった四半期の中では最も高い割合となる。

われわれは、長年にわたり投資家が恐れてきた大暴落の瀬戸際に立たされているのかもしれな
い。神経過敏になったアジアを中心とする各国中銀がドルを投げ売りすれば、信用危機よりもはる
かに深刻な金融崩壊につながる可能性がある。今こそ強力で誰も気付かない手段が必要だ。
バーナード・マドフ受刑囚の力が必要な時かもしれない。

　650億ドル（約５兆7900億円）規模の「ねずみ講」詐欺で有罪となったマドフ受刑囚には、
まず時間がたっぷりある。禁固150年の判決を受けたからだ。71歳とかなり高齢だが、これは同
受刑囚の技能にガイトナー米財務長官が目を付けない理由にはならない。２人が極秘に会った
としたら、次のような会話が交わされるのではないか。

手の内は読まれている

ガイトナー長官：「バーニーと呼んでいいかい。わざわざ財務省まで足を運んでもらって感謝する
よ。でもほかに選択肢はなかった。深いフードをかぶって裏口からこっそり入ってもらったのは気の毒
だったが、これも必要だったんだ。ここにいることをマスコミにかぎつけられたら大変だからな」

　マドフ受刑囚：「グアンタナモ収容施設じゃなくてよかった。いったいどんな用かな。そうだ、エスプ
レッソを一杯もらいたいんだが。拘置所のコーヒーはまずくてね」

　長官：「お分かりかもしれないが、われわれの手の内は世界の中央銀行に読まれている。ドルが
やっと生き延びていることを中銀はお見通しだ。データはうそをつかないからな。そこで知りたいのは
君がどのようにやらかしたかだ」

　受刑囚：「やらかしたって、何を？」

　長官：「しらばっくれるなよ。あんなに長いこと、どうやって世間をだましたかということだ。市場の動
向に関係なく、毎年どうやって２けたのプラスの運用成績を挙げたかだ。どのようにして万事うまくい
っていると信じ込ませたかだ。その戦略を米金融システムに応用したいんだ」

　　　　　　　　　　　ドルは裸の王様

　受刑囚：「そんなに情勢は悪いのか？ドルは『裸の王様』なのか？」

　長官：「ドルはますます威信を失っている。ドル安は米国にとって問題ないということが明らかにな
るのに伴い、債務国は不安に駆られている。中国と日本がパニックに陥りドルの投げ売りを始めれ
ば、混乱の口火となるだろう。湾岸諸国についても同様だ」

　受刑囚：「目が覚めた。エスプレッソのお代わりはやめておこう。カフェインはもう必要ないようだ」

　長官：「もちろん、中国などは米国債を処分すれば自国の成長を犠牲にすることになるだろう。
ロング・ターム・キャピタル・マネジメント（ＬＴＣＭ、1998年に事実上破たんし、世界的な市場の
混乱を招いた資産運用会社）やリーマン・ブラザーズを覚えているかい？ドル暴落に比べれば、
ささいな事さ」

　　　　　　　　　　　　米国の「ねずみ講」

　受刑囚：「あなたたちは独自の作り話を広めていなかったかい？アジアからの新たな資金流入に
よって、米国はそれ以前の投資での負債を払うことができる。それがあなたたちの基本的なねずみ
講だ。見習うべきはわたしの方かもしれないな。火星人が何の予見もなく米国のバランスシートを
見たとしたら、米国を新興国だと見てかかわり合わないようにするだろう」

　長官：「バーニー、君なら米国の債務をなくすことができるかもしれない」

　受刑囚：「マジシャンのデービッド・カッパーフィールドを呼んだ方がいいのでは」

　長官：「重要なのは、中国や日本が事実を知るのを阻止することだ。外貨準備の多様化は警
告のサインだ。われわれはこれに対処する必要がある。さもなければ米経済は破たんする。ドルの
取り付け騒ぎを回避するには、世界の中銀が米国債購入を続けるようにしなければならない」

　　　　　　　　　市場をだますのは簡単じゃない

　受刑囚：「市場をだますのは簡単じゃない。イラク進攻や米金融機関の救済、景気刺激策の
支払いが容易ではないことを市場は承知している。あのサラ・ペイリン（2008年米大統領選の
共和党副大統領候補）でさえも、ドルに否定的な見解を表明して話題を提供している」

　長官：「わたしの胸中が分かるか？ポールソン前長官の後なら、何をしても評価してもらえると踏
んでいたんだが、まさかドル危機を取り仕切るなんて思ってもみなかった。アジア危機が懐かしいよ。
韓国とインドネシアの破たんを防げばよかったんだからな。『大き過ぎてつぶせない』問題は、『異常
過ぎて救えない』よりも簡単だ。今、切り札を握っているのはアジアの方だ。われわれはドルが問題
ないことを示す必要がある。たとえそれが錯覚だとしても」

　受刑囚：「それは言うほど簡単な問題じゃない。わたしの所業について書かれた新しい本が出た
としても、本当のところは理解できない。よろしい。わたしに財務省を陰から操れという訳だな。これ
ほど大きい詐欺は初めてだ」

　長官：「バーニー、米国が君を必要としているんだ。どうだ？」

　受刑囚：「やっぱりエスプレッソのお代わりをもらおう。ノートパソコンを出してくれ。説明には時間が
かかるから」
（ウィリアム・ペセック）

（ウィリアム・ペセック氏は、ブルームバーグ・ニュースのコラムニストです。このコラムの内容は同氏自身
の見解です）

原題：Time to Hire Bernard Madoff to Run U.S.Treasury:William Pesek（抜粋）

「式が書いてある記事は、理解できないから、そうでない記事を読んでます。ドケチ列伝が良いね。」
という読者は2-3人だけではありません。しかし、数式にビビルなかれ。私の至らぬところで説明不足
わかりにくさはあるとは思うのですが、よく読めば、どの記事も、一切難しいことは言っていません。

どのくらい簡単に説明しているかを示す好事例があったのでご紹介いたします。

大ボスからの指令･･、「セールスにForward　RateとかDiscount Factor(DF)とか金利の基本を教育せよ」
私は株の人ですから、私の仕事ではないのですが、私の上司が担当になりました。

金利の人が「Spotは3.5%だけど、Forwardが4.5%くらいあるから･･･」
なんて説明をしているのを横でよく聞きます。

おそらくCMSや他金利系Structured　Productの値動きは、Forward　Rateの
レベルがITMかOTMかで説明がつく部分が大半という事情でしょう。

というわけで、上司が用意した説明がこれです。
IRSExplanationBoss.doc

無理。
セールス向けでない。長い。こういうのを難しい説明というのです!

英語も完璧でないようなアジアのローカルセールスよ。(といっても俺よりはもちろん話せるが)
感覚的にさー、これを彼らに送るかね?　教える気あるのかな?　ウチの上司…

上司に進言しました。
This is my explanation.


That's all.
Is it too simple?

でも上司は採用してくれましたよ。
どのくらい私が簡単に説明しているかわかっていただけました?　英語までSimpleでしょ。

【関連記事】
2009.06.17: 暗算でやる金利計算＠街頭インタビュー
2009.01.15: 株投資家から見たインフレ連動債TIPS
2008.11.05: KRW　On-Off　Spread
2008.04.30: 定期預金は金利デリバティブ

六本木の社長が言う
http://ameblo.jp/takapon-jp/entry-10278188892.html

タクシー運転手はロンドンのタクシー「Black Cab」のように市内の全部の道を暗記しているとか、
そういう付加価値をつけない限り、最低賃金レベルの労働となる。車を運転できない人は
ほとんどいないからね。日本とロンドン以外のタクシーは私が知っている限りそうだ。NYのタクシー
運転手は大抵は移民したての英語もロクに話せない外国人が多い。

日本はまだGlobalizationに組み込まれていないということを実生活で例える社長に対し、私は数値のみでそれを示そう。

世界各国通貨の対ドルパフォーマンスのCorrelation Matrix

WeeklyのLog Returnに対して、1年分(52週)分のサンプル数を取って計算している。

少し話はそれるが、左上の6×6行列(EUR～CADまで)をみると、0.5-0.9の範囲にある。
0.8以上の相関ならば、Chartは見た目に区別がつかないくらい同じ
0.5以上ならば、若干の違いはあれど、かなり似たようなChartの印象になる。
つまり、これら先進国通貨は、没個性的で面白くない。多少のVolatilityの違いがあるだけに過ぎず長期的な
トレンドは同じであるということをこのMatrixが示している。。

Matrixで見ると見難いので、このCorrelationの平均値を取って一元化する。
ついでに計算期間1年に、2年、5年、10年加えた。

ほれ、一個だけすごい変な通貨があるな。我らがJPYである。
CNY、VNDはドルに不完全ペッグしているから、除去しても良いかも知れないが、上記の(１ｙｒが一番露骨で良い)
通貨Correlation平均値こそが、各国のGlobalization指数と言えるだろう。

ついでに仕事の話なんだが、BRICs通貨のAverage Optionの提案が私の目の前を通り過ぎた。
実にくだらん眠いOptionだと思わんか?　最低のセンスの提案だね。はっきり言って。
AverageだよAverage!　正気とは思えないセンス。その根拠を示そう。

直近5年間のBRICs+EUR通貨のパフォーマンスチャートはこのようになる。約1年前の水準を100としている。
(赤がBRICs平均、黄色がEUR)

緑のCNY(中国元)と薄水色のRUBの作為的相場形成はちょっと目立つものの、平均してしまったBRICsの赤
は黄色のEURとなんら変わらない挙動を示している。

流動性は低い、BRICs通貨のOptionの流動性なんかもっと期待できない。
エマ通貨買い型で金利が高いほどFwdが安いが、残念ながらOff-Shore Rateも低い。
世界最大の流動性を誇るEURのオプションに比べて優れる点があるのだろうか。

この欧州人のセンスの無さに対する攻撃はこの程度では許したくないので、上記のBRICs vs　EURのChart
に対してこんなタイトルはいかがだろうか?

EUR is emerging.

だって一緒じゃん。

【関連記事】
2009.05.12: FX Optionの 25Deltaって?
2009.03.12: ゆっくり見ると為替(FX)が通貨(Currency)に見えてくる
2008.06.30: World Currency Performance
2008.06.11: BRICs　広がる通貨パフォーマンス

ビル内で吸えないのは香港と同じが、今年に入ってから、ビルの周り5mで禁煙という法律が可決された。
その影響でビルの周りの灰皿が撤去され、喫煙の際はビルの周りをウロウロと歩きながらすることになる。
そして、以前から気になるのだが、Rafflesの周りには、アンケート調査員みたいなヤツがやたら多い。
煙草吸ってるし、暇だからお付き合いしてやることも多いのだが、あんまり親切にすると調子こいて
「名前、住所・・・」とか聞きやがる。

「てめー、なに気易く、人の名前聞いてんだオラ。」
と言いたいでしょうが、私は紳士なので丁寧な英語に訳し
An? What did you say?　オ?　と言いつつ、一歩間合いを詰める。
これでみんな逃げていきます。アイツら怪しくねぇか?　何で住所聞くのよ。アンケートだろ?

そろそろ本題に入りましょうか。例のごとくアンケートのちょっと可愛目のネーさん。

10ドルを一日で節約するのは簡単なことですか?　から始まる。

俺「いやー私、一日10ドルしか使いませんから、10ドル節約したら死んでしまいます」とは言えず
俺「yes」としょうがなく答える。

一日10ドル、一ヶ月310ドル、1年で3840ドルになります。
　これ今Local Bankに預けるといくら金利つくか知ってる?
俺「0.6％くらいかな?」
No.　0.25%　つまり、年間9ドルね。

「1ヶ月は32日は無いよ」とか「金利はこんな水準だよ」とか突っ込んではいけない。黙って聞こう。

定期だとこんな感じのテーブル

ネーさん続けてしゃべる・・・

これを我、プレ電車るにお預け頂いたら、年間9ドルのところ1000ドル渡します。
25年間で毎年3840払い続けてもらって、毎年1000ドル渡します。
25年後に104,000払います。総額96,000のPayに対して、104,000です。
でも毎年1000ドルの金利があるから全部足すと128,000です。

とこんな感じで語りかけてくるよくあるくだらんセールストークなんだが、撃退法として
一般読者のために瞬間でやる金利計算の仕方を披露しよう。

128,000÷96,000だろ?　これは、無理だから計算しやすいように、
128,000÷100,000=128%　これ暗算でできるな。
分母を4％減らしたんだから足して132%
25年だけど、実際毎年均等支払いだから、平均は半分の約12.5年
32%を12.5年でもらうと考える。2%だったら25%、3%だったら37%なわけだから間を取って2.5%強だ。
SGDの30年SWAPは3%超えていたなってことを思い出すと、こいつらの取り分が想像できる仕組みだ。

俺「眠いよ君。言ってることが。そもそも、君が言ってる金額は数日で使っちゃうよ。金遣い荒いんだから!
良いかね?　効用曲線というのがあり、自分にとって小さな金額を考える時、リスク選好(Risk Lover)
を取るのが、人間の自然な行動だ。年間2-3%のリターンで納得するわけなかろうが。」

これを俺の英語力で英訳すると以下のような紳士的な文章になる。
俺　I'm foreigner. I can not think about 25years.

では短いのはどうですか?　5年とか10年とか?
俺　Return is not enought for me.I want to buy equity.
リスクがあると思いますが?
俺　I can take risk.

以上。

UBSがつぶれようが、アメリカにいぢめられていようが、私には関係ないことなのですが。
関連ニュース3つほどまとめてみました。

日本語Newsよりは、この英語News(訳が見つかりません!)が興味深いと同時に、頭が痛い問題
でもあります。
長い英文がドーンと張り付いているブログはそれだけで読む気がなくなるので、ここでは載せません。
詳しくはクリックして読んでください。G20taxhaven.txt

私の解釈と訳で恐縮ですが、超まとめちゃうと

スイスだけでなく、リヒテンシュタイン、ルクセンブルグなどの周辺各国、ひいてはシンガポールに
至るまで、BSA（Bank Secrecy Act＝銀行秘密法）の見直し圧力がかかっているという。
Madoff君のファンドはルクセン籍で、ルクセンの銀行秘密法は、金融システムの穴を突かれた
とされ、既に厳しい改正を余儀なくされたという。

有害税制とか難癖付けられて所得税が上がるのは嫌ですが、これであぶり出てくるお金が出て
くるはずだなぁ。きっと行き場に困るに違いない。
どうするんだろうねぇー?

2009-05-04 米大統領：オフショアの租税回避策を違法化へ、法人税収の拡大図る

【記者：Ryan J. Donmoyer】
　５月４日（ブルームバーグ）：オバマ米大統領は４日、キャタピラーやプロクター・アンド・ギャンブル
（Ｐ＆Ｇ）など米企業が使用しているオフショアでの租税回避策３つの違法化を提案した。今後10年
で約1900億ドル（約18兆7895億円）の税収確保が狙い。米個人に対しても租税回避地の銀行で
の資金秘匿を難しくする。

　オバマ大統領はホワイトハウスで、ガイトナー財務長官と税制改革の概要を発表。「税制は法人
税の抜け穴に満ちている」と述べた。今回の税制改革案は政権が今週発表する詳細な予算案の一部。

　オバマ政権は米国の多国籍企業が利益をケイマン諸島など税率の低い司法管轄区に移す上で、
海外子会社の役割を米内国歳入庁（ＩＲＳ）から実質的に隠している企業戦略を標的にしている。

　オバマ政権は課税対象の選択権を与える「チェック・ザ・ボックス」規則の変更で、2011年から
19年の間に差し引き865億ドルの税収が見込めるという。

　同政権はまた、海外利益への税金支払いに猶予を認めた法律の改正により支出控除を制限する
ほか、不正な海外税控除を取り締まることにより、それぞれ601億ドルと430億ドルの税収を確保す
る考えだ。施行されれば、1986年以来で最大の法人税増税となる。

　個人に対しても、ＩＲＳがオフショア銀行に資産を隠していると疑えば、反証責任を求めることになる。

原題：Obama Wants $190 Billion Tax Increase on Companies (Update3)（抜粋）

少し古くて恐縮ですが、この動きの一部としてUBSもやられたと言えるでしょう。

2009-02-02 ＵＢＳ：事業再編と脱税事件終結でスイスと米当局から圧力高まる

【記者：Elena Logutenkova、Jacqueline Simmons】
２月２日（ブルームバーグ）：スイス当局から592億ドル（約５兆3000億円）規模の救済を受けた
同国銀行最大手ＵＢＳは、スイス・米両国の当局者から、多額の損失を出した投資銀行部門の
再編と米国での脱税事件の終結を求める圧力が高まりつつある。

同行では、脱税事件により、全収入の約20％を稼ぎ出す米国事業が脅かされる一方、ウェルス
マネジメント（富裕層向け資産運用）部門の安定化に苦戦している。米ＪＰモルガン・チェースのアナ
リスト、キアン・アボホセイン氏の推定では、同部門は2008年の顧客の資金引き揚げ額が過去最
高の1010億スイス・フラン（約７兆7300億円）に達した。ＵＢＳの株価は過去１年間に63％
下落した。

同行の収益回復に向け、ピーター・クラー会長への圧力が高まりつつある。同会長は４月で１年間
の任期切れとなる。事情に詳しい関係者１人が匿名の条件で語ったところでは、スイス政府は、
ＵＢＳのサブプライム（信用力の低い個人向け）住宅ローンなど不良債権化した米住宅ローン担保
証券（ＭＢＳ）の処理をてこ入れした後、同行の経営陣に対し、投資銀行部門の再編の動きを加
速し、顧客の資金引き揚げを食い止めるよう求めている。アナリストは同部門の昨年の損失を325
億フランと推定している。

モルガン・スタンレーやドイツ銀行での勤務経験があるロンドンのシティー大学カス経営大学院の
スコット・モーラー教授は「ＵＢＳは迅速に手を打つ必要がある」と指摘している。

ＵＢＳは、ウェルスマネジメント部門に集中し、年内に黒字を回復するため、高リスク投資を削減し、
証券部門も縮小する方針を明らかにしている。ブルームバーグがまとめたデータによれば、同行は、
07年６月以来、7000億ドルを超える資産を縮小し、9000人の削減を発表。486億ドルの
評価損・貸倒損失を計上後、資本増強を目指し、320億ドルを調達した。

　　　　　　　　　08年はスイス史上最大の損失計上か

ブルームバーグがアナリスト８人を対象にまとめた調査の中央値では、ＵＢＳが10日発表する
08年の決算は約180億フランの赤字となる見通しだ。そうなれば同国史上最悪の赤字決算と
なる。昨年10－12月（第４四半期）については63億フランの赤字が見込まれている。

ＵＢＳの幹部らはコメントを控えた。クラー会長は昨年11月27日に開かれた株主総会で、
スイス政府による救済策は「避けられない緊急の措置ではなく」、むしろ信頼回復に向けた
「予防的措置」だったと説明している。

一方、米連邦地裁は先月、ＵＢＳのウェルスマネジメント部門元責任者で、米国の富裕顧客
２万人による資産隠匿、脱税ほう助を画策した罪で昨年起訴されたラウール・ワイル被告につい
て、逃亡犯との判断を下した。

原題：UBS Tax Probe Fallout Exacerbated by Swiss Pressure in Bailout （抜粋）

誰も見てないマイナー通貨SGD。気の毒だから、私が触れてあげましょう。

SGP時間8:00　シンガポール1-3月期のGDPが前期比-19.7%

これ、ドル円と同じUSDSGDの向きなんで、8時に買われてぶち上がっているところです。

去年の夏か?07年度の統計で一人あたりGDPが日本を越えたSGPは、調子に乗りすぎだった?

日本はもうアジア1ではないのか　と落ち込んでいる人が多かったように記憶しているのでメシウマでしょ?

これとかまぁまぁ面白いね。
http://www.mofa.go.jp/mofaj/area/ecodata/pdfs/k_shihyo.pdf

P.3　一人当たりGNIは、やっぱり日本がアジアで一番(総合17位)。シンガポールは2位(総合20位)ですと。
日本やSGPはGDPとGNIは似たようなものなので差を意識する必要はありません。

あっ、アイスランド総合5位みたいです。一人あたりGNIはルクセンが世界2位の指標です。
日本国民の皆さん。気にする必要はありません。左のGDP絶対値を見ましょう。

mofaも意地悪だなー。
P.5以降の実質GDP成長率　シンガポール入ってねぇし。
ま、GDPの規模で考えたら、mofaは十分リーズナブルだけど。そんなもんです。シンガポール。

2009-04-14 03:00:11 シンガポール：09年ＧＤＰは６－９％減少、予想を下方修正（２）

【記者：Shamim Adam】
４月14日（ブルームバーグ）：シンガポール通産省は14日、同国の国内総生産（ＧＤＰ）が今年
６－９％減少する可能性があるとの予想を明らかにした。同省は１月時点では最大で５％のマイナス
成長との見通しを示していた。

　通産省がＧＤＰ見通しを下方修正するのは過去４カ月半で３回目。戦後最悪の世界的な景気
悪化に伴い、シンガポールはアジア地域の国・地域が過去10年余りで経験する最も深刻な成長鈍
化に陥っている。

　オーバーシー・チャイニーズ銀行の国債調査責任者、セレナ・リン氏（シンガポール在勤）は「１－３月
（第１四半期）が景気の底になる公算が大きい」と述べる一方、政府の景気刺激策が「人員削減を
食い止め、このところの信用収縮を若干緩和する」可能性があると指摘した。

【関連記事】
2008.10.08: 証拠金取引の効用
2008.07.28: SGDって一体??
2008.07.15: Transfer with Exchange　
2008.05.27: シンガポールの銀行　送金手数料一覧
2008.05.21: 初めてのお使い　～為替手数料

そう。最近また元が高くなってる。元が下がったってニュースなのだが、数ヶ月で見れば上がってる。
しかしこのニュース。ちょっと気になるなー。もの言いが。　

2009-03-25 05:01:20 中国人民元:先物１年物、10日ぶり下落-米大統領のドル｢強い｣発言で

【記者：Belinda Cao】
３月25日（ブルームバーグ）：25日午前の上海市場で、１年物の中国人民元先物
（ノン・デリバラルブ・フォワード、ＮＤＦ）相場が、10営業日ぶりに下落。オバマ米大統領が
ドルは「極めて強い」との見方を示し、新たな世界的通貨の必要性を否定したことを受けた。

ブルームバーグの集計データによれば、１年物ＮＤＦ相場は上海時間午前11時15分
（日本時間午後零時15分）現在、前日比0.2％安の１ドル＝6.8060元。一時
6.7245元と、半年ぶりの高値を付けていたが下げに転じた。人民元の現物相場は同
ほぼ変わらずの6.8319元。

英スタンダード・チャータード銀行のシニア為替ストラテジスト、トーマス・ハー氏は
「人民元先物の下げは昨晩のドル上昇と関係がある」と指摘。「オバマ大統領の発言は
ドル支援材料と受け止めることができる。大幅なドル安・人民元高は今年下期までない
だろう」と語った。

主要６通貨のバスケットに対するインターコンチネンタル取引所（ＩＣＥ）のドル指数は
0.3％上昇の84.091と、先週付けた２カ月ぶりの安値82.631から上げ幅を拡大している。

原題：China Yuan Forwards Fall First Time in 10 Days as Dollar Gains（抜粋）

まず、日本語訳。

＞中国人民元先物（ノン・デリバラルブ・フォワード)

デリバラブルだろ?　(普段ズボラなクセにこういうのだけは超神経質)

先物ってのが気に入らない。
「人民元先渡が」ってあんまり言わないから素直にNDFとかフォワードじゃだめなの?

この前も「仕事で、為替の先物やってます。」って日本人に言われてよ
「為替の先物ってあんま聞かないんだけど、どこの取引所?」と聞いてしまいました。

どうも日本の銀行が為替予約を先物と言っているらしい。その影響か
日本の為替取引の世界ではForwardも先物と訳すことになっているらしいが
ここでは、先物(Future)と先渡(Forward)を区別すべきと訴えかけよう。

Forwardは将来、決められた値段で資産を売買する契約一般を指すが、
Futureと区別するためOTC取引に限定することが多い。
Futureは、取引所取引の規格化されたForwardと言ってよい。

英語版はもうちょっと長いものの問題の箇所は同じだから、中身についてもいちやもんつけていくと

＞前日比0.2％安の１ドル＝6.8060元。

何これ?　読者諸君も、NDFみたいなDelta Oneの何が面白いかわからんだろ?
絶対水準でNDFを記述するから読者の興味を引けないのだよ。
俺だって日本に居る頃、NDFの記事は、目にすることがあっても注視しなかった。

Spotとの相対基準、そしてそれが意味する潜在金利、いわゆるImplied Off-Shore　Rate。
それから日本語版ニュースでカットされている中国開発銀行債(実質国債)の
2019年が3.7%あたりで取引されていると言えば良い。
10年のNDFは流動性厳しいから比較するにはこのOn-Shore金利の例が悪すぎなんだが。

いずれにしてもこんな感じのGraph意識でNDFは語らないと面白くもなんとも無い。
黄色だけが右軸です。エクスタシーを感じるだろ?　
これ金利の振る舞いよ。幾何ブラウンでは、近似すら不可能。

日本語で、ありとあらゆる本が読める、調べ物ができる。
オフィスでは、日本語を発しながら調べ物をするのは、静かなるお国自慢なんだぞ。
韓国語で同じようにできるか?　タガログ語でできるか?
ニュースの質も同じ。
日本語で読むとオリジナルと大きく情報が減るようでは、日本の地位が下がるぞ。
デリバティブ関連は日本語では調べにくいってのも問題だ。

ただ、翻訳家のねーさんは悪くないね。
銀行とモノ書きは、プロとしてもう少し金融の勉強をなさい。言葉の端々に未熟さがうかがえるぞ。

【関連記事】
2008.12.27: 中国の金利も下がったな
2008.10.30: RMB(中国元)の売り
2008.07.24: RMB Bond　2Y 3.25%
2008.03.11: 上海旅行　1日目　～バブルと貧困

歯磨き粉が無くなったので会社の周りを探索したところ、3.7SGDの歯磨き粉を発見しました。

過去に一度、うちの近所のインド人経営の雑貨屋で3.2SGDで騙されてつかみましたが、
Cheapestは駅前の薬局で2.7SGDです。(これは銘柄相違無しの同一銘柄間の差異です!)

会社の周りにあったものは、銘柄が違いましたが、40%も違うことに怒りを覚え、買いませんでした。

セクショナリズム丸出し発言で恐縮ですが、債券系読者の方は少ないので言わせて頂きます。

歯磨き粉の買い物とかけて、債券先物Arbitrageととく。その心は?

どれでも一緒だからCheapestで。

債券の方、間違っていたらツッコミお願いします。

債券先物は、標準物という架空の債券を見立てて、規格化しています。
先物は、受渡適格銘柄に交換比率をかけてセトルされ、
http://www.tse.or.jp/rules/jgbf/jgbfcf.html　にありますが、大雑把に言えば、
分母が標準物の価値、分子が受渡適格銘柄の価値、そして経過利子の調整項目がついており
これを鑑みると、受渡適格銘柄の中にCheapestという割安銘柄ができることになります。

債券はどれも似たようなものなので、先物も仕組みとして受渡適格銘柄という複数銘柄群のどれでもいい、
などというのが許されるこだわりがない世界、とってもお洒落な世界です。
一方、Equityでは、Settleする銘柄が違うというのは、Worst ofあるいはBest ofと呼ばれ、
著しくValueが異なり、Vega,Crossed Gammaがグッリグリのデリバティブで
「株の標準物」とは到底呼べない代物になるのが常識です。

利回りがもっとも高いもの(Cheapest)、すなわち値段だけみて、銘柄を見ずに買い集めるのが
債券Arbitrageの基本だと思っています。素人が外野からみた理解ですので、「実際は違うぞ～」
というプロの声、お待ちしてます。
銘柄のこだわりの無い債券ならではの、特徴的オペレーションと言えましょう。

さて歯磨き粉に話を戻しましょう。

私の実生活における将来の歯磨き粉需要が先物の売りに対応し、買い物はCheapestを探す感覚です。
Carryは、5分で歩いていけるところしか見ていないので、無視。
セトル期間もT+0でもT+1でも、古い歯磨き粉が、まだ少し残っていますからバリューに差はありません。

Equityの投資家の皆様は、歯磨き粉の銘柄が違えば値段が違って当たり前と言いましょうが、このケース
では私は債券先物Arbitrage的観点から、現物・先物間&場間Arbitrageを実行したということです。

債券Traderの方に喧嘩を売るつもりはございません。
むしろ、値段だけ見て銘柄を見ないで買う感覚、(Equity Businessではありえない感覚ですが)
実生活では激しく同意します。
是非仲良くしましょう。

素直に、大差ないので値段的に安い歯磨き粉を買ったと言えねーのか!と言われそうですが･･･。

FXいわゆる為替というのは比率であり、常にペアで、単体では意味をなさない概念で、
Asset Classでは無いと考えています。
一方の狭義の通貨は、CashというAsset Classで、単体でも存在しうる概念です。

為替というと日々の何ポイント、何bipsの動きを追うイメージになりましょう。
ゆっくりと為替を見ると、それはあくまで為替ですが

さまざまな国または地域下にある資産の価値を特定通貨で統一して見るための係数

という感覚で見えてきます。伝わりにくいでしょうか?私の気持ち。

この感覚を説明するために、世界の通貨、今年初めからの動きと1年の動きを振り返ってみましょう。

う～ん、エグ過ぎる。たかが為替、されど為替。怖すぎですね。為替はとても重要です。
株だろうが、現金だろうが、国債だろうが、地雷通貨で持ったらアウトって感じ。

*注　ReturnはLog Return

この1年(右側の%表示)で、ドルに対して勝った通貨は、JPY、CNY、HKDのみ。
見てくださいよ、その他の通貨の下落!　
NZDを筆頭に、KRW、AUD、GBP･･･エマも・・・ほとんど全滅です。
ホント酷い。20%以上の下落なんてざら。

この世の殆どが踏んだらアウトの地雷通貨な中、不思議なことがあるのです。
私の個人PortfolioのCurrency Exposureは、JPYとCNYとUSDで90%占めています。

と自慢話は、そこそこにして自虐話に展開させましょう。

一方、年初来からの動きを見ると、流れが完全に変わっています。
最強通貨JPYで2009年は惨敗しています。(読者諸君もだろ?)
円高に、ハッテいた筆者としては、欲張りすぎて完全にJPYを「利食い」損ねてしまったようです。

おっと!給料がSGDだった。
資産一覧に載ってないから、忘れたわ。これ、でけぇわ。

大まかな投資通貨比率の見通しを、後で参考にするために書いておきましょう。

為替の大きな取引は、しばらくしない。 と思う。

取引しない＝SGD　Exposureが増え、他が相対的に減る。
CNYは満期とともにHKD->USDへ転換を意味する。

【関連記事】
2008.06.30: World Currency Performance
2008.08.21: 東南アジア横断　～総括　アジア覇者への道

2009-03-09 00:59:46 アジアの中銀は通貨防衛策を断念－輸出減少に対応し通貨安容認

【記者：Ye Xie、 Bob Chen】
３月９日（ブルームバーグ）：アジア各国の中央銀行は６カ月にわたる自国通貨の防衛策を断念し、
輸出の10年ぶりの大幅減少に対応して輸出価格を低下させる方向に政策転換している。

韓国のウォンは今年、米ドルに対して19％下落したが、韓国当局はこれを容認して自国企業の
競争力を高めた。これを受け、インドやマレーシア、台湾の政策当局者も自国・地域の通貨下落を
放置している。ブルームバーグ・データによれば、韓国とインドネシア、台湾、マレーシアの１月の輸出
は17％減の790億ドルと、アジア金融危機で域内経済が３割余り縮小した1998年４月に比べ
て２倍の落ち込みを記録した。

ステート・ストリート・グローバル・マーケッツのストラテジスト、ドワイフォー・エバンス氏（香港在勤）
は「ライバルの韓国ウォンの下落に対抗するため、輸出市場が通貨安を誘導せざるを得ない状況
だ」と指摘した。

モルガン・スタンレーの通貨ストラテジスト、スティーブン・ジェン氏によると、ウォンとインド・ルピー、
台湾ドルは米ドルに対し６月末までにそれぞれ、12％、13％、６％下落する見通し。ゴールド
マン・サックス・グループはシンガポール・ドルが４月までに３％値下がりするとみる。カリヨンは
マレーシア・リンギットが９月末までに５％下落すると予測する。

通貨政策の根本的変化

韓国企業からの攻勢で苦戦している輸出業者にとって通貨安は命綱になる。オッペンハイマー
が先月顧客に配布した調査リポートによると、台湾の友達光電はテレビやパソコン向け液晶表示
装置（ＬＣＤ）の世界市場でシェアが今年は15％と、昨年の16.8％から縮小する見通しだ。
一方、ライバルの韓国サムスン電子とＬＧディスプレーのシェアは合計で44.9％（昨年41.9％）
から拡大する見込み。

モルガン・スタンレーのジェン氏は３月２日付リポートで「日本を除くアジアの通貨下落を阻止す
る意味ある介入はもはやないだろう」と述べ、「多くのアジア諸国の通貨政策が根本から変化した。
貿易黒字の急激な縮小がこれらの国でのドルの相対的需給に影響していることは明らかだ」と
指摘した。

マレーシア中央銀行はリンギット買いを実施し、昨年12月に対米ドル相場を4.5％上昇さ
せたが、今月５日にはリンギット相場が「安定」し、「自力で機能している」との見解を表明した。
ただ、リンギットは年初以降6.7％下落し、６日現在１米ドル＝3.7175リンギットと、05年
に廃止した１ドル＝3.80リンギットでの固定相場制の水準に接近しつつある。

フィリピン中央銀行のギニグンド副総裁は４日、ペソが昨年12月５日以来の安値に接近した
ものの、通貨てこ入れのために介入する考えはないと言明している。

原題：Currency Defense Drops for Rupee, Ringgit, Won as Exports Fall(抜粋)

一昔前に書いた原稿ですが、面白い記事があったのでそれとリンクさせてみました。

各国のSovereign credit default swapは各通貨のファンダメンタルの反映であるというのは
同意できるのですが、安易に通貨のDirectional　Betに走るのは理解できません。

ここではCDSと通貨ではなく、CDSとDeep　OTM　Optionの価格の関係についてふれたいと思います。

株を想定して書きましたが、それをSovereign CDSとFXオプションに変えても本質は同じことです。

CDS　のDefault LegのPV＝(1-RecoveryRate)×P(Default Probability)
Stock Price->0の時(つまりDefault)、資本市場の優先劣後構造より
CDSのpayoff＜Putのpayoffであるから

(1-Recovery Rate)×P＜P

PはDefaultなので株価0になる確率とも考えることができ、

P×K(Strike)　<　PutのPremium

左は、Strike＝KのPutのDefault時のみのpayoff
一方、右のPutはDefaultしなくても価値を持つことから"＜"です。
これらをつなげるとCDSのDefault LegとPutのPremiumに大小関係が入ります。

ここでPについて、
Revovery RateをGiven、Forward Default Probabilityを一定の期間構造無しで考えれば解けるはずで
Premium Leg ：　Credit Spread * None Default Probability(t) * Δt
Default Leg ： (1-Recovery Rate) * (None Default Probability(t)-None Default Probability(t+Δt))

(None Default Probability(t+Δt)-None Default Probability(t))/Δt
= - Credit Spread * None Default Probability(t)/(1-Recovery Rate)

lim Δt->0 の微分方程式を解けば
Default Probability(t)=1 - None Default Probability(t) = 1-exp(-ct/(1-R))

KがATMに近いときは、下限値はオプション価格に対し小さすぎて、下限値としての意味がないですが
K->0にすると0%近傍でのオプションプライスが計算できDeep　out　Skewが観測できるというからくりです。
Credit　Spreadと年限にもよりますが、Kが現値の半分くらいからRealな下限値として有効になる場合もあります。
逆にATM近傍では、CDSによる下限値の影響はほぼ無いはずです。

この方法は、下限値の計算根拠の主観的な想定にそもそもの疑問が生じているのは事実です。

CDSの片側を考える場合、Recovery　Rateの想定は本当に確かなの?つまり、デフォッたらどうなるの?
Physical　Settleの実績が無い日本のCDS(そろそろ実績できたかぇ?)は、なおさら怪しいこと間違いなしです。

CDSやSkewに日本市場の下方硬直性が現れているとも言えましょう。

2009-02-23 01:33:09 米金融機関破たん要因のＣＤＳ、円にも打撃か－為替予測で注目度増す

【記者：Chris Fournier】
２月23日（ブルームバーグ）：半年前までは国債の保証コストを示すクレジット・デフォルト・スワップ
（ＣＤＳ）の価格にあまり関心がなかったと話す三菱東京ＵＦＪ銀行の為替ストラテジスト、
リー・ハードマン氏（ロンドン在勤）がここにきて、為替相場を予測するためＣＤＳの動向を分析している。
同氏はその結果、円と英ポンドの下落が予想されると言う。

ハードマン氏は、昨年９月の米リーマン・ブラザーズ・ホールディングスの経営破たんを発端とした
信用市場の機能停止「以前は、国債ＣＤＳに関して極めて詳細に検討しようとは考えはなかったが」、
「今は、為替レートを決定する主要な要素として注目が高まる可能性のある分野だ」と指摘する。

債券のデフォルト（債務不履行）に対する保証コストを示すＣＤＳは、昨年の米ウォール街の混乱に
拍車を掛けた要因として批判されたが、ここにきて国債のＣＤＳが通貨の力を測る指標としてトレーダー
に利用され始めている。世界各国が少なくとも２兆4000億ドルの景気刺激策を約束し、国債を増発
するためだ。各国中央銀行は政策金利をゼロに近づけており、国債利回り格差が縮小していること
から、金利差は為替レートの予測手段として有用性が低下している。

円との相関性

本来、社債のデフォルトに対する保証として考案されたＣＤＳは今、カナダ・ドルやニュージーランド
（ＮＺ）ドルなどあらゆる相場の方向性を予測する手段として活用されており、国債のデフォルトに対す
る保証コストとしての利用が増えている。ＣＤＳの価格は発行体の返済能力が低下したと認識され
ると上昇する。

１月以降、円と日本国債のＣＤＳの価格の相関係数はマイナス0.43に振れ、投資家の懸念が高
まっていることが示唆されている。円とＣＤＳの価格は昨年の同時期には、相関係数はプラス.88で
並行して動いていた。

政府統計から日本のリセッション（景気後退）の深刻化が示されている。2008年10－12月
（第４四半期）の国内総生産（ＧＤＰ）は前期比年率で12.7％減と、1974年の石油危機以来最大の
落ち込みだった。円は対ドルで今年2.9％下落し１ドル＝93円35銭付近で推移しており、２月は
昨年４月以来最大の下げとなりそうな様相を呈している。

ＣＤＳの価格は日本国債のデフォルトが近いことを示唆しているわけではないが、17日にはＣＤＳ
スプレッドは121ベーシスポイント（ｂｐ、１ｂｐ＝0.01％）と、１月30日の49ｂｐから急上昇した
（ＣＭＡデータビジョン）。ＣＤＳスプレッド１ｂｐは債務1000万ドルに対する保証料1000ドルに相当する。

英ポンドと英国債のＣＤＳ価格の過去１年間の相関係数はマイナス0.94。ポンドは同期間に対ドル
で26％下落した。英国債の保証コストは17日時点で175ｂｐと、１月30日の123ｂｐから上昇。ポンドは
同期間に0.8％下落した。

リーマンの破たん以前は、両国債の保証コストは74ｂｐを上回ったことはなかった。ハードマン氏は
保証コストの急上昇は、一段の通貨下落のシグナルだと指摘する。同氏はポンドが１－３月
（第１四半期）末までに１ポンド＝1.35ドルに、円は09年末までに１ドル＝100円にそれぞれ下落する
と予測している。

原題：Bringing Down House With Credit Default Swaps May　Hit Yen Too(抜粋)

去年の末が天井ですか・・・
世界中の株がブチ下がっている最中、10年ものは12月18日に過去最低利回りを付けたんですって。
だけど、今年に入ってから売られまくって、ダメダメと。

あれ?
去年の17日に高いっつって売ってた天才がいたような・・・
僕の記憶違いかな?
http://www.ichizoku.net/2008/12/us-strips.html

2009-02-10 08:00:59 「債券自警団」が帰って来た－米国債相場、1980年以降最悪のスタート

【記者：Dakin Campbell and Daniel Kruger】
２月10日（ブルームバーグ）：「債券自警団（bond vigilantes）」が米国債市場に帰って来たのかもしれない。

10年前、当時のクリントン政権に財政支出を放棄させ、財政均衡への道を選ばせた債券自警団は今、米史上
最大の支出策を講じようとしているオバマ政権を苦しめている。米国債利回りは上昇し、消費者の借り入れ
コストも上がっている。

今年これまでの米国債相場は、運用成績がマイナス3.6％と、1980年以降で最悪のスタートを切った
（メリルリンチの米国債マスター指数調べ）。期間が長めの国債利回りは過去６週中、５週で上昇。
米政府が借り入れを拡大させる一方、米連邦準備制度理事会（ＦＲＢ）は国債買い入れを実施しないと
の懸念から相場は下げた。

ジェフリーズの米国債マネジングディレクター、トム・ディガロマ氏はオバマ政権とＦＲＢを
「債券自警団が試しにかかっている」と指摘する。

米10年債利回りは、ＦＲＢが「期間の長い米国債を買い入れることの利点について評価中だ」と言及した
２日後の昨年12月18日に過去最低の2.035％を付けたが、そこから最大１ポイント上昇している。
12月31日以降の10年債利回り上昇幅は0.77ポイント。30年債利回りは0.97ポイント上がって3.65％。

米国債が売られている別の理由は信用収縮が緩和し始め、安全資産として国債に逃避する必要性が
減ってきたこともある。この逃避により、３カ月物Ｔビル（財務省短期証券）相場は昨年、14％も上昇。
1995年のプラス18.5％以来、最高のパフォーマンスとなった（メリルリンチの指数調べ）。

供給は途絶えない

キーフ・ブリュイエット・アンド・ウッズの債券共同責任者、Ｅ・クレイグ・コーツ氏は「債券相場を押し上げ
ていた不足感と恐怖感は解消しつつある」と指摘する。同氏はクリントン政権時代に長期債の売りに回
ることで同政権に財政支出よりも赤字削減に軸足を移させた当時の自警団のメンバーと自負している。

ゴールドマン・サックス・グループによれば、オバマ政権の景気対策に向け、財務省は今年９月末まで
の2009会計年度に過去最大の２兆5000億ドルの借り入れが必要となる公算で、これは08年度の国債
発行高8920億ドルのほぼ３倍。リバーソース・インベストメンツで国債を担当するジェイミー・ジャクソン氏
は「供給は途絶えない」と語った。

原題：Bond Vigilantes Push Treasuries Into Bear Market as YieldsRise (抜粋)

2009-01-12 09:53:57 インフレ連動債が｢ホット｣、割安感で－ＰＩＭＣＯのグロス氏も推奨

【記者：Daniel Kruger】
　１月12日（ブルームバーグ）：世界の中央銀行が今、デフレを防止しようとしているにもかかわらず、
インフレ連動債が最も「ホット」な投資先となっている。

　米国と日本のインフレ（物価）連動債の昨年11月以来の投資リターンは、価格上昇と金利再投資を
含めて5.77％に達した。これに対し、一般の国債の投資リターンは1.55％だ（メリルリンチの指数）。

　米パシフィック・インベストメント・マネジメント（ＰＩＭＣＯ）やバンガード・グループ、フィフス・サード・マネジメント
など合計運用資産１兆8000億ドル（約162兆2000億円）を持つ運用会社は世界各国の当局による
取り組みがインフレ再加速につながると予想している。現在の米インフレ連動債（ＴＩＰＳ）利回りは、向こう
10年間は物価が上昇しないことを織り込む水準となっている。

　フィフス・サードの債券責任者、ミッチェル・ステープリー氏は「インフレ連動債は息をのむほど割安だ」として、
「投資の成果が出るまでに少し時間はかかるだろうが、あまりに割安なので辛抱強く待つつもりで買っている」
と話した。

　昨年は世界同時不況と商品相場下落を背景に、11月までの時点のインフレ連動債リターンは、
マイナス５％となり、通常の国債を下回っていた。ただ、バンガードで運用に携わるケネス・ボルパート氏に
よれば、インフレ連動債の下げは借入金の返済を迫られたヘッジファンドの売りによるところが大きかった。
「ヘッジファンドのレバレッジ解消による売りがかさんだ結果、ＴＩＰＳは信じられないほど割安になった」と
同氏は指摘した。

　ＰＩＭＣＯの共同投資責任者ビル・グロス氏も先週、インフレ連動債の買いを推奨した。同氏は８日付の
リポートで、米政府のリフレ政策が奏功し始めればＴＩＰＳに追い風となると指摘。債券の償還までの期間に
ついてのインフレ予想を示すブレークイーブン・レート（ＴＩＰＳと米国債の利回り格差）は現在、向こう10年の
消費者物価が平均で年１％下落するとの予想を示唆しているが、グロス氏は「可能性はあるが、そうはな
らないだろう」と述べている。

原題：TIPS Irresistible to Gross as Protection Is `Cheap' (Update1)（抜粋）

グロス君の言うインフレシナリオには私も賛成です。

最初に断っておきますが、私の専門はあくまでエクイティ・デリバティブなので、インフレ連動債についてのこの記事の
内容は間違っている可能性がかなり高いことを踏まえた上で読んでください。

記事上で言及のあるインフレ連動債、各国異なるルールでインフレ連動債があると思いますが今回はUS
Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS)について掘り下げてみましょう。

CPIにリンクというのは知っていますが、どのようにリンクしているのか下記のWebより追ってみました。
http://www.treasurydirect.gov/instit/annceresult/press/press.htm

TIPSの基本特性

想定元本に対するFixed Couponが支払われます。
ただし、想定元本は、発行当初とのCPI増減に応じて変化するので、期中支払われるCouponは、増減します。
満期は、Max(100,CPI(T)/CPI(0))となり元本保証です。

過去のCPIのChartです。

TIPS個別銘柄

ここで、具体的な個別銘柄を見てみましょう。

2002年1月に発行で、2012年に満期、3.375%のTIPS。
この債券の現在の想定元本＝現時点のIndex Ratioは1.22。
CPI(T)　現在のCPI　÷　CPI(0)　発行当初CPI　で定義され、月に一度のCPI　Indexの発表とともに、
DailyのInterpolationで、毎日仮想Index Ratioが計算されるようです。
http://www.treasurydirect.gov/instit/annceresult/tipscpi/2009/tipscpi_9128277j5_012009.htm
値段を見ると、TII3.375　01/15/12　100-30/101-00 (3.05/02)　とあります。

値段がなんかおかしくないですか?　発行当初から1.22倍になっている債券が100って、めちゃめちゃ安いよー、これ。
期待Inflation率-7%くらいありそうなんだけど、Newsは-1%と言ってるのでエライ違います。
6年も前に発行されたTIPS(＝Index Ratio　1.22)が何故、100近辺なのでしょう?

TIPSのPriceとChart

株感覚の私には極めてわかりにくいPrice表示でして、このPriceで書かれるChartはTIPSのトータルリターンと著しく異なります。
おそらく、実際の取引価格は、この100.19にIndex Ratio1.22をかけることで求まります。
発行当初100ドルで買ったTIPSは、現在は122ドル近くで売れるということになります。
とすると、このPrice Chartは、株的観点投資家にはほとんど意味が無く、Index Ratioをかけて、
TOTAL Return Chartを自分で作るしかありません。

Implied Inflation Rateの計算

また新規の投資家のためにも、このPrice　Chartは大した意味を持たず、せめてYield　Baseにすべきで、Newsのような
観点からImplied Inflationに投資したいのであれば、合理的なInflation　Rateの定義は
Yield Spread　＝　US Treasury　Yield　-　TIPS　Yield
となると思います。ところが、BenchmarkのTreasuryはどのように選ぶのでしょうか?
Corporate Bondであれば、同一Durationという明確な基準があります。

BBGでは、TIPSのDurationは主観的に定義できて、
TIPS YTM:=TIPSを想定元本の変動を無視して通常固定利付債と見なした場合のYield
TIPS YTMに対する感応度＝金利×βというような感じで、金利β(BBG初期値＝0.5)なるものを設定し定義することが可能です。

ではどのようにβを定めたいでしょうか?
TIPSの専門家がどうやっているのかは存じ上げませんが、私が納得いくβの定義は･･･
Inflation　Indexなのだから金利感応度なんか無いのですが、USのインフレ連動債の元本保証部分に注目します。
Index Ratioが1未満の場合、政府が100を保障する、すなわち満期受取がCPIリンクから割引債への転換になり、
金利リスクが存在します。
TIPSの金利リスク＝残存年数×Index Ratioが1未満の確率
CPI　Indexそのものを幾何ブラウンとして、Volatilityを計算すると･･･、おゅ、1.5%程度です。
Chartの単調性から推して知るべしですが、1.22のIndex Ratioが後3年で1を下回る確率は、・・・0ですな。
CPI ATM Option付政府保証債とみなすCB的なDurationの定義は、著しくマーケット標準とは異なる想定の
ようなので終了。
ならばCPIと金利のβは1で良いと思うのですが、Index RatioはPriceの横に表示して欲しいな。

OTM(Index Ratio1以下)はCPIのChartの推移から無いと思いますが、Index Ratio1.2と1.001だったら、
満期が一緒でも価値は違うと思うのですよ。
実際、CPI Parityに近い今年発行のTIPSは、CPI　OptionとみればATMで、CPIのDownsideは無いわけだから
やはりYield的にも低く、買われており、CPIのOptionalityは意識されていると思うわけです。

CPIのVolatilityから、パーセンテージオーダーの期待収益の追求になりそう。
投資判断の基準であるImplied Inflation　Rateの定義が、主観的に決まり、このYield Steepな環境では
期待収益以上の差になりそう。

久々の超大作のわりに「やっぱ、眠いわ、これ」って結論ですがね。

現在の中国の預金金利テーブル

3M 1.71%
6M 1.98%
1Y 2.25%
2Y 2.79%
3Y 3.33%
5Y 3.60%

注：中国On-Shoreの銀行の預金金利は、銀行によらず一定です。

3年預金金利の推移

3年で3.3%ね･･･、低いな。この当時と比べると。3年で5.4%ありましたから。
2008.07.24: RMB Bond　2Y 3.25%

私は、↓の通り、短いところは、10月に、売ってます。そして、長い3年は、5.4%で固定されたまま、残ってます。
言うまでもありませんが、上記の預金金利推移を、私が載せている意味がわかりますね?
直近の頂点で私は金利をFixしてるという自慢のためです。

2008.10.30: RMB(中国元)の売り

忠告に従わず、短期ではなく、長期にしてあったのも今となっては正解。

2008.03.11: 上海旅行　1日目　～バブルと貧困

問題はCNYの動きで、6.85近辺なら良いが7.5とかになったら、中国で無駄遣いでもするか。
それから3年後も多分金利は低いってこと。
CNYが高ければ売って、安くなってたら、短めの預金でRollして耐えるしかないかな。

2008-12-22 12:07:08 中国中銀、0.27ポイント利下げ－預金準備率も0.5ポイント下げ（２）

（第３段落に預金準備率引き下げの開始日を追加し、第４段落以下を追加します）

【記者：Li Yanpin】
　　12月22日（ブルームバーグ）：中国人民銀行は22日、政策金利である１年物の貸出基準金利を0.27ポイント
引き下げると発表した。利下げは３カ月で５回目。

　　人民銀のウェブサイトによると、１年物貸出金利は5.31％となる。１年物の預金金利も0.27ポイント引き下げられ
2.25％となる。新金利は23日から適用される。

　　人民銀はまた、預金準備率も0.5ポイント引き下げる。大手銀の準備率は15.5％、中小銀は13.5％となる。
引き下げは25日から実施。

　　中国の輸出は11月に７年ぶりに減少。輸入も減少し、製造業は過去最大の落ち込みを記録した。中国の政策当局
者リウ・ホ氏は12日、2009年４－６月（第２四半期）に４兆元（約53兆円）規模の景気対策が導入されるまでは景気
減速が続くだろうとの見通しを示した。

　　スタンダード・チャータード銀行のエコノミスト、リ・ウェイ氏は「景気回復が始まるまで中銀は利下げを続けるだろう」として、
「それによって貸し出しが増えるかどうかは分からないが、政府は何かをしているところを示さなければならない」と指摘した。

　　中国は11月、過去11年で最大幅の利下げを実施。景気下支えに向け2010年いっぱいまで続くインフラ整備や
低コスト住宅投資策も発表した。国務院は13日、来年のマネーサプライ（通貨供給量）を17％増やす方針を示した。

　　ただ、こうした対策にもかかわらず、ロイヤル・バンク・オブ・スコットランドは中国の来年１－６月（上期）の成長率が５％と
07年通年の11.9％から半分以下に落ち込む可能性があるとみている。

　　中国政府は今年前半のインフレ抑制重視からデフレ阻止へと政策の軸足を移した。人民銀の周小川総裁は今月４日、
「最悪のシナリオ」に備えなければならないとの見解を示した。世界銀行は来年の中国成長率を7.5％と見積もっている。
予想通りならば約20年ぶり低成長となる。中国政府は８％成長を目指している。

原題：China Cuts Key Rates for Fifth Time in Three Months (Update1)

12月16日の米国利下げうけて、債券バブルにさらに拍車がかかってきたので、残存7年くらいある割引債を処分しました。
63.22で買って、81.60で売り。29%のリターンで4年間のHolding期間に対して、利回り6.14%だからまずまずでしょう。
後7年持っても2.X%でしか回らないから、7年後の100より今の80を取ってみました。

高いと思うなー。USの債券。

12月17日に売ったんですが、残念ながら、さらに上がり続け、Peakは完全に逃がしました。
売値ベースで、現値の2.0-2.5%下で売ってしまいましたよ。ちょっと悔しいです。

金利Chart　(見てくださいよ～、売りたくなるでしょう?)

Peak逃しの私に、ちょっと気休めのBBGニュースの引用

2008-12-22 22:58:33 米国債（22日）：続落、２年債利回り0.82％－入札結果を嫌気

【記者：Daniel Kruger and Cordell Eddings】

12月22日（ブルームバーグ）：米国債相場は続落。財務省が実施した２年380億ドルの入札結果を嫌気し
た売りがかさんだ。財務省によると、最高落札回りは0.922％と同証券の入札開始以来で最低を記録したものの、
入札直前の場予想0.912％を上回った。

　　ウェルズ・ファーゴ・キャピタル・マネジメント（ミルウォーキー）で約30ドルの資産を運用するジェイ・ミューラー氏は
「大量の紙切れが出回っている。ったい誰が列を成してこの紙切れを買うというのか疑問が生じる」と述べた。

　　ＢＧキャンター・マーケット・データによると、ニューヨーク時間午後４時８分現在、２年債利回りは前営業日比
６ベーシスポイント（bp、１bp＝0.01ポイト）上昇し0.82％。17日にはデータ集計開始以来最低の0.60％に
低下していた。
２年債（表面利率1.25％、2010年11月償還）価格は1/8安の100 26/32。

　　５年債利回りは６bp上昇の1.42。10年債利回りは４bp上昇して2.17％。

　　２年債入札では各国中央銀行を含む間接応札の落札比率は30.4％で、前回の4.9％から低下した。
プライマリーディーラー（米証券政府公認ディーラー）の応札の落札比率は68.2％で、前回の63.7％から上昇した。

　　バークレイズ・キャピタルの金利ストラテジスト、マイケル・ポンド氏（ニューヨーク在勤）は、「２年債入札は恐れていた
ほど悪くはなかった。われわれが十分相場を下げていたからだ」と指摘した。

　　　　　　　 ＴＥＤスプレッド縮小

　　この日実施された３カ月物財務省短期証券（Ｔビル）入札の最高落札利回りは0.04％、６カ月物Ｔビルは
0.285％だった。発行額はいずれも270億ドル。

　　３カ月物米Ｔビル利回りと同期間のドル建てロンドン銀行間取引金利（ＬＩＢＯＲ）との格差（ＴＥＤスプレッド）は
148bpに縮小した。同水準はリーマン・ブラザーズの破たん直前の９月12日以来の最低。

　　ＬＩＢＯＲ・ＯＩＳスプレッド（オーバーナイト・インデックス・スワップ金利とＬＩＢＯＲの格差）は前週末比、３bp低下の
126bpとなった。

モルガン・スタンレーの米金利ストラテジー担当責任者ジェームズ・キャロン氏は「供給増加は相当前から分かって
いたことだ」と述べ、「人々は年末にかけてなお質への逃避を続けている。高値圏を維持するだろう」と述べた。

原題：U.S. 2-Year Note Falls as Sale Draws Higher Yield Than Forecast　（抜
粋）

ごめんなさい。特に考察も無いのですが、一つの記録して載せておきます。
範囲広いし、「サブプライム」によって銀行がいくら損したか、個人で調べるのは戦意喪失です。
定義や計算方法は色々ありそうなので。

我が社は、・・・おっと載ってるではないか。
損失の記録とは言え、ここに名前が出てない方がやばいな。

2008-11-26 01:14:35 世界の大手金融機関100社超：サブプライム関連損失と資本調達（表）

【記者：Rodney Yap、Dave Pierson】
11月25日（ブルームバーグ）：世界の大手銀行・証券会社100社余りは、サブプライム（信用力の低い個人向け）
住宅ローン関連で7138億ドル（約67兆8100億円）の資産評価損・貸倒損失を計上し、サブプライム問題に対処す
るために7681億ドルの資本を調達した。

金融機関別の資産評価損、貸倒損失、資本調達額は次の通り。表中の社名の隣に＊が付いているのは、
前回（18日）以降に数値を更新した金融機関。

単位はすべて10億米ドル。

**********************************************************************
金融機関名                           評価損 貸倒損失     資本調達
**********************************************************************
Wachovia Corporation                        96.5          11.0
Citigroup Inc.*                             65.7         113.5
Merrill Lynch & Co.                         55.9          29.9
UBS AG                                      48.6          31.0
Washington Mutual Inc.                      45.6          12.1
HSBC Holdings Plc*                          33.1           4.9
Bank of America Corp.                       27.4          55.7
National City Corp.                         26.2           8.9
JPMorgan Chase & Co.*                       20.5          44.7
Royal Bank of Scotland Group Plc            15.8          50.8
Morgan Stanley                              15.7          24.6
Wells Fargo & Company*                      14.6          41.8
Lehman Brothers Holdings Inc.               13.8          13.9
IKB Deutsche Industriebank AG               13.4          11.0
Credit Suisse Group AG                      13.4          11.5
Deutsche Bank AG*                           12.1           5.9
ING Groep N.V.                               9.7          17.4
HBOS Plc                                     9.7          24.0
Credit Agricole S.A.                         8.9          11.6
Fortis                                       8.6          21.0
Societe Generale                             7.8          10.8
Mizuho Financial Group Inc.                  7.0           6.3
Barclays Plc*                                6.8          27.3
Bayerische Landesbank                        6.3           8.4
Canadian Imperial Bank of Commerce           6.2           2.4
BNP Paribas                                  5.5           3.3
Hypo Real Estate Holding AG                  5.2           0.0
Indymac Bancorp                              4.9           0.0
Goldman Sachs Group Inc.                     4.9          20.5
Dresdner Bank AG                             4.7           0.0
Natixis                                      4.5           7.5
Landesbank Baden-Wurttemberg                 4.3           0.0
E*TRADE Financial Corp.                      4.1           2.2
UniCredit SpA                                4.1           9.4
Nomura Holdings Inc.*                        4.1           1.3
Lloyds TSB Group Plc                         3.8          13.5
Bank of China Ltd                            3.7           0.0
KBC Groep NV                                 3.6           4.6
Bear Stearns Companies Inc.                  3.2           0.0
HSH Nordbank AG                              3.2           1.6
Rabobank                                     3.2           0.0
WestLB AG                                    3.1           6.5
Commerzbank AG                               2.8          10.7
Fifth Third Bancorp                          2.7           2.6
Royal Bank of Canada*                        2.7           0.0
DZ Bank AG                                   2.4           0.0
Sovereign Bancorp Inc.                       2.4           1.9
Landesbank Sachsen AG                        2.3           0.0
U.S. Bancorp                                 2.2           6.6
ABN AMRO Holding NV                          2.0           0.0
Industrial and Commercial Bank of Chin       1.7           0.0
Mitsubishi UFJ Financial Group*              1.7          12.1
KeyCorp                                      1.6           4.2
Bank Hapoalim B.M.                           1.5           2.2
Marshall & Ilsley Corp.                      1.5           1.7
Dexia SA                                     1.5           8.3
Alliance & Leicester Plc                     1.1           0.0
Bank of Montreal*                            1.1           0.0
Sumitomo Mitsui Financial Group*             1.1           9.1
Groupe Caisse d'Epargne                      1.0           0.0
Bank of Nova Scotia*                         1.0           0.0
Gulf International Bank                      1.0           1.0
Sumitomo Trust and Banking Co.               0.8           1.2
National Bank of Canada                      0.6           0.8
DBS Group Holdings Limited                   0.2           1.0
上記以外の欧州の銀行*                        8.3           3.9
上記以外のアジアの銀行                       5.2          11.1
上記以外の米国の銀行                         3.6          17.6
上記以外のカナダの銀行*                      0.3           1.1
**********************************************************************
合計                                       713.8         768.1
**********************************************************************

* 合計は四捨五入後の数値。一部社名はスペースの都合で省略されています。

（注）表中の評価損・貸倒損失は、米サブプライムローン問題に端を発した損失で、2007年初め以降の
サブプライム以外の住宅ローン資産の評価損・貸倒損失や、レバレッジドローン関連の損失も対象。
損失軽減目的のヘッジ分は除く。

金融機関が税引き後の数値のみ提供している場合を除き、税引き前の数値。貸倒損失には、住宅ローンの
デフォルト（債務不履行）拡大に伴う貸倒引当金の増加分も含まれる。
資本調達額は07年７月以降のデータで、ティア１とティア２の資本（普通株、優先株、劣後債、ハイブリッド証券）
のほか、資本強化目的で売却した株式と子会社が含まれる。
単位はすべて10億米ドル。他通貨で報告されている場合は25日時点の通貨レートで換算。

原題：Banks' Subprime Market-Related Losses Top $713 Billion: Table（抜粋）

とてもアツイ動きがありましたのでReal Time実況をお届けいたします。

Intraday Chartと共にお楽しみください。

13:00:26 エキゾ : KRWじりじりと下げ幅拡大？今日の引けで1500の天王山をめざすか!!
13:00:44 こすぴ : うむ、JPYも�
13:00:56 エキゾ : めつあ強い。
13:01:12 こすぴ : 日経7777.70
13:01:17 こすぴ : 並んでる
13:07:17 こすぴ : 逝くね
13:07:31 エキゾ : なにが？KRW？
13:07:38 こすぴ : それしか見えない
13:07:46 エキゾ : あ、傾向が。。。傾向がーーーーっ
13:08:22 エキゾ : KRW　Currency Option
13:08:52 エキゾ : 1500　Strike　USD Call　1hour.
13:09:01 エキゾ : 何ぼかな。
13:09:18 エキゾ : 3KRWくらい?
13:09:18 こすぴ : 0.8h
13:09:38 こすぴ : 買ってもいいけど、サイズは？
13:09:48 エキゾ : ぴやー
13:09:51 こすぴ : 宝くじだな、まさに
13:09:56 こすぴ : 夢を買う
13:10:22 エキゾ : おいおい、強烈に値段上がってきたよ。
13:10:27 エキゾ : もう3じゃ売れんよ。
13:10:51 こすぴ : お前の返答が遅いだけだろ
13:11:15 エキゾ : おもしろーい
13:11:24 こすぴ : C'mon！
13:11:37 こすぴ : 逝く、逝くー
13:11:41 エキゾ : いくーーー
13:12:32 こすぴ : 寸止めか
13:12:42 こすぴ : まずいな、抑え切れない
13:12:57 エキゾ : こりゃ1500はITM行きそうだな。
13:13:04 エキゾ : どこまでくらいこむかだが･･･
13:16:03 こすぴ : 抵抗してるな
13:16:12 こすぴ : 逝くー
13:17:22 エキゾ : Offerは既にアプシ。
13:18:46 こすぴ : トイレ行きたいのに
13:18:56 エキゾ : 後30分我慢しろ！
13:19:09 こすぴ : そんなにじらされるのか
13:19:25 エキゾ : あぁ、ちょいタレ。
13:19:27 こすぴ : いくら遅漏とはいえ�
13:19:49 エキゾ : ほれ、ほれ！
13:19:53 エキゾ : だれか売れ！！
13:21:25 *** こすぴ rang the bell
13:21:25 *** こすぴ rang the bell
13:21:26 *** こすぴ rang the bell
13:21:26 エキゾ : どーんｎ
13:21:27 *** こすぴ rang the bell
13:21:27 *** こすぴ rang the bell
13:21:28 *** こすぴ rang the bell
13:21:29 *** こすぴ rang the bell
13:21:30 *** こすぴ rang the bell
13:21:30 *** こすぴ rang the bell
13:21:30 エキゾ : どーーーーーーーーーーーーーーん
13:21:31 *** こすぴ rang the bell
13:21:31 *** こすぴ rang the bell
13:21:32 *** こすぴ rang the bell
13:21:32 *** こすぴ rang the bell
13:21:33 *** こすぴ rang the bell
13:21:33 *** こすぴ rang the bell
13:21:34 *** こすぴ rang the bell
13:21:35 *** こすぴ rang the bell
13:21:38 エキゾ : わかったわかった
13:22:00 エキゾ : 安心してトイレ行ってこーい
13:22:16 こすぴ : おう、ありがとうKRWたん
13:29:43 エキゾ : きゃー、誰かー助けてー
13:30:00 エキゾ : Nothing Doneで命拾いー
13:31:35 エキゾ : Offer-Bidがー10ポイントあるぞー
13:31:51 エキゾ : もうアプシ、アプシ、アプシーーーーーーーーーーーーー
13:34:06 こすぴ : 今もどった
13:34:15 こすぴ : 1520近くまで逝ったか
13:34:22 エキゾ : もう、ドピドピな瞬間あったのにー
13:34:33 エキゾ : あっ、またクルかー
13:34:39 エキゾ : 半値戻しはーーー
13:34:40 こすぴ : コーヒー汲みにいってた
13:34:59 こすぴ : 2chの実況板見れないのが残念
13:35:11 エキゾ : あららら戻るー
13:37:22 エキゾ : 【東亜】韓国銀行、債券安定ファンドに資金投入か？　お金を刷ることが可能な韓銀の参加に市場は好感★２　[11/20]
13:37:38 エキゾ : 6 ：（´・ω・｀）（｀ハ´　 ）さん：2008/11/20(木) 14:31:24 ID:GNjhA+a1　１５２０逝ったな
13:37:58 *** こすぴ rang the bell
13:37:59 *** こすぴ rang the bell
13:38:11 こすぴ : お金ってスーパーKのことですか？
13:38:22 エキゾ : すげぇ
13:38:37 エキゾ : 数秒に一度の勢いで書込みが！
13:38:41 エキゾ : あつい。
13:38:50 エキゾ : すでに99です。
13:39:10 エキゾ : 109 ：（´・ω・｀）（｀ハ´　 ）さん：2008/11/20(木) 14:38:54 ID:c06mw4e1
13:40:43 こすぴ : http://anchorage.2ch.net/test/read.cgi/livemarket2/1227158303/
13:40:53 こすぴ : 早い
13:41:16 こすぴ : 追いついたhttp://anchorage.2ch.net/test/read.cgi/livemarket2/1227159000/
13:42:24 エキゾ : うーむ1511にむけて収束しそうなトレンド曲線を描いている。
13:42:33 エキゾ : 実に。美しい。美しいぞ。
13:42:41 エキゾ : あ、美しくないーーーー
13:42:57 こすぴ : 見事な反り具合だ
13:43:22 エキゾ : もう一回ドピして欲しいな。
13:43:53 こすぴ : ここのところ毎日引けピンだったから、今日は1540くらいか？
13:44:12 エキゾ : またですかー、今度は15mins　Optionですよー
13:44:19 エキゾ : もう怖くて売れませーん。
13:44:19 こすぴ : 2chだと引けピンのことを江頭というらしい
13:44:30 エキゾ : なるほど。
13:44:48 エキゾ : シンガポールでは江頭1:50に改名してくれ。
13:45:03 こすぴ : なんでか分かる？
13:45:17 エキゾ : その心は?　お願いします。
13:45:26 こすぴ : 高いよ
13:45:33 エキゾ : ひぇぇ
13:46:53 こすぴ : 江頭「ドーン教」
13:47:33 こすぴ : 情報料KRW1000な
13:48:25 エキゾ : ドーンは俺のオリジナルなのに･･･、江頭パクリやがって。
13:48:44 こすぴ : すでに一つの宗教になってる
13:49:01 こすぴ : ちゃんと払えよ
13:49:16 エキゾ : 1000ウォンな。
13:49:25 こすぴ : おう
13:49:55 エキゾ : HKD　Deliverでよろ。
13:50:18 エキゾ : あ、Physical Deliverできるかも。
13:50:24 エキゾ : 持ってるわ。俺。
13:51:05 こすぴ : 残り10分
13:51:08 こすぴ : ドーン
13:51:31 エキゾ : 逆にドーンじゃねぇか。おもしろくないな。
13:52:11 エキゾ : 3KRWで売ってたら1510あたりで20KRWでBuybackさせてくれーって泣いてたな。
13:52:32 こすぴ : やっぱ当たりだhttp://anchorage.2ch.net/test/read.cgi/livemarket2/1227159000/876
13:53:44 エキゾ : 芸術だ
13:54:00 こすぴ : オレ天才
13:54:02 エキゾ : コピーしたらちょっとずれた。
　　　　　　　　　　　 _y～ｰヽ,
　　　　　　　　　　 ｆ￣/＾＾＾ヽ　
　　　　　　　　　　 ヽ 〉 _,y 'ｰV
　　　　　　　　　　　ヾ|.,　ﾟ,ﾊﾟ.ｲ
　　　　　　　　　　　　ヽ, ,石､l
　　　　　　　　　　　　　ト.ー人_
　　　　　　　　　　　_,.ノ|　r‐　　　⌒ヽ
　　　　,.へ　　 ,ｒ''´　　⌒　　　　　　　 l
　　　　三ヽ　｛　、　 　i　 ,_,　 彡i　　 |
　　　　 V三ト､　 ﾄ　 ノミ;,"　　　、　,ｲ
　　　　　V三三ﾄ､√　　　　　　 / ヾ　 i
　　　　　 V三三三＼　　　ミ　/　　',　ﾐ;
　　　　　　V三三三三＼　　/　　　 　l
　　　　　　 V三三三三三ﾄY　　　　l　　l
　　　　　　　|;V三三三三三l　　　　|　 ,'
　　　　　　　l三V三三三三｝　　　　l　,'
　　　　　　　|三 三三三三’　　　,.ﾉ .,'
　　　　　　　|三/三三三ノ　　　 〈y　.〉
　　　　　　　||ﾚ三三三'´　　　　　'～'
　　　　　　　ﾚ三三三'
　　　　　　 /三三ﾆ/
　　　　　　 V三三/
　　　　　　　 ﾄ三三ﾄ､
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┗┛　　　　┗┛三三l ┗┛ 　　　　　　　　　　　　　┗━━━┛
　　　　　　　　　　　＼ﾄ三l

13:54:50 エキゾ : なんだよー、戻してんじゃん。
13:54:53 こすぴ : fcuk
13:55:37 エキゾ : 曲線がーー1485あたりでy軸に接しそうだー
13:56:20 エキゾ : ここで変曲点。おらー！
13:57:30 エキゾ : 後3分。引け値だけ見てるとこのドラマはなかったことに･･･。
13:59:49 こすぴ : 逝ってくれー
13:59:56 エキゾ : あー
14:00:03 エキゾ : あーあーーーーーーーーーいく
14:00:12 エキゾ : 行かず
14:00:15 こすぴ : ダメか�
14:00:19 こすぴ : 逝けず
14:03:32 こすぴ : でも、エクスタシーだ�
14:03:42 エキゾ : うむ。
14:06:27 エキゾ : このChatとIntraday Chartブログのネタになるな。
14:06:31 エキゾ : 面白すぎ。
14:06:48 エキゾ : 愛を感じる。
14:07:01 こすぴ : ホットなうちにアップしてくれ

【通貨スワップ金利】通貨スワップ金利、史上初のマイナス　ウォンを払い見返りに利息も払う

某インターネットサイトで、このようなタイトルでマイナス金利->沈む韓国　みたいな論調で書かれています。

今日は解説風に行きますので、常連読者の方は退屈でしょうから読み飛ばしてください。申し訳ありません。

通貨スワップ：Cross Currency SWAPのことだと思いますが、これは
6M　USD　LIBORとKRW　Fix　Rateの交換で、確かにマイナスです。

通貨スワップの金利は、NDFとリンクしており、これを総称して当サイトではOff-Shore金利と呼びます。
RMB(中国人民元元)のOff-Shore金利は、既にマイナス金利でしたので、"史上初"は疑問です。
KRWで初という意味なかもしれません。

一方、
On-Shore Interest　Rate　SWAP(日本語では、On-Shore金利スワップ)：
91Day　KRW CDとQuarterly Fixed Rateの交換で、On-Shore金利は普通に正の値で1yearで4.5%程度です。

Vanilla SWAPであっても変動部分がLIBORじゃない辺りが、素人の私にはお手上げです。
国際通貨じゃないし、韓国でしか取引されて無いし、持ち出し制限によってロンドンで貸しようがねぇから
KRW　LIBORなんて存在しない。
為替に取引時間があって、韓国時間15:00で取引終了ーーーってオィ!　もーう、エマエマです。

韓国が変なのではなく、実はアジアでは標準です。アジアにはJPYに相当するFree-Float通貨は無いのです。

KRWは為替管理されているので、証券取引を伴う為替交換はできますが、投機的(理由無き)売買は
封じられています。
また、持ち出し制限によって、Off-ShoreでKRWのユーロ・マネーを叩き売ることもできません。
唯一、自由に売買できるのが、"デリバティブ"であるNDFです。

NDF:Non Deliverable Forward
ここでは為替のForwardなので、実体キャッシュの交換を伴わない為替取引で、実体取引と同じ経済効果を
持つようにドルで差額を支払う取引になります。
1Y　KRW　NDF　売り@1250だったら、1年後に1USDもらい1250KRW相当分のUSDを払うだけです。
USDで全てはSettleされ、Off-Shoreで、私とあなたが握ればそれで取引できるデリバティブのNDFは当局のあらゆる
制限をかいくぐり自由に取引されるという意味でOff-Shore　Rateは、規制による歪が無いValueと言えましょう。

そのNDFと等価な通貨スワップのマイナス金利が意味するものは、
韓国の銀行は著しく、マーケットで信用されていない。だけどKRWには激しく上昇期待があるということです。
残念ながら某サイトが言っているように、マーケットは国自体が沈没を示唆していないことになります。

マイナスの金利でもKRWに値段がつくと言うことは、KRWに強気ということです。
しかも当局規制の及ばない韓国国外(Off-Shore)でついているのです。

On-Shore Rateの91Day　CDは、Certificate of Depositeで韓国の銀行の信用リスクが乗っています。
一方、NDFはInterbank市場なので、Interbankの信用リスクです。
ゆえに、このSpread（:=On-Shore Rate - Off-Shore Rate)は
下記のように国のCDS(Republic of Korea)の動きと美しくリンクしているのがわかります。

Dataの年限は全て1Y。
1Yはおそらく流動性に問題がありますが、2Y以上は、実はOff-Shore金利もマイナスに突入していないので
あえて1Yで計算しています。

【関連記事】
2008年2月15日　アジア通貨 ～KRW 少なくともFree(自由)ではないよな
2008年7月11日　果てしなき大海原~Intervene KRW

・NDFが安くなってきたこと。
　デリバティブ(ガンマはありませんが)なので、取引に特に制限が無く、Cashが要らず、レバレッジが効きます。
　NDFのImplied Off-Shore Rateは、On-Shoreの預金よりも金利が良いくらいのレベルです。
　中国On-Shoreリスクを取るインセンティブが減りました。　

・中国国内定期預金金利が全年限において0.27%引き下げられたこと。
　ただし、今まで金利に対する課税が5%程度ついていましたが、それが撤廃されるので事実上の
　手取りは殆ど影響はありません。

・なによりも株が安くなったこと。
　中国株が下がっているということではなく、株というAsset ClassがRMBというCash Asset Classより
　安く見えるという意味です。

を背景に3-5年で固定した中国国内元預金はそのままで、短いのを一部、外しにかかりました。

今までRMBを買うことについて調べてきましたが、いざ売るというときの規制について触れたいと思います。

RMB取引　中国On-Shoreの制限と規制

通貨持ち出しの制限
RMBのままで国外送金することはできません。ということは残るはハンドキャリーですが、
15,000RMB以上は国内持ち込み、国外持ち出しに制限があります。

法律上、中国国内では、「外国人」はRMBを売ることはできません。中国人は売れます。
私は中国国内でRMBを売る方法を発見できなかったので、やむなくレートの悪い香港で売っています。

引き落とし額の制限
ATMの制限は異様に少ないので無視するとして、窓口であっても100,000RMB以上の引き落としには
手数料がかかるといわれたり、無理と言われたりしました。
同一銀行同一口座であっても、複数店舗にまたがっておろせば一日で100,000RMB以上おろせます。

RMB取引　香港Off-Shoreの制限と規制

HSBC　Hong KongとBOC　Hong Kongの2つにRMBを入れ、レートの良いほうで売ることを試みました。

一日で預けられる金額は、いずれも50,000RMBまでです。
中国は最大で100元札ですから、10,000RMB(約15万)で札束一つです。
50,000RMBであっても500枚の偽札Checkをしますから10分から15分くらいかかります。
50,000RMB以上預けることもできますが、その場合はいくらかの手数料がかかります。

RMBを売るときは、to HKDで売るしかありません。
CNY to USDやCNY to JPYは香港ではできません。(中国On-Shoreではできます)
通常の日本人の皆さんはHKIDが無いので、そもそも香港に人民元口座を開くことができません。

1日で取引できる(今回は売り)金額はわずか20,000RMBです。インターネットでできるのが重要です。
しかもレートはインターバンクから0.7-0.8%離れています。なぜかHSBCの方が良い。
中国On-Shoreは0.2-0.4%くらいで、金額は50,000USD/Year、できますが、店頭でしかできません。

よって、RMBを香港に持ち出してしまえば、HKDに溶かして送金というプロセスは全てインターネットでできます。
この半年でUSD建+3%のReturnがあるAsset Classはそうはなかっただろうから、良しとしよう。

今回の目的は人民元預金の他に、香港に散らしてある小さな預金の徹底回収も含まれている。

もちろんネットでできるのだが、送金先登録のお手紙を送り、さらに送金手数料もかかるので、
小額預金の場合、たかが引き落としにコストがかかるのは気に入らない。
店頭で全額回収が0コストで気持ち良い。

Hang　Seng　Bank　Hong Kongに出向き、
俺「債券のブローカレッジサービスについて聞きたいんだが・・・」
銀行「私は詳細については答えられません。担当者は今他の顧客とMeeting中ですので15分お待ちください。」

うーん、15分待ってもどうせ、債券の"さ"の字も知らんやつしか出てこないんだろう?と思いながら、
待っている間、時間の無駄なので、窓口に行き、預金を全額引き下ろしたいと言った。

そしたら、窓口のネーさんが、わざわざカウンターから出てきて
「お考え直しをー、口座維持にかかる最低料金は安くなっておりますし、この商品を買っていただければ、
自動的にPrestage(優遇)顧客にアップグレードで、送金手数料も、為替手数料もお安くVIP待遇でございます。
どうかあちらのブースで詳細を・・・」

私の預金は、金額的に明らかに大した事無い規模だが、このご時世、
預金は銀行のドル箱商品。かつ東亜銀行の取り付け騒ぎの件もあったし・・・。
「安易に顧客に預金を引き出させてはならない」という本社から厳しい指令が下っているとみた。

やればできるじゃねぇか、何、15分も待たせてんだ、タワケが。
よ～し、Hang Seng Bankに最後のチャンスを与えよう。

俺「OK、では、これからいくつか質問をします。良いお返事だったらこの金を元に戻そう。
　ダメだったら、さようならを言わないといけません。」

ここで現金をブースの上に置き、Meetingを開始した。まさに現金問屋、宮路社長方式。
ゲンナマの迫力は相手をマジメに対応させるにはとても有効だ。

俺「まず、預金金利水準を教えてください。
　・・・そのレベルだと預金はできないねぇ。じゃあ、債券の商品ラインナップを聞きたい。
　何??　ボンドブローカレッジサービスが無い??」

実際、無いことは無いのも知っているが、この銀行はレベルが低く、債券の話をできる人間が非常に
限られており、ファンドや仕組預金ばかり勧めてくる。
　
俺「長い説明どうもありがとう。残念ながら5%の利益に興味は無いのです。
　　私は"今"、リスクを取れる、そして取りたいと言ったはずです。さようなら」

やっぱりダメだな。この銀行。
でも全て織り込み済みだったので、ブチ切れることなく終始笑顔で大人の対応ができたぞ。

JPY急進　92.X台突入。
そんな中、香港ネーさんからメールが届いた。

東京の銀行では、円売り外貨買いが殺到し、ドル・ユーロ札が枯渇し、さらに、
支店ごとに表示レートが違い、ある支店では100.46Offerのドルが売れ残っていたという・・・。

東京銀行、公表レートに右にならえの日本の商業銀行は相場の急変には対応していないらしい。
円が急進してる中、勘違いレートを出してるアホが居たら、安値で円を売るのではなく買うんだよ。
と心の中でつぶやいた・・・。

待てよ。長慶マンションは？あそこに限ってそんなことは無いと思うが･･･、確認しないと!
ということで、ダッシュで長慶マンションへ。

JPYHKDというマニアックな表示。Interbank　0.083Xの中、いたいた0.0802で出してるヤツが・・・。
急遽HSBCへダッシュし、「ATMで一日最大いくらまでおろせるんだ!」
「20,000HKDです」
おいさー、話にならない金額なので、ATMはあきらめ、窓口に直行し、
「HKDをおろしたい」と言って現金を手に、また長慶マンションへダッシュ。

「JPY買いたい。」
「なんぼ?」
「うーん、700,000円」
・・・
一万円札をピラピラ見せて、「これしかない」
終わった・・・。ホント終わった�長慶ってそういうレベルでしか買えないのか。

後で300,000円を0.083で売ってくれる業者を見つけたが、マイナスコミッションではあるが
あまり美味しくないので、まぁ良いかと断念し、帰路に着く。

今見たら、91.5(17:30)。あー、かっときゃよかったかー。
でももうHSBC窓口閉まってるから、円預けて、売れないんだよね。
あぁ、書いてるうちに、もう、90.Xに突入・・・

証拠金取引・・・一般に10倍から100倍のLeverageをかけ、短期的に収益を狙うもの

Leverage嫌い・超Conservative投資家の私には縁の無い世界と決めてかかっていましたが、
場合によっては、Leverageという選択肢もありうると思いました。

段々、投機色を帯びてきたな　と思われそうですが、実は全く逆です。

ここでも、また中立測度(通貨)変換問題が絡んできます。

駐在員の方は、いつの日か日本に帰ることを想定されているので、円中立測度をお持ちかと思います。
円中立の投資家が、USDで給料をもらう場合、給料そのものが為替で揺らいで見えるはずです。
それを嫌う場合、給料をもらったら直ぐに円転するわけですが、それをもう一歩進めて、
先の給料分もHedgeしたくありませんか?

俗に言う先物売ってヤツです。
Leverageを使って、金利というHedge　Costを払えば、将来の給料の為替変動を抑えることができます。
何もしないで給料支払日まで待つ行為は、私から見ればRisk Taker。違いますか?

日本国内投資家の方で、株も外貨も売ったから、今はノーポジという人が多いですが、
それは私と認識が違います。あなたのポジションは円の素ロングです!

さて、私の場合、この取引で、やっとSGDの"Intraday"　Chartから目を離せます。
SGDが上がったら追証を入れ、余剰キャッシュを高値で売ります。
下がったらこの取引で増えたキャッシュと共に安値でも売ります。

いずれにしても、ポジションは閉じません。
閉じるタイミングは、5ポイントとか10ポイント、為替のファンダメンタルなどではなく、実生活に合わせます。

1.短期間に大暴騰
　例えばSGDが対ドルレート0.3-0.7(現在1.4)まで上がれば、追証を払えないので閉じざるを得ません。
　でも、その時は給料が、USDベースで数倍に膨れ上がるので、国外で自慢できます。

2.この物価なら永住しても良いなと思う(これすなわち測度変換)ほどの大暴落
　SGDが3.0以上まで大暴落すれば、流石に安く見えてくるので、SGD　Holdも検討しましょう。
　大暴落は、この取引では儲かるけど、給料半分。トータルでは負けです。

3．SGDのIncomeが止まった時

ね?
Leverageも、所得に見合った量でやるならば、適度な給料Hedgeと言えなくもありません。

おまけ
ちょっとテクニカルですが、個人でできるクオント投資のススメ。
株をCashで買って、その分通貨をLeverageで売れば、通貨Exposure無しのクオントの出来上がり。