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Sep 22 2009 市場は「数学に頼り過ぎ」、数式に「常識」持ち込め-ウィルモット氏

【記者:Thomas R. Keene and Shannon D. Harrington】
9月21日(ブルームバーグ):ロンドン在住の著作家でクオンツファイナンスを教えるポール・
ウィルモット氏によれば、市場は数式を使って値動きを予想する数学者たちに頼り過ぎるよう
になってしまった。数式の一方に、「常識」を持ち込むことが必要だと同氏は語った。

 同氏は、市場予想を数学に頼るいわゆる「クオンツ」運用者らは数式の誤りを見過ごし、
不適切な予測をするリスクがあると指摘した。

 同氏はブルームバーグラジオとのインタビューで、「この業界には数学が多過ぎる。ちょっと立
ち止まって考えてもらいたい。市場参加者は結果を考えずに、こぞって数学モデルを採用して
いる」と述べた。

 同氏は金融における実践的な数学の応用を教える期間半年のプログラム「サーティフィケ
ート・イン・クオンティテーティブ・ファイナンス」の共同創業者。

原題:Markets Rely on ‘Too Much Mathematics,’
Wilmott Says (Update1)(抜粋)


クオンツという日本語がまた曲者なのであるが、ここでウィルモットが言っているクオンツは、
「数式を使って値動きを予想する」いわゆる株クオンツ
で、デリバティブクオンツとは異なる。
株クオンツは一般に、統計を使うことが多い。ありがちなのは、マルチファクターモデルというもので、
いくつかの定量的指標(為替・経済統計値のマクロ指標だったり、ROEなどの財務諸表の値を用いた
ミクロ指標の場合もある)を説明変数とし、過去の株価を被説明変数とするタイプの予想である。
統計といっても、数学的な観点よりは、大量のデータをさばく、データ処理の要素が強いというのが
私の印象である。

フィックストインカム系のクオンツは、さらに滑稽で、基本的に絶対水準は何の意味も持たないので、
テクニカル・平均回帰が主になり、適当にサンプルを足して母集団の数で割るだけだから、統計と
いうよりは、むしろ"算数"
である。

一方、デリバティブ系クオンツが使うのは統計ではなく、確率(測度論)であり、そもそも数式を使って
値動きを予想はしないのが基本となる。株価はマルコフ性を持つものと見なすので、将来の値S(t)
ではなく、現値S(0)を基として考える。
マルコフ性とは、将来の株価の挙動は、現値のみで決まり、過去の挙動とは無関係であるという性質
である。言い換えれば現値肯定論、過去の値段が将来に影響するならば、現値の存在意義を問う
ことになり、現値こそが正しく、将来の株価はこれから入るニュースで形成されるという理論的には最も
整合性のある考え方だと個人的には思う。

しかし、このマルコフ性を仮定すると、株クオンツの多変数回帰・FIクオンツの平均回帰は、いずれも
過去の値を参照するものであることから、デリと株・FIクオンツは完全に矛盾・相反する
考えなのである。
デリバティブ系クオンツからすると、「何を理論的不整合なことを、いかにも理論めいた口振りでやっている
のだ?」としか思えないというところだろう。

私が思わず苦笑したのは、株クオンツの分析とやらの母集団の定義、つまり参照期間や間隔を変えれ
ば、仮説を正当化できる母集団を探してくることは可能
であり、そのいかがわしい半ば必然的な仮説
の成立を彼らの用語では、"チューニング"と呼ぶ
そうだ。

「数学に頼り過ぎ」、数式に「常識」持ち込めと世界のウィルモットが吼えるなら、私はこう言おう。
理論を用いるなら「整合性」を持ち込め。首尾一貫性が全く感じられないぞょ。

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公開会社法、11年立法化 監査役に従業員、経済界は反発も

 千葉景子法相は4日、上場企業を主な対象に情報開示や会計監査の強化などを促す「公開会社法」
(仮称)について、2月にも法制審議会(法相の諮問機関)に諮問する方針を固めた。監査役に従業員の
代表を選ぶよう義務づけることや、社外取締役を親会社や借入先から選べないようにすることなどが論点
となる見通し。投資家などには企業の経営や財務の透明性が改善するとの期待がある半面、「法の中
身が経済界にとって見えにくい」(日本経団連幹部)と反発する声もある。

 政府による法制化に向けた具体的な動きとなる。法制審は諮問を受けて、作業部会を設置。有識者や
市場関係者、金融庁、経済産業省などがメンバーとして参加する見通しだ。1年程度かけて議論した後、
政府は早ければ2011年の通常国会に法案を提出する方針。06年の会社法施行後初めての、本格的な
上場会社法制の整備となる。

親子上場の廃止や議決権行使率の開示も検討されているようですね。

私が望むのは、会社は株主のものであるという原理原則がまかり通る市場設立です
上場するインセンティブをつけ、事業主の方に国家に貢献するより開かれた企業を目指していただくようになる
のが本来の姿であるはずです。長きに渡って非上場会社であり続けた超大手企業もこの流れを意識したのか
上場会社化に踏み切りました。



キリン、サントリー統合合意 2月中旬に決着ずれ込む 2010.1.7 01:25
 経営統合交渉を進めているキリンホールディングスとサントリーホールディングスの交渉の決着時期
が、2月中旬にずれ込む見通しとなったことが6日、交渉関係者の話で分かった。1月中旬の基本合意
を予定していたが、最大の焦点である統合比率をめぐる溝が埋まらず、両社は調整になお時間が必要
と判断した。
 統合比率について、昨年12月上旬の段階では、キリン1に対しサントリー0・5程度とする案が提示さ
れたもようだ。だが、この比率にサントリー側が反発し、折衝が続いている。
 サントリーは非上場会社で、同社株式の89・3%を創業家一族の資産管理会社が保有。統合の条件
としてこの資産管理会社が統合新会社に3分の1超を出資し、筆頭株主になることを求めている。一方、
キリンは、サントリーの創業家が経営の重要案件に事実上の拒否権を持つ3分の1超の株式を握ること
に難色を示しているもようだ。


上場とは関係ない話で、ビール会社について一言いうなれば、ビールの税率逃れで、自国のビール会社が、
国際競争力の無い第3のビールを開発・徴税のいたちごっこをするくらいなら、国としては、思い切って税率を
下げ、市場規模が拡大していくアジアなどで売れる商品の開発に集中していただくのが国富の追求なので
はないでしょうか?
さて、上場会社に話を戻しますが、いわゆる相続上場銘柄の存在。相続税対策のためだけに上場し、資金調
達・企業成長などまるで意識していない
会社がJASDAQなどには山ほどあります。そしてそのような会社の中
には、鬼のような現金を溜め込み、株主に全く還元する気が無い会社もあります。その溜め込みは暗黙の了解
・本音と建前が存在する日本ならではの状態で、世界でも類を見ないレベルだと思います。
 社長・筆頭株主の方には市場と対話するつもりで、上場して欲しいものです。

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2009.12.17: 俺の恋のライバルはツワモノ揃い
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2009.02.25: 日本の長者番付 ~金融危機の果てに変わった勢力図
2008.09.29: 一族の覇権
2007.12.22: 株主還元とは?チャートに見る株主重視経営

「年率9%以上のリターンを目標とかいう都合の良い話ばかり聞かされて、
いくら減るのかもわからない状態でよく迷えるねぇ。そもそも投資の目的はなんなのよ?
と相談者を問い詰めると

年金に入ってないから老後が心配。老後の資金を今のうちに積み立てたいんだと。

「そう。年間いくらの予算の老後の生活をしたいと思っているの?」
年間500万円くらいは欲しいかなー。
「随分贅沢な暮らしを望むんですねぇ。」

老後の心配する場合
60歳から85歳まで無収入。
謙虚に、あなたの希望の半分の年間250万円の生活したい場合でも、6250万円必要よ。
30歳から60歳まで貯蓄するとしたら、年間約200万円の貯金が必要だね。

これは、0金利のときなので、実際はもう少し楽で

30年間2.5%の金利で運用し続けることができるなら、年間100万円
30年間4.6%の金利で運用し続けることができるなら、年間50万円
30年間7.0%の金利で運用し続けることができるなら、年間25万円

4.6%で運用できるにしても、毎月500USDもキツイから減らしてもらおうかな
とかさっき言ってなかった?
7%を目指すと現時点では政府保証は得られないね。つまり、なんらかのリスクを取る必要がある。

年間100万円投資に回せるとしてもまだまだリスクはあるよ。
今は30年日本国債の金利が2.5%近いけども、もしかしたら、もっと下がるかもしれない。
その場合は、日本国保証の運用はできないから、何かのリスクを取る必要があるね。

逆のシナリオで物価が上昇するかもしれない。30年も後の事だから。
250万円じゃとても足りないくらい物価が上がっていたら、一生懸命政府保証で運用した
自己投資も意味がないことになるね。

足元見失ってはいけません。節度ある倹約生活を送ることは投資と無関係ではありません
あるいは老後の心配は漠とするのではなく、このように計算してみれば、日頃の浪費癖も
抑えられるのかもしれません。がんばってください。幸運を祈ります。


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2008.09.25: 世界一のお金持ちの楽しいShopping@GS PPS+Warrant
2008.07.01: すばらしきAnalyst様

最近あんまりにもお金がたまらないから積み立て投資でもしようかと思ったん
ですけど、なにせどの会社が良いんだか判断基準もなく、知りあいづてに探し
た結果、この会社が出てきたんですね。

ローリスク、ローリターンの積み立て投資は、銀行に貯金しておくよりはマシ?
みたいな感覚でやってみようかと。この考え甘いですかね?

この会社の評判と兼ねてアドバイス頂けると幸いです。


これで商品の説明が添付されてるわけですが、まず説明がほとんど無い場合が多い。

新興国や商品関連を中心に年率9%以上のリターンを目標としますので、毎月USD500
の積立投資を継続した場合、25年後のトータルリターンは手数料を引いた後の金額で、
USD472,914(約4700万円)を達成することが可能です。

とある。他にも怪しい点が多々あるのだが、きりが無いのでこの一点にしぼり、
「『9%ってどこからきたの?』って聞いたごらんよ」と言って、返ってきた答えから抜粋すると

>年率9%は目標リターンであり、保証されたリターンではありません。
マイナスリターンはありうるのですか?
Minimumはいくら? 元本保証はするということですか?
目標リターンということはベンチマークがあるのですか?
何がベンチマークですか?

>香港ハンセン指数の過去15年間のリターンが年率11%であった
08年はね。09年の15年リターンってせいぜい年率6-7%ですね。
あら? うたい文句の9%以下みたいですねぇ。

>中国やインドの株式ファンドへ中長期投資
えっファンドを買うんですか?
ではそのファンドとあんたのところとで2回信託報酬取られるってことですねぇ?

と突っ込みどころ満載です。

どこでそのファンド買うの?と聞いたら、「フィナンシャルプランナーから直接買う」とか言っています。

そもそも、単にお金はどこに行っちゃうんですか?
 つまりどこかに振り込むんですか?
 私がファンドの所有者であるってことをどうやって認識するんですか?
 途中解約はできるんですか?
 配当はあるんですか?その場合どこにお金が来るのですか?

というかその話・・・、完全に、詐○じゃねぇの?


【詐欺師関連記事】
2009.11.11: 巨額暗黒資金 全日空M資金スキャンダル
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2009.08.18: インド旅行 これぞReal Emerging
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2008.12.16: 5兆円詐欺事件に含まれるDerivativesの追跡
2008.08.18: 8868 スワップ契約についての考察
2008.05.07: 魂を賭けよう
2008.01.28: ソシエテ・ジェネラルの大損

とあるニュースからの引用で六本木の社長の言動の抜粋である。

 司会者から「六本木ヒルズでは乱交していた?」と振られると、「乱交なんてやってねーよ! 押尾と一
緒にすんな
よ!」。その後、唐突に「俺のパンツはピーチ・ジョン」とキワドイ発言も飛び出した。

 堀江氏は、薬物事件で逮捕・起訴された押尾学被告(31)や、事件現場となった六本木ヒルズの部
屋を提供したとされる下着通販メーカー「ピーチ・ジョン」のN口美佳社長との関係が取りざたされ、自らの
ブログで関係を否定していただけに、思わぬところで飛び出した爆弾発言に場内は大いに盛り上がった。

 終演後の堀江氏を直撃し、発言の真意を問うと「僕はただ、自分のパンツのメーカーを言っただけですよ。
まあ、お手柔らかに頼みますよ」とニヤリと笑うのみだった。

俺の意中の美佳リンと噂になってるらしいな・・・。やりおるわ。

>押尾と一緒にすんな
>俺のパンツはピーチ・ジョン

って社長、相当面白い。かつ金もある。
忙しいだろうにブログも毎日更新され、一般人にもわかりやすく書かれている。
六本木の社長が、美佳リンの周辺人物でもっともクリーンな人物であろう。

美佳リンを知らない人のために少しだけ書くとピーチジョンの社長である
ピーチジョンは、すでに3591に売却しており、株主名簿にその名前を見ることができる。
670万株、1100円で計算すると約70億円に相当する。これが本丸だ。
2007年11月9日N口美佳が保有株式(51%)に対して、ピーチ・ジョン株1株につきワコールHD株
7300株を割り当てる株式交換(当時の株価で約87億円規模)を実施し、完全子会社とした。

では残りの49%はどうだったのか?
2006年5月10日N口正二会長(美佳リンの元夫)が持つ49%(882株)をワコールHDに売却。

当時の3591のディスクローズ資料を見ればわかるように、株式交換ではなく150億円の現金取得
であるから彼の名前は3591の資料上には無く、自由な"現金"として存在している。
 また、N口正二会長は、ビデオ製作会社のY野情二氏と親交があった、とか同一人物?などとネット
上では噂されている。ビデオ製作会社の名前が桃(ピーチ)太郎(ジョン)というのもなかなか傑作である。
この種のビデオは販売にいたってはビデ倫の審査が必要で、ビデ倫は警察庁関係者の天下り組織とも
言われており、警察利権との絡みも想像できる。

そして、上記のニュースでもあるように、Fixer of Fixersのお塩大先生との関係だ。
彼について言及する必要は無かろう。単に美佳リンのお気に入りという程度の存在だ。
すぐに消されたが、彼の保釈金を出したと噂が立った、I取谷(いすたに)稔氏はモノホンのフィクサー
らしくリクルート事件でもその名を轟かし、パチンコ利権を抑えている人らしい。

というわけで、一番ショボオイ男は明らかにお塩先生なのだが、ルックスは凡人ではかなわない"才"
をお持ちでいらっしゃる。

遠いな美佳リン。さすが、今日本で一番アツイ女。

みんな大物過ぎ。俺も小者ぶりを発揮して、悔しいから、タレこんじゃう。
http://ameblo.jp/takapon-jp/day-20081230.html
>書評みたら、「セックスの時には普通は部屋を暗くします」とありました。俺、普通じゃねーかも

六本木の社長って、明るいところでするのが好きらしいぞ。美佳リ~ン。そういうの好き?

【六本木の社長ウォッチャー】
2009.11.02: Dブ専だった!ホリエモン性癖大暴露「パンツはピーチ・ジョン」
2009.10.07: 物欲の定義
2009.06.24: 各国のGlobalization指数
2009.04.10: 変化を望む者
2009.04.08: 試験の評価がスペシャリストを殺す
2009.04.07: 六本木の元社長の会見
2009.02.09: 日本の名作ドラマ特集2 ~結婚できない男
2008.12.02: 日本の名作ドラマ特集 ~結婚できない男
2008.11.21: 時計占い

Q1.A株とH株のバリュエーションの関係

今日は何とか銘柄のH株が割高で売り、A株は割安で買いとコメントがあるが、その割高割安の根拠は?

アジア在住読者諸君には眠い話だが、一般読者のために説明しよう。
中国の株は中国On-Shore上場のA株と香港Off-Shore上場のH株がある。
配当受給権や株主総会での投票権は等価で取引通貨がCNYかHKDかで異なる

通常、株のバリュエーションは、P.E.などで評価することが多いが、複数上場の企業の株価の理論的な
バリュエーションの関係は株価x通貨がイコールの関係
で良い。

基本的にはA株が高く、H株が安い。このケースでは、
場間Arbitrage=複数上場の企業の株価x通貨に差異がある場合、高いほうを売り、安いほうを買う
が様々な投資制限により限定的となるので、価格差が存在する。それが彼らの言う割高割安の根拠である。

H株は扱い易く、通常の株式市場と同じと考えてよいが、A株に関して言えば
空売りができないこと、先物も無いことから、Short Position(売り)を作ることが難しい。
これにより、A株の株価はH株よりも、高くなりやすい傾向がある。

一方、A株買いにも外国人投資規制があるので、A株を買おうにも買えない人はH株を買わざるを得ないことから
今度は逆に、H株の株価がA株よりも高くなりやすい要因も同時に存在する。(インド株vsADRなどはこれが多い)


Q2.例えば、割安のものだけ拾って、割り高になったら売るって運用していたらインデックスに勝てると思う?
インデックスは香港と中国の平均とする。

難しい。所詮Spreadなので、素Longでどれだけ回復してるか思い出せば厳しいのは明らか。

A株とH株のバリュエーションの相違はHang Sengが指数にしており、価格比のFree-Float-Adj加重
であるから指数値が115であれば、全体的に15%A株がH株より割高と言って良い。
http://www.hsi.com.hk/HSI-Net/HSI-Net
に載っている。ロイターだと.HSCAHPI、BBGだとHSAHP Indexで閲覧可能だ。

Q3.インデックスが115としたら、15%はいわゆる流動性プレミアムで、15%以下の銘柄はA株が割安と言えるか?

この比率IndexのChartを見れば分かるようにかなり変動するから15%は今の流動性プレミアムととらえない
と危険
で何%収束するという基準が無いため、Indexとの相対比較で、15%以下は割安とは言いにくい。

ではここで具体的な個別銘柄の比率を詳しく見てみることにしよう。

上海上場しているA株と香港上場のH株を比べて、

A株が買われてる(A株が高い)のは
338 HK Equity Sinopec Shanghai Petrochemical Co Ltd 423%
2727 HK Equity Shanghai Electric Group Co Ltd 317%
991 HK Equity Datang International Power Generation Co 303%
358 HK Equity Jiangxi Copper Co Ltd 245%
386 HK Equity China Petroleum & Chemical Corp 206%

で、一方、A株安いのは
939 HK Equity China Construction Bank Corp 97%
1186 HK Equity China Railway Construction Corp Ltd 96%
3968 HK Equity China Merchants Bank Co Ltd 95%
2318 HK Equity Ping An Insurance Group Co of China Ltd 92%
2628 HK Equity China Life Insurance Co Ltd 89%
1398 HK Equity Industrial & Commercial Bank of China 89%

となる。

中国で金融業は評価されないのか?非中国人に金融業が評価されているのか?はわからないが、金融がAでは安く、
資源が強い様子がはっきりと見てとれる。
中国株にはUnlistedの政府保有分があり、その影響かと思いきや完全にセクターで判断されているように見える。


Q4. A-H Spreadの戦略についてどう思うか?

Recommend Angang Steel spread trade Long A vs Short H.
Targeted entry level for A at RMB 11.84 and selling H at HK$ 15.18
Targeted exit for Angang Steel spread at 15% premium,
its 12-month average ratio level.

これはシンセン銘柄であるが、言ってることは流動性プレミアムの平均回帰期待である。
はっきり言えば、その平均回帰には何の根拠も無い
。短期ではどうなるかわからないし、長期で上昇トレンド
が出た場合、A株が爆騰しやすい傾向が"過去にあった"が、A株Longのポジションなので安心な気がする。
という気のせいとも思える期待を、自由化でArbitrage FreeになりSpreadが0に落ち込んだり、あるいは投資
制限が無いH株に中国成長期待の投機資金が流れ込み大幅にH株が買われるリスクを背負いながら取るの
は私の観点では戦略とは言えないものである。

【市場概観】
2008.10.15: 製造業至上主義的産業構造分析
2008.07.17: 車業界勢力図
2008.06.19: 原油先物の取引高
2008.01.14: またも出た 異なる時価総額ランキング
2007.12.29: 時価総額の計算方法
2007.12.21: 小型株は一部割安感有り
2007.11.30: 中国株はチキンレース

とりあえず、長いニュースなんだが読んでくれ。
言いたいのは、文字情報というのが如何に誤解を生むかということ。

今回は1枚の写真でこんなに変わるニュース というタイトルで行こう。

Nov 24 2009 金融犯罪に手を染めた元米ミス・ティーンの転落人生-ガリオン道連れ

【記者:Anthony Effinger, Katherine Burton and Ian King】
11月23日(ブルームバーグ):ダニエル・キエシ被告(44)はこれまでの10年間、ホテルのダンス
フロアとバーで過ごすことが多かった。

 約10億ドル(約890億円)を運用するニューヨークのヘッジファンド会社、ニュー・キャッスル・ファ
ンズのアナリスト
として、同被告はハイテク株関連会議の常連だった。会議ではハイテク企業の幹
部と一対一で、マイクロプロセッサー(MPU、超小型演算処理装置)やソフトウエアを四半期中
にどれだけ出荷するかを根掘り葉掘り尋ねることができた。

 キエシ被告を長年知る人によると、彼女はミニスカートに胸元の開いたトップを重ねるスタイル
常だった。一緒に会議に出席した1人によれば、彼女の手法は複数の人物とバーで飲みながら、
1人をダンスに誘い出して話を聞くというものだった。

 ブロンドで青い目、元ミス・ティーンエージャーのキエシ被告は、女性としての魅力を武器に、男性
中心のハイテク企業のなかで情報源を開拓していったと、投資家向け広報(IR)会社、ステープルト
ン・コミュニケーションズ(カリフォルニア州パロアルト)のデボラ・ステープルトン社長は話す。

 「お金があって、成功していて、仕事熱心な大人の男性が、次々と彼女の手練手管に引っ掛かる
のには驚かされた」。キエシ被告は自身の情報網を誇りにしていたという。「情報源について皆の前で
自慢していた。ロックスターと知り合いだと皆に触れ回りたがるティーンエージャーのようだった」と同氏は
振り返る。

一線

 米当局は、キエシ被告が秘密の情報を追い求めるあまり一線を越えたと考えている。当局は同被
告を含め20人を証券詐欺で摘発した。1980年代以来で最大規模のインサイダー取引事件となっ
ている。

 当局は、キエシ被告がハイテク企業幹部から情報を得て他のヘッジファンド運用者に伝えたと主張
している。その1人がニューヨークのヘッジファンド、ガリオン・グループの創業者で富豪のラジ・ラジャラトナ
ム被告だった。同被告は無罪を主張している。キエシ被告の弁護人のアラン・カウフマン弁護士による
と、キエシ被告も無罪を主張する意向。

 キエシ被告は2008年に70億ドルを運用していたラジャラトナム被告に比べれば小物だ。ただ、今
回摘発された中で、キエシ被告の情報源は社内の地位が最も高い人たちだった
。捜査について知る
関係者によると、半導体メーカー、アドバンスト・マイクロ・デバイセズ(AMD)の会長兼最高経営責
任者(CEO)だったヘクター・ルイス氏(63)とも定期的に会っていたという。

             IBM

 検察はキエシ被告がIBMの上級副社長だったロバート・モファット氏と交友があったとしている。同氏
はサム・パルミサーノ最高経営責任者(CEO)の後継候補と見なされていた。また、キエシ被告がイン
ターネット関連ソフトウエアのアカマイ・テクノロジーズに勤める友人から正確な情報を入手したおかげで、
ニュー・キャッスル・ファンドは1週間内に240万ドル以上の利益を上げたと検察は主張している。

 キエシ被告の電話の盗聴記録は、クエンティン・タランティーノの映画に出てくる会話のようだ。彼女は
08年9月9日、ニュー・キャッスルでの上司、マーク・カーランド被告(61)との電話でAMDについて、
「ゆうべAMD幹部と電話で話してモファットを家に呼んだんでしょう?そうでなかったら誰が買うのよ?」と
口にしている。カーランド被告も彼女とともに逮捕されている。

 キエシ被告は何年間も法令違反を犯していた可能性がある。ニュー・キャッスルを09年1月まで保有
していた米証券会社ベアー・スターンズの幹部は、5年の間に少なくとも1回、インサイダー取引の疑いで
同被告を調べていたと、調査について知る複数の関係者が述べている。ベアー・スターンズ幹部はキエシ
被告が非公開の情報をAMDの幹部から得ていると考えていたが、調査では結論は出なかったという。
ベアー・スターンズを買収したJPモルガン・チェースの広報担当者、メアリー・セダラット氏はコメントを控えた。

         「もっと情報を探して来い」

 ニュー・キャッスルのマネジング・ゼネラル・パートナーのカーランド被告は、キエシ被告の情報源開拓を
奨励していたことが、米当局の盗聴から分かった。カーランド被告は08年8月22日の電話での会話で
「もっとやるべきだ」と勧め、「とにかく情報を得ることだけに集中していればいい。数字のことは考えるな」と
述べていた。

 キエシ被告の情報源開拓は実を結んだ。当局によれば、彼女が集めた情報を利用してニュー・キャッスル
は08年7月からの半年で380万ドルをもうけた。これは米司法省が詳細を知る取引のみの利益だという。

 ベアー・スターンズの元社員らによると、ニュー・キャッスルのハイテク株アナリストとしてキエシ被告は米国の
西海岸のハイテク企業や情報提供者を頻繁に訪れていたという。事情に詳しい複数の関係者によれば、
訪ねる相手の1人がAMDのルイス氏だった。ルイス氏は訴追の対象とはなっていない。同氏はスポークスマ
ンを通じてコメントを拒んだ。

 ヘッジファンドで働くアナリストにしては珍しく、キエシ被告は金に困っていた。彼女が住むニューヨークのマ
ンションの理事会が06年に1万1301ドルの不払いを理由に立ち退きを求めたことが裁判所の記録に残
っている。また、6万3226ドルの税金の滞納で米内国歳入庁(IRS)によって、所有マンションに抵当権を
設定されている。

            やつれた写真

 今年10月16日にマンハッタンの米連邦捜査局(FBI)の前で撮影した写真では、金髪を短く切り、ゆっ
たりとしたセーターを着たキエシ被告はやつれて見える。検察は保釈の条件として薬物検査と治療を受ける
ことを命じるよう裁判所に求めた。弁護士のカウフマン氏は、それは事件と関係ない事柄だと述べた。

 キエシ被告の母親のグロリアさんは娘の無実を信じている。「世界で一番正直な子」で「内面も外見も美
しい子だ」と娘を称賛。「でもあの子はひどく困った状況にある。この世の地獄だ」と付け加えた。

 当局がインサイダー取引捜査の輪を広げれば、もっと多くの人が地獄を体験することになるだろう。そうなって
も、キエシ被告ほどの熱意を持って仕事をした人間は見つからないかもしれない。そして、シリコンチップとソフト
ウエアを売る男たちは、自身も捜査の渦中に飲み込まれない限り、業界会議のたびにダンスフロアの花として
輝いた金髪の美女にお目にかかれないことを、寂しく思い続けることだろう

原題:Woman Who Sank Galleon Was Beauty-Queen-Turned-Analyst Insider (抜粋)

ではお待ちかね、写真を載せよう。
danielle_chiesi--300x300.jpg
もう・・・何も言いますまい。
女性読者諸君もよくわかっただろう?
貴君らが追い求めている化粧だダイエットだ・・・何の意味も無いのだよ。
世の中はそうではないもので決まっているという好事例として記憶しておいてくれ。

これがアナリストという職の実態・・・。
多かれ少なかれ、セルサイドの株の営業はこういう要素を持っているのは事実。男の性って・・・
婚活詐欺女が丸いとかなんとか言ってるがな・・・可愛いもんよ。額も丸さも。

【アナリストの実力と株価予想】
2009.09.23: デリオタおじさん
2009.09.15: OptionのNewsはどうしてこうも気色悪い書き方なのか
2009.01.21: アナリストの前で言っちゃいけないこと
2008.12.26: 将来の株価をVolatilityで予想ってお洒落
2008.07.01: すばらしきAnalyst様
2008.06.03: VND ドンドン売られる
2007.12.18: 株式市場の将来の方向性

相場操縦容疑:ユニオン社社長ら9人逮捕 大阪府警

精密機器メーカーの持ち株会社「ユニオンホールディングス」(東証2部、東京都板橋区)の株を巡る相場操縦事件で、
大阪府警捜査2課は4日、証券取引法(現・金融商品取引法)違反(相場操縦)の疑いで、▽ユ社社長の横浜豊
行(53)=東京都港区▽投資会社社長の桑名利夫(55)=東京都江戸川区▽大阪の元証券外務員の小口晃
(53)=長野県岡谷市=の各容疑者ら、仕手グループを含む計9人を逮捕した。
 上場企業の社長が自社株を巡る株価操縦の疑いで逮捕されるのは異例。府警は証券取引等監視委員会と合同
で実態解明を進める。捜査関係者によると、9人の容疑は07年4月ごろ、ユ社株について単独で売り買いを同時発
注する「仮装売買」など不正な取引を繰り返し、株価をつり上げたとしている。9人のうち大半が容疑を認めているとい
う。グループは多額の利益を上げたとみられ、府警は使途などを追及する。
 横浜容疑者は02年、ユ社の社長に就任した。関係者によると、横浜容疑者は旧2信組乱脈融資事件で背任罪
に問われた故高橋治則元被告とともに、ユ社を買収したとされる。しかし、高橋元被告の死後は実権を握った。自ら
「金融屋」と称し、ユ社の本業である精密機器事業に本腰を入れることなく、株取引などのマネーゲームにのめり込んだ
という。また、今回逮捕された桑名容疑者ら仕手グループとの関係も指摘されていた。桑名容疑者は逮捕前、毎日新
聞の取材に「(横浜容疑者とは)顔見知り程度。(株価操縦も)全然知らない」と話していた。

本当にこのニュースだけしか読まないとあまり面白くないので、少し面白くしてみましょう。
ニュースが文字だけで数値をほとんど使わずに表現しているので、対抗して私は、数値だけで文字を
少なめにしてみましょう。

■数値を入れるだけでこんなに面白くなる株式ニュース (ってタイトルでいかがでしょう?)

まず、この会社の株価に何が起きていたかを見てみましょう。
7736gplm.gif
バブル期ピークの1/2000! 04年水準から1/200!

では次にこの会社の財務諸表を見てみましょう。
7763CF.JPG
目を覆いたくなるような有様。収奪の様子がよく見えます。
Cash Flowを見ると、2004年から露骨におかしくなっています。2006年とかもぅ・・・
06年に10対1の株式併合してるにも関わらず、増える発行済み株式数。

営業CFと投資CFを、10年分全部足してみたんですがね・・・約300億円の強奪です。
株を発行し、手にしたお金(財務CF)は、これを見る限り、そのまんまどこかに消えてます(営業CFと投資CF)。
2004年には中央青山だった監査法人も2009年には個人監査事務所になってましたねぇ。
2006年時点で止めることはできなかったのでしょうかねぇ・・・。

では最期に社長様の経歴です。
yokohama-history.JPG
もう一つの会社6819の株価も・・・同じ運命をたどっています・・・。
こっちはニュースにならないのでしょうか?


【株にまつわる事件】
2009.10.15: BNP作為的相場形成の疑義についての見解
2009.07.17: 秘史「乗っ取り屋」暗黒の経済戦争
2008.10.14: 日経225オプションの誤発注
2008.09.25: 世界一のお金持ちの楽しいShopping@GS PPS+Warrant
2008.08.18: 8868 スワップ契約についての考察
2008.03.20: 一族家における投資教育 ~新発CBとIPO
2008.02.02: 信用取引 証券会社の儲けと投資家(顧客)のうまみ
2008.01.28: ソシエテ・ジェネラルの大損

知「デリバティブって全然わからないのですが、デリバティブってそもそも何なんですか?」
株屋に勤める知り合い(26)が私に問うた。

貴様・・・株はわかったとでも言いたげだな・・・小僧・・・。デリバティブだと? 10年早いわ。ボケが。
という言葉を飲み込みながらこう答えた。

俺「デリバティブは何かという問に対する答えを私は持っていますが、その答えは話す人の知識レベル
 によって変わるものです
。ですから、ご専門であられる株についてお伺いしたいのですが、株とは何か?
 を私に説明していただけますか?」

知「企業が株を発行して、株を売ることでお金を・・・
俺「話の途中ですいません。株とは何かという説明の中で、株という言葉を使うべきではないと思います。
  もう一度お願いできますか?」
知「・・・。株とは、企業に資金を調達するためのものです。」

ピキピキピキ。
貴様・・・発言の一つ一つが、俺のいびりたい精神を向上させるぞ。豊子風に表現するなれば
自らの仕事にプライドと疑問を持たない者の軽薄さが、喋れば喋るほど露わになる』 だ。

俺「セカンダリーに従事する人間として、その説明はふさわしくないと思います。
 私の言葉で言わせて頂くならば、
株とは企業のオーナーシップ、株式の売買は、議決権の争奪戦です!

ゴ・ゴ・ゴ・ゴ・ゴ・ゴ・ゴ・・・

【一般読者のための解説】
知:株のセールス(26)。
 ちょうどわかった気になってくる年頃なので、叩きがいは無いが、最も叩く所が目に付く年齢でもある。

セカンダリー:(株の)売買・流通市場。
 一般にエクイティセールスもしくはトレーダーという類の職種は、委託(顧客勘定の売買)であろうが、自己
 (バランスシートを使う売買)であろうが、全てセカンダリーの範疇になる。
 対義語として、色々な部署名・職種・呼び方があるが、株の発行に関する仕事をプライマリーと呼ばれる。

ピキピキピキ:サディズムの芽生え
 株は通常、取引所で売買するが、1000円で10万株を買ったとしたら、その購入金額の1億円は、企業に
 渡るわけではなく、旧株主に渡るだけである。つまり、取引所取引の際の資金シフトは株主同士間で起こる
 だけであり、株の発行企業に対し、何の資金シフトも起こさない。
 
 改めて断っておくが、株とは企業の資金調達の手段であるという答えは、何ら間違っていない。資金調達こそ
 が株の発生起源であり、社会的大義名分であることは全く否定するつもりは無い。
  しかし、セカンダリーに従事する人間が、株の資金調達に焦点を当てているとは何事か。
 株が企業の資金調達であるというならば、自らの仕事=セカンダリー業務は株の本義・本質的な部分とは関
 係ない仕事だと思っているかのような発言に聞こえる。 一体何を見て、毎日仕事をしているのか甚だ疑問だ。
 教科書でも読んでるかのごとくの言葉に、私は何の重みも感じない。そのような発言をする者のキャリアは、
 文字と数値のみで株を理解した気になっている素人の感覚と何ら変わらないということを示唆している。

【セクショナリズム全開系関連記事】
2009.09.22: 休日出勤は株屋としての誇り
2009.09.08: 俺の嫉妬心
2009.05.12: FX Optionの 25Deltaって?
2009.03.18: 歯磨き粉の買い物と債券Arbitrage
2009.03.04: オタク適正テスト
2009.01.15: 株投資家から見たインフレ連動債TIPS
2008.01.31: ガンマ無き者はデリバティブに非ず
2007.12.17: 債券市場参加者の世界観 ~ 儲け=売値ー買値では無い

とある先輩より質問が来ました。

単純に四季報レベルですが、
営業CF -57 ( 319)
投資CF -712 (-1,508)
財務CF 643 ( -120)
現金等 3,017 ( 3,144)

これは良い数字とは言えないのではないでしょうか?

まず、営業CF+投資CFが2年続けて、大幅なマイナスになっており、これは不健全ではないでしょうか?
ただ、投資CFで何に投資しているかによるということかな。
キャッシュリッチ前提なので、資産となるものを買っているのならば、一概に不健全ではないということか。

直近では営業CFがマイナスですが、投資CFは相変わらず多く、それを財務CFで補っている状況のようで、
これも一般には状態が悪い会社の数字
ではないでしょうか。
とはいえ、有利子負債は0だし、負担となる借入れではなさそうなので、これも悪材料ではないということだろうか。

私が答えましょう。

まず見ているものが1年古いです。09年発表の数値ではありません。

>投資CFで何に投資しているかによるということかな。

確認してましょう。
9651CF.JPG
主な使途は預金です。CF上のCashには3ヶ月以上の定期預金が含まれません。
ですから定期預金をすると"投資"したことになります

だいぶ印象が違いますよね? だから数値だけ見てはいけないのです。
ちなみにBS上は現金及び預金という形で表示されますのでCF上の現金同等物とは額が異なります。

>投資CFは相変わらず多く、それを財務CFで補っている状況

詳細をよく見てみましょう。財務CFのプラスは何によるものか?
銀行から金を借りたのではありませんよ。Equity Financeです。
しかも新規に株を発行したのではなく、(だから希薄化は心配しなくて良い)
金庫株をSBIに売った
のですよ。

売値は887円で933,500株です。

今年の自社株買いは
37,400株 26,066,200円 単価697円
地味に市場から安値で買い戻してます。

健全か不健全かの結論はここで申し上げることはしませんが、詳細を見れば書いてあることです。
この先輩、知識はあり、財務分析が好きなくせに、何度言っても有価証券報告書を見ず、このように
数値だけに踊らされてる感がある人なのです。面倒なら財務なんて気にせず買ったらいいのに。

【個別株分析関連記事】
2009.03.27: 私の株式営業 ~Fiat Moneyの裏打ち
2009.01.16: 財務諸表と金のありか
2008.11.12: お願い つぶれないでSANDS
2008.11.03: ドイツのこまったチャン VOLKSWAGEN AG
2008.09.11: その他有価証券の分析@9748
2008.05.31: カツラ会社の経営陣の退陣
2008.04.07: 一族家における投資教育 ~ITバブル本場Nasdaq
2008.03.25: 一族家における投資教育 ~株式 動く時価、見える時価
2007.12.25: 9955 安いな、出動じゃ
2007.12.22: 株主還元とは?チャートに見る株主重視経営
2007.12.06: 財務諸表基本レッスン 売掛金と買掛金



外資系証券会社「BNPパリバ証券東京支店」(東京都千代田区)が、株取引を成立させる意思
がないにもかかわらず、ソフトバンク株の買い注文を大量に出し、ストップ高に株価を誘導していた疑
いがあることが、関係者の話でわかった。 同支店は、経営破綻(はたん)した不動産会社「アーバン
コーポレイション」(広島市)の資金調達を巡り、重要情報の非開示を働きかけたとして、昨年、金融
庁から業務改善命令を受けたが、その際に事実と異なる報告をした疑いも出ており、証券取引等監
視委員会は16日にも、金融商品取引法(作為的相場形成など)に基づき、同支店に行政処分を
出すよう、金融庁に勧告する。 証券市場関係者によると、同支店は、顧客との契約に基づいてソフ
トバンク株を売買していたが、証券市場が閉じる直前、高値で1000万株以上の買い注文を出し、
ストップ高にまで株価をつり上げ、取引を成立させなかった疑い
が持たれている。その日の相場で売買
の決済をすると、損が膨らむ恐れがあったため、値がつかないまま取引を終えることで、決済を翌日以
降に延ばそうとしたとみられる。また、アーバンの資金調達を巡り、同社に重要情報の非開示を働きか
けた問題では、業務改善命令を受ける前の金融庁の調査に対し、アーバン株を取引して約1億円
の利益を得ていたことを報告していなかった疑いも持たれている。同支店は「証券取引等監視委員
会の検査中で、コメントできない」としている。

についてだが、「どうもVariance SWAP(VAR-SWAP)絡みらしい」というタレこみが入ってきた。

情報は以上である。ここでどのような分析をするか?

まずChartを確認する。ストップ高を起こしていそうな箇所は・・・、うーん、ねぇなぁ・・・。
9984gpl1year.gif

この出来高を見ると・・・1000万株を出して不成立っぽい日は・・・08年の10/29-11/4の間となる。
VAR-SWAPで、ストップ高が起き、Market Disruptionが適応された場合、VAR-SWAPの
Payoutにどのような変化が起こるか見てみよう。VAR-SWAPは通常6Mか1Yearが多い。その
Volatilityの変化を見つつ、恐怖のVAR-SWAP Shortの様子を実況中継でお届けしよう。
9984RealizedHV.JPG
まず、Disruption考慮なしがNo Adjの列(黄色)に示してあり、その場合でも、売買成立した
11月5日に1yearで7Vega、6Mで16Vega分ぶっ飛ばしている様子がわかるだろう。
一方、最悪のケースで10月29日から11月4日までDisruptionが適応された場合の恐怖の損
失拡大が水色で示した
ところである。その場合の被害額は1yearで31Vega、6Mで56Vegaとなる。
実際には、個別株のVAR-SWAPは上限値が設定されていることが多いのでTrade Levelによって
は、被害は途中で止まる可能性もある。
仮に、6Mと1Yearが半々で、250K VEGA分のShortを持っていたとしたら、平均して44Vega
=(31+56)÷2で約10milの実現損が確定する。

これは以前既に述べているが、VAR-SWAP Shortの損失を抑えるためのDelta Hedgeを想像
してみることにしよう。Disruption中は引値が定義されないので、28日引値の650円から、ドンドン
値段が離れていくたびに強烈なDeltaが発生していく様子を水色のVolatilityは示しているので
ある。Vega Exposureの40倍が襲ってくることを思えば、1000万株の買いというのは想定できる
大きさになるのがお分かりいただけただろう。VarにDeltaは無いなんて言ってるとこういう時に怪我する
という好事例である。

パリバはVAR-LongのDisruption狙い? 私はそうは思わない。ありがちな過去事例である
Knock-In直前の下方押し下げも今回の件にしても、リスク増大させる方向でポジションを取る方向を
推定するのは不自然である。Legalを意識しないTraderが取ったポジションを想定するならば、パリバ
のPositionはVARのLongではなく、Shortと推定する。異論がある読者諸君は是非コメントを
いただきたい。アーバンはともかくとして、Var-SWAPのShortがあったとするならば、今回のパリバの行
為はそれほど不自然ではないのである。

Shortの場合
 パリバの東京支店もTradingは、日本語も話せないようなフランス人だけだろう?
 調査中で困っているなら俺が金融庁に説明してやろう。ここにコメしてきたら助けてやる。高いけどな。

Longの場合
 悪意あるな。どうあこぎなのか俺がさらに叩いてやるから、金融庁諸君は電話してきなさい。

【Vanilla・幾何ブラウン】
2009.09.29: Black-Scholesは間違っている
2009.06.30: FX Optionの対称性
2009.06.16: VAR SWAPのGamma+VanillaのGammaでGamma Neutralになるか?
2009.06.09: お前VEGAの意味わかって無いだろ?
2009.05.12: FX Optionの 25Deltaって?
2008.08.13: Vanilla基礎 GammaとVolatility
2008.08.12: Call Optionと金利ヘッジ問題 
2007.12.10: 金利0、配当0(0Drift) ATM Call のDELTAは50%? 50%超? 50%未満? 
2007.12.01: 初めて会った時から好きだった 

マドフっちーん。可愛いところあるじゃねぇか。いろんな意味で。プッ。
似たもの同志かもしれないぞー。気が向いたら、獄中から電話くれ。

マドフ(71)bernie-madoff-had-a-lover-and-a-wife.jpgとワインスタイン氏(60)sheryl-weinstein-photo.jpgだって・・・
すっごーい。二人とも、げ・ん・え・き! 私も負けないように鍛えないと! むんむん。


Aug 19 2009 17:13:09 【書評】愛人が明かす詐欺師マドフの秘密-ワシントンの夜を赤裸々に


【評者:David Voreacos and Linda Sandler】
  8月18日(ブルームバーグ):女性シオニズム組織ハダサの最高財務責任者(CFO)、シェリル・ワイ
ンスタイン氏は、1988年に天才詐欺師バーナード・マドフに出会った。その5年後、2人の関係はクライマ
ックスに達した。

 数カ月にわたってニューヨークのホテルやレストランでキスと抱擁を繰り返した末に1993年のある日の夕
べ、2人はワシントンのウィラード・インターコンチネンタルホテルの1室で結ばれた。ワインスタイン氏(60)
は告白本「Madoff’s Other Secret: Love,Money, Bernie, and Me(仮題:マドフの別の秘密:
愛、マネー、バーニー、そしてわたし)で、「バーニー」との親密な関係を赤裸々に描く。

 「バーニーには恥ずかしがり屋なところがあり、そこが私にはいとおしかった」とワインスタイン氏はつづる。
彼の最大の魅力は、相手から求められていると女性に感じさせるところだったと思う。彼といるといつも
求められていると感じることができ、自分に力があるように感じた。結ばれるまでの数カ月に、このスリル
と興奮、2人の間の熱い緊張感は高まるばかりだった」という。

◎私も重度の女性依存症です。飽きない男と言われています。
2009.02.18: 女に優しい男 ~ダイエット不要論者
2009.02.13: 女系家族の掟
2008.08.20: 久しぶりに小説を

 ホテルを舞台にした2人の親密な関係は数カ月で冷め、その後は仲の良い友人としての交際が続いた。
ワインスタイン氏は一家の貯金も預けるほど、彼を信頼していた。そして2008年12月11日、マドフ(71)は
巨額詐欺の容疑で逮捕される。ワインスタイン氏の信頼は憤怒に転じた。

            けだもの

 「自分の欲望を満たすために他人の生活の糧、貯金、人生、希望、夢、未来を奪った獣(けだもの)」と、
ワインスタイン氏は6月29日のマドフ判決公判でなじった。被告のマドフは禁固150年の判決を受け、受
刑囚となった。
「自分の欲望を満たすために私たちを食い物にした。どれほど多くを奪おうと、誰から奪おうと、決して満足
することなく奪い続けた
」とワインスタイン氏の恨み節は続く。

◎お互い様じゃないか・・・シェリル。
2008.10.10: あなたが信じているのはお金だけなの?


 ワインスタイン氏はマドフと親密な関係になる前の難しい結婚生活、マドフの優しい誘惑、自身の性的目
覚め、そして肉体・精神両面のマドフの欠点をあけすけに描く。ルース夫人ですら知らないかもしれないマ
ドフの秘密を暴いてみせる。

 ワインスタイン氏の話はまず、1988年2月に同僚とともにマンハッタンのマドフのオフィスを訪ねるところ
から始まる。「アルバートI」という秘密めかした名前の善意のパリ在住の人物が、マドフに運用を任せるこ
とを条件にハダサに700万ドルを寄付するというのだ。

 ワインスタイン氏はマドフの名前もその会社、バーナード・L・マドフ・インベストメント・セキュリティーズの
ことも聞いたことがなかった。この出会いの後、マドフは彼女を誘惑し始める。

           浮気は趣味じゃない

◎ハイ、そうです。趣味ではなく、経済合理性の追求です。

 ワインスタイン氏の夫は威圧的で、同氏の心をしばしば傷つけた。それに比べ、マドフは優しく魅力的で
心をかき立てる相手だったと、同氏は振り返る。何回目かの昼食をフォーシーズンズ・ホテルでともにした
時、マドフは浮気を持ちかけた。ワインスタイン氏はすぐさま拒否。「浮気は私の趣味じゃないわ」と答えた
という。ワインスタイン氏の告白本は25日に発売される。

 2人の関係はワインスタイン氏の出世とともに深まり、ハダサからマドフファンドへの投資も増えていった。
ハダサによると、同機関は最終的にマドフファンドに4000万ドルを投資し1億3000万ドルを引き出した

◎儲けましたね? 個人で投資した勘定は損したとわめいてみた?

 ワインスタイン氏によると、マドフは当初、ハダサの資金の運用を決める金融委員会メンバーには会いた
がらなかった。1992年ごろに、各国財務省と取引があると話し、ハダサに投資を求めたという。ちょうどその
ころ、マドフフファンドに投資していたフロリダ州の投資会社、アベリノ・アンド・ビーンズが米証券取引委員会
(SEC)に提訴された。これに絡みマドフの不正容疑が晴れたことを米紙ウォールストリート・ジャーナルで読
んだワインスタイン氏は、貯金をマドフに預けても大丈夫だと安心したという。

             運命の夜

 ウィラード・ホテルの前にもワインスタイン氏とマドフは、マドフの秘書が個人名で予約を入れたホテルで密
会していたという。そして運命の夜、ワインスタイン氏はホテルに着くまでに、マドフのキスがとても巧みだと
いうこと、チップについてはケチで、有名人との交際についてしゃべりたがる癖があること、ナルシストでチック
症があることなどを知った。

 そして、もう1つの秘密。これについて2人は後で電話で話したという。「バーニーのは小さかった。短いだ
けでなく、太さの点でも小さかった
。後で彼がその話を持ち出したことから、彼がひどく気にしていることが
分かった。私は答え方に気をつけなければならなかった。男性にとってそれは、女性には不可解な特別な
問題らしい」とワインスタイン氏は書いている。「彼が好きだったし、彼に自信を失わせたくなかった。彼の短
所は私の喜びの妨げにはならなかった
」という。2人の関係は「驚くほどエクサイティング」だったと同氏は
結んでいる。

◎いやーん。というかシェリルちゃん酷すぎる。
私、他の殿方のお持ち物と比較したことありませんからなんとも言えませんが、同じく喜びの妨げには
ならなかったとのコメントいただいております。チーン↓

           年上のフェミニスト

 マドフは同氏にとって「息抜きの存在だった。世間から姿を消した数時間を一緒に過ごし、快い言葉をささや
いて、まるで自分がお姫様になったような気分にさせてくれる相手。年上の男性で、しかもフェミニストだった。
私のためにドアを開けてくれ、待ち合わせのレストランに私が入ってくるとさっと立ち上がる。
ほめ言葉に事欠くことは決してなかった」。

◎うーん、俺も気に入るとベタ褒めだなぁ
2008.06.26: 意外にもFeminism?
2008.06.27: 感謝の言葉を忘れない男

 2人が親密な関係にあった時期に一度、ワインスタイン氏は愛を告白されたという。それはヒルトン・ホテルの
1室だった。「私は身支度をしていて、彼の方はもう着替えを終えてコートを羽織ろうとしていた。部屋から歩
み出ようとする直前に、彼は突然振り返って言った。『シェリル、僕が君を愛していることを知っているよね』」。

◎アピール、アピール。わかるわかる。ふーんでも彼は恥ずかしがり屋さんなんでしょ?
言葉の一つ一つに俺の愛を感じるだろ?

2009.02.17: 結婚後、優位な立場を確保する方法2
2009.02.16: 結婚後、優位な立場を確保する方法

 しかし、嵐のような恋は終わろうとしていた。お互いに結婚している2人の情事という現実が影を落とし始
めていた。「ただの浮気以外の何物でもないことは分かっていたが、バーニーを自分だけのものにしたい、
私が1番になりたいという気持ちがどこかにあった」とワインスタイン氏は振り返っている。

              やり直し

 マドフとの関係を終わらせた後、ワインスタイン氏は夫とともに結婚生活をやり直した。夫は治療を受け、
荒い言動は止んだ。彼女は抗うつ剤を飲んだ。夫婦は業界紙出版の事業を始め、住宅ローンを借り換えて
得た資金をマドフファンドに投資した。

 マドフ逮捕の1カ月後、同氏は情事について夫と息子に打ち明けた。一家が詐欺で幾らを失ったかは明ら
かにされていない
。夫妻は今もマドフの裏切りから立ち直るのに苦労しているという。「前へ進むために、
自分の物語を告白することにした」と同氏は書いている。

◎ハダサが9000万ドル儲けて、そのうち何%か報酬でもらいましたね? 個人では5万ドルくらい投資した
のですか?

原題:Madoff Lover Stuck With Him Because of His Tenderness, Her Lust(抜粋)

「日経225先物取引」の廃止
大阪証券取引所における「日経225先物取引」は、投機マネーとして、現下の株乱高下の一因となって
おり、早急に廃止する。

がネット上で波紋を呼んでいる。

>CMEに流れるだけ。

とか書いてあることが多いが、Volumeと取引時間から考えたらSGX(SIMEX)に流れるのが妥当である。
CMEは日本の先物の10分の1程度。SGXは半分程度の売買代金となる。
先物の売買代金とは変な言葉であるがここではIndex × Volume × Contract Sizeで定義する。

CMEの日経先物は、ドル建てと円建ての2通りある
ドル建ては正確に言うとQuanto Futureなので、通常のFutureやComposite Futureとも異なる

F:通常のFuture
 Index × Contract Size をJPYでセトル
Fq:Quanto Future
 Index × Contract Size をUSDでセトル
Fc:Composite Future
 Index × Contract Size × JPYUSD(為替レート) をUSDでセトル

これらの理論値の関係は、F=Fcとなる。
Compositeは単に取引通貨が異なるだけで経済効果は全く同じである。
ただし、通貨規制がある国のIndexで、国外上場(Off-Shore上場)Compositeの場合、同一通貨で
On-ShoreとOff-Shoreの2つの金利が存在するので、となる。
昨今の金融危機の状態では、エマの話とは限らず、通貨規制が無い国であっても、Basis SWAPなどに
大きな乖離がある場合、貴君らにとっても、この話は他人事ではすまない
ことを意識してよいだろう。
一方、CMEのQuantoはという関係になり、全く違うものを指す。

さて、話が大分それたので元に戻す。Volumeから考えて、代替候補筆頭はSGXが妥当である。
SGX日経先物は、日経先物よりも日経ミニ先物と近いと言えるだろう。
まず、ミニとSGXは売買代金はほぼ同じ。ただし、Contract Sizeの違いで枚数は異なる。
Contract Sizeが日経先物1000、日経ミニ100に対して、SGX日経先物は500となる。
刻み幅も5円刻みで同じ。
取引時間が若干異なり、SGXは寄り前15分、東京時間8:45から、引け後30分まで
そしてEvening Sessionの終わりも23:55までと長いのが特徴である。

滅多に意識することは無いが、制限値幅が違う
また、日本祝日の場合、大証は休みだが、SGXのEvening Sessionは翌日取引扱いなので取引ができる


>乱高下の一因
という亀井原案の否定もしておいた方が良いだろう。

無理解・局所的な偏見から、悪者にされがちな先物と空売りであるが、これらが"乱高下"を防ぐ役割がある
のは先物と空売りが無い市場を見るとよくわかる。
株を買いたい人は、金さえあれば買える。株を売りたい人は、株が無いと売れないのである。
必ず、買いから入らざるを得ず、一度買ったものでないと売れないということになる。

この「株が無いと売れない」という状況は不当に高い値段を引き起こしやすい
例えば、ライブドア事件をきっかけに改正されたが、株式分割の際の新株調達までの時間に株価が不当に
上がるなどという現象が一番わかりやすいだろう。株価が不当なまでにつりあがればあがるほど、新株
調達ともに悲惨なまでに下落することは皆さんご存知の通りである。
これと全く同じ構造でOption(売買対称)とWarrant(証券有りなのでIssuer以外は売りができない)
の価格差にも表れており、WarrantはListed WarrantであってもOptionよりも高いことが多い。

最後は、中国A株の動きを見ながら、先物の"社会的意義"を見てみようと思う。
SHCOMP(中国A株、先物無し)
HSCEI(香港H株、先物有り)
shcompvshscei.gif
HSCEIは、銘柄数が少なく、金融セクターのウエイトが50%を超えることもあるので、確かにVolatility
が高く乱高下しているかのように見える。
しかし、このRatio=SHCOMP/HSCEIの推移を見ると、相場上昇時に、A株が必要以上に上がり、
下降時の下落も大きいことを、このRatioの0.4232から0.1925への下落が示している。

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Aug 28 2009 ロシア富豪の妻が離婚訴訟:ヨットやピカソの絵など300億円相当要求

【記者:Ilya Khrennikov】
8月27日(ブルームバーグ):英領バージン諸島の高等裁判所は、ロシア最大の肥料メーカー、
ウラルカリイを所有する資産家、ドミトリー・リボロフレフ氏(42)の離婚訴訟で、財産分与が争
われているヨットのほか、ポール・ゴーギャンやパブロ・ピカソの絵画などを含む3億2500万ドル
(約300億円)相当の財産の凍結を解除した

東カリブ最高裁が13日、ウェブサイトに掲載した判決文によると、バージン諸島の高裁は、ヨット
「マイ・アンナ号」や絵画12点の凍結を解除した。ウラルカリイの会長であるドミトリー氏の妻、
エレナ・リボロフレフ氏(42)は、夫妻がバージン諸島で登記している3社を通じて結婚後に得た
財産の半分の分与を要求。これを受け、同裁判所は昨年12月30日、ドミトリー氏の財産を凍結
した。

エドワード・バニスター判事は「これらの事業体に関して要求を提起する合理的根拠はない」との
判断を示した。

エレナ氏は、ロシアの長者番付15位のドミトリー氏に対し財産分与を要求している。エレナ氏は
昨年12月、夫妻が1995年以降在住しているスイスで離婚訴訟を起こした。ドミトリー氏は
ウラルカリイの株式66%のほか競合するシルビニトの株式25%も保有している。両社とも肥料
の原料となるカリウムの採掘を手掛ける。

米経済誌フォーブズの3月時点の推計によると、ドミトリー氏の資産は推計31億ドル。株式や
商品相場、ルーブルの下落により前年同期の128億ドルから大きく減少した

原題:Potash Billionaire Rybolovlev’s Wife Fights for Yacht, Picasso(抜粋)


玉の輿の標的の代名詞となってるロシアの富豪ですが、どうやらはがんばったようです。


良いなぁと思える点

1.財産分与が争われた対象が3億ドル相当で総資産額に比べて50%未満。
2.スイスで訴訟から始まって、バージンで判決。
3.やっぱり富豪の資産は殆ど株。だが争点はヨットと絵。
4.要求を提起する合理的根拠はないとの判決。

ドミちゃんが心配な点

1.おそらくこれはバージン諸島にある別荘分のみの判決で本丸は株についてはまだこれから。
2.絵までよこせというなりふり構わぬ元奥さんの姿を見ていると、「なんでこんな女と」と悔やみきれない。
3.結婚した日の株価、離婚した日の株価、そして現在の株価の比率が頭から離れない。
4.財産分与の現金決済が気になり、株価上昇が素直に喜べない。

ウラルカリイ URKA LI
urka-li.gif
シルビニト SILV RX
silv-rx.gif

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今日は日本は連休中で読者も少ない。
よってアジアの読者、特にMulti Market Cover、Off-Shore Market Cover読者に向けての記事にしよう。

Off-Shore MarketをCoverする立場の株屋にとって、On Shore Localの祝祭日の休日出勤は、
当然の心がけである。

Local Marketが休みであっても、同一アジア時間に、他のマーケットは動いている。
平気な顔して全員で休めるのは、退屈なMarketしか見ていないFixed Income野郎の証拠。
そもそも、指値という概念は無いだろうから、この値段で買いたいって意思は無い世界。
FI系の客、すなわちMarketを作る参加者がいいかげんなら、Marketそのものがいいかげんな価値観でできている。

株屋は違う。
この値段で買いたいという明確な意思を持ったお客様のリクエストに真摯にお答えするのが我々の使命であり、
今日借りても、明日借りても大して変わらない"金貸し"とは一線を画すものである。

特にDealing(自己売買)業務に従事するものは、Localな客だけを相手にしていて客注がZeroだとしても、
Marketが開いている以上、自分のポジションを見るのが当然であるという認識だろう。
しかし、それも参加者全体が真剣にMarketを見ている神聖なる株式市場のポジションだからこそ生まれる価値観
と美学であり、一人一人のお客様と市場参加者全員に対する感謝と敬意の念を忘れてはならない

例えば、USDやEURのSWAP Traderをあげよう。
24時間取引できる彼らは、寝てる時間まではさすがに見続けることはできない。
Marketは動いているのに、自分自身をその場に置かないことに、"慣れている"。
だから、Local休日に平気で休むという非市場主義的習慣は、彼らにとって自然なことになる。

恥ずかしい連中だと思わんか?
「自分の対象としているMarketは、別に1日くらい見なくても平気なんです。」と宣言しているのと同じだ。

現在、私は四面楚歌の環境下ではあるが、ここに宣言しよう。

CashだろうがDerivativesだろうが、Trading Positionを持つものは、Local祝祭日に、出勤するべきである。
株屋としての誇りにかけて

【セクショナリズム全開系関連記事】
2009.09.08: 俺の嫉妬心
2009.05.12: FX Optionの 25Deltaって?
2009.03.18: 歯磨き粉の買い物と債券Arbitrage
2009.03.04: オタク適正テスト
2009.01.15: 株投資家から見たインフレ連動債TIPS
2008.01.31: ガンマ無き者はデリバティブに非ず
2007.12.17: 債券市場参加者の世界観 ~ 儲け=売値ー買値では無い

こんばんわ。マドフbernie-madoff-had-a-lover-and-a-wife.jpgウォッチャーのエキゾです。

マドフ事件を知らない人のために・・・、5兆円詐欺事件っすよ5兆円。

【関連記事】
2009.05.11: 行きどころのない金が香る
2009.02.06: Madoff続報 (号外)
2008.12.16: 5兆円詐欺事件に含まれるDerivativesの追跡


暴露本出ましたー。ドキドキ。

Aug 19 2009 17:13:09 【書評】愛人が明かす詐欺師マドフの秘密-ワシントンの夜を赤裸々に


【評者:David Voreacos and Linda Sandler】
  8月18日(ブルームバーグ):女性シオニズム組織ハダサの最高財務責任者(CFO)、シェリル・ワインスタイン
氏は、1988年に天才詐欺師バーナード・マドフに出会った。その5年後、2人の関係はクライマックスに達した。

 数カ月にわたってニューヨークのホテルやレストランでキスと抱擁を繰り返した末に1993年のある日の夕べ、2人
はワシントンのウィラード・インターコンチネンタルホテルの1室で結ばれた。ワインスタイン氏(60)は告白本
「Madoff’s Other Secret: Love,Money, Bernie, and Me(仮題:マドフの別の秘密
:愛、マネー、バーニー、そしてわたし)で、「バーニー」との親密な関係を赤裸々に描く。

 「バーニーには恥ずかしがり屋なところがあり、そこが私にはいとおしかった」とワインスタイン氏はつづる。「彼の最大
の魅力は、相手から求められていると女性に感じさせるところだったと思う。彼といるといつも求められていると感じる
ことができ、自分に力があるように感じた。結ばれるまでの数カ月に、このスリルと興奮、2人の間の熱い緊張感は
高まるばかりだった」という。

Madoff's Other Secret: Love, Money, Bernie, and MeMadoff's Other Secret: Love, Money, Bernie, and Me

St. Martin's Press 2009-08-25
Sales Rank : 1418

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表紙がよく見えませんか?
では写真を大きくしてみましょう。

ドーン
madoffs-other-secret-love-money-bernie-and-me.jpg

本の表紙の方が文脈的にシェリル?
ところで、このシェリルちゃんの写真ですが・・・よく見れば両方本人っぽく見えてきます。

sheryl-weinstein-photo.jpg

えー、男性諸君、「おめーが詐欺だろ!」と憤慨しないように!

表紙の顔だとまずまずですが、実際↑ってかなりヤバそうな感じの女に写ってるこのシェリルちゃん、
こう見えても女性シオニズム組織ハダサの最高財務責任者(CFO)です。

このハダサという組織ですが1912年設立、volunteer women's organizationってことになってまして
いわゆる宗教団体のような特殊法人っぽい感じですね。またも実体がわからない・・・。
なんかWeb上で寄付を募っているようですが、その規模はWebから読み取ることができません。

ただNewsから読み取れる範囲で言いますと
マドフファンドに4000万ドルを投資し1億3000万ドルを引き出した。
というくらいの金は持っているみたいですねぇ。シェリルちゃんの囁きがあったのか結果的にExitして勝ってるし。

日本でも特殊法人はお金持ってますからねぇ。マドフ君はそこに目をつけCFOまでたらしこんだのでしょう。
すごいなー、やぱり私レベルとは格が違う。

マドフっちんの奥さん。ルスちゃんです。
ruth-madoff.jpg
可愛いよねー。Originalはどんな顔してるか知らないけど。
もーぅ、それなのに金づるシェリルちゃんと浮気なんてダメ!

ま、良いか奥さんもブイブイみたいだし。
マドフッちん良い女囲ってるなぁ・・・、うらやましいわ。

マドフ情報常時募集中です。どんなくだらないNewsでも持ってたら送ってくださーい。


2009-03-03 00:43:44 巨額詐欺事件:マドフ元会長の妻、数十億円相当の資産保有-弁護士

【記者:David Glovin】
3月2日(ブルームバーグ):巨額詐欺事件に関与したとされる米ナスダック・ストック・マーケット(現ナスダックOM
Xグループ)のバーナード・マドフ元会長の妻、ルース・マドフ氏はニューヨーク市の集合住宅と地方債4500万ドル
(約44億円)相当、現金1700万ドルの資産を保有しており、これらはいずれも詐欺事件とは「無関係」だと、ル
ース・マドフ氏の弁護士が指摘した。

 米証券取引委員会(SEC)がマドフ元会長を相手取って起こした訴訟を担当している米連邦地裁のルイス・ス
タントン判事は、マドフ元会長の資産凍結条件の変更に関する資料で今回の資産の詳細を公表した。

 資料によると、マドフ夫妻の弁護士は、「救済命令の対象となった資産の一部(特にニューヨーク市の集合住宅や
ルース・マドフ氏名義の地方債約4500万ドル相当と預金約1700万ドル)は詐欺事件とは無関係で、ルース・マ
ドフ氏だけがこの資産の受益所有権を有すると主張している」。マドフ夫妻の弁護士アイラ・ソーキン氏はコメントを
控えた。

原題:Ruth Madoff’s Lawyer Says She Has Millions in Assets(Update1)

今日は純粋なる株の市場特性についてだが、実はこれもデリバティブに直結している。
だから、俺が株のチャートを見ていたとしても、それは「趣味」ではなく、「仕事」なのであるという一例である。

Variance SWAPのDeltaなんていうものを考えているとCloseの後、次の取引瞬間にDeltaが発生する
Indexの先物に関してはほぼ24時間体制の取引ができるものもあるが、個別に関してはO/Nは取引不可能と考
えてよいだろう。つまり、Closeの次の瞬間までの間は、Over Night(O/N)であり、O/N JumpはHedge
不可能なDelta Riskがある
と感じた熱心な読者の一人が、O/NすなわちClose to Openと
Open to Closeの関係が気になると言い出した。

おっほっほ。それについては既にブログ書いた・・・と思ったのですが、どうも書き忘れていたようで。

答えから言うと、それは市場特性で決まる。

以下のグラフは、アメリカ、欧州、香港、日本の代表的な3銘柄の
C-C:Close to Close Volatility (通常使うのはこれ)
O-C:Open to Close Volatility (ザラ場ボラティリティ)
C-O:Close to Open Volatility (O/Nボラティリティ)
そして、O-C、C-O各々のVarianceをClose to CloseのVarianceで除したものをC-C Ratioとして示した。

COvsOC.JPG

見ればわかるように、アメリカ、欧州、香港、日本の順でO/Nの比率は、低->高となっていることがわかる。
当然のことながらLondonで取引されるHSBCは、香港の中でもO/Nは高いし、日本銘柄であっても最下層に
示したような銘柄は、O/Nが低い傾向にあるという個別性があることは否定しない。
だが、この数値は、一過性の要因や個別性以上に各市場ごとの特性が強いということを物語っているのは明らかだろう。

チャートを見たり、実際に数値を計算したりして、こういった市場特性を知っておくことはデリバティブを扱う上で必要な
プロセスであり、決してサボりではないことも同時に証明していることにお気づきいただけただろうか。

【関連記事】
2009.06.16: VAR SWAPのGamma+VanillaのGammaでGamma Neutralになるか?
2008.08.13: Vanilla基礎 GammaとVolatility
2008.02.01: Skewness(歪度) マーケットの非対称性
2008.01.24: 恐るべしJump DiffusionとVAR-SWAP
2007.12.27: Jump Diffusionと市場効率性

この前売ったUS Stripsの金(USD)が浮いています。円はまだ高いし。
この相場、迷い無くCashよりは株なのですがキャッシュリッチ小型株投資だけだと面白くないので、
ファンダメンタルと財務分析を軽視し、ビジネスモデル重視・時価総額大きめの会社を思案中です。

USDのファンダメンタルは悪いし・・・、どうしようかなと。
金本位制を廃止し、何の裏打ちの無いFiat Money USD。毎年つみあがっていく対外債務と貿易赤字。
アメリカはデフォルトするという意見もありましょう。

私の解釈では、USDの裏打ちは軍事力。金塊持ってどうするの?

究極の規制産業である軍需産業ですが、株は買えちゃうみたいです。
顧客は国家だから、基本的にディフェンシブ銘柄、ですが、オフェンシブな製品を作ってるところがお洒落。

BWAERO Indexを基に、スクリーニングしてみました。

時価総額ランキング


NAME Mcap ROE 利益率 財務レバレッジ
UNITED TECHNOLOGIES CORP 50,953 13.4% 7.4% 118%
LOCKHEED MARTIN CORP 33,683 7.1% 3.1% 148%
BOEING CO 31,270 10.5% 3.8% 205%
GENERAL DYNAMICS CORP 22,451 14.0% 7.3% 100%
RAYTHEON COMPANY 21,134 3.0% 2.8% 82%
BAE SYSTEMS PLC 19,322 3.4% 2.9% 143%
NORTHROP GRUMMAN CORP 14,725 5.2% 4.3% 85%
EUROPEAN AERONAUTIC DEFENCE 13,635 1.1% 0.6% 239%
ROLLS-ROYCE GROUP PLC 8,941 8.9% 5.2% 174%
L-3 COMMUNICATIONS HOLDINGS 8,809 5.7% 5.0% 77%
FINMECCANICA SPA 8,759 6.0% 4.3% 292%
THALES SA 8,230 5.7% 2.5% 310%
ROCKWELL COLLINS INC. 6,188 28.9% 11.3% 146%
SAFRAN SA 5,589 1.5% 0.8% 177%
GOODRICH CORP 4,557 7.7% 5.6% 129%
COBHAM PLC 3,406 10.9% 10.3% 80%
EMPRESA BRAS DE AERONAUTICA 2,819 13.2% 10.6% 132%
ALLIANT TECHSYSTEMS INC 2,806 9.2% 5.4% 128%
XI'AN AIRCRAFT INTL CORP-A 2,062 2.2% 4.4% 30%
ZODIAC SA 2,013 10.6% 8.6% 84%

注:計算は1999-2008年の10年間のデータの直和を用いています。
 また、これを計算したのは今年初めですので、時価総額は・・・、現在の方が小さい。
 実はごく最近、我慢しきれず、チョコっと買っちゃいました。

Global指数にも関わらず、予想通りほとんどアメリカ企業みたいですね。

セグメント別 売上-営業利益情報の項目を見ると
United Technologies、EUROPEAN AERONAUTIC DEFENCE(Airbusの親会社)
は民間旅客機の比率が高いと推測され、ちょっと面白くなさそうです。

全般に、ROEも低いし、売上高純利益率を見ても薄利。財務レバレッジはそれほどキツクかかっていない印象です。
時価総額FCF利回りは、最高のNorhrop Grummanでも低くて、バリュー投資的に買えるレベルではありません。

財務は軽視するといったので、上から順に各社の凍りつくような商品ラインナップを見てみましょう。

LOCKHEED MARTIN

F-16F-22 Raptor
LMTF-16.jpgF22_inflight.jpg

F-16 Fighting Falcon 多分これ一押しの売れ筋商品です。
http://www.lockheedmartin.com/products/f16/index.html
この戦闘機は、The World Standardで、24カ国に4300機以上売ったと自慢気に書いてあります。
F-22は次世代機みたいですね。 the world’s premier 5TH generation fighter.

おなじみのAegisと必要以上に不気味な形はステルスかな?
LMTAegis.jpgLMTSR-71 Blackbird.jpg


防衛庁自慢のイージスも、実際、いろいろな国に売っちゃってます
Aegis is the maritime weapon system of choice for Japan, South Korea, Norway, Spain and Australia.

GENERAL DYNAMICS

Reactivearmor 戦車。アクセサリもご用意させてもらってます。70mmの非誘導ロケット弾です。
GDReactivearmor-06.jpgGDhydra70-38.jpg

生物兵器検知器、戦闘機も当然作ってます。
GDJBPDS-09.jpgGDFA-18D_08.jpg

RAYTHEON

PatriotStinger
私でも聞いたことあるくらいですから、最高のヒット商品でしょう。湾岸戦争で大活躍。
RTNPatriotlauncl02.jpgRTNstinger_l.jpg

売れたんで、調子に乗って多段型も作っちゃいます。戦闘機もご用意しているみたいです。
RTNhawk_amraam_l.jpgRTNharmf16_l.jpg

BAE SYSTEMS

これはイギリスの会社ですね。銃器・弾丸から戦闘機まで。全般に何でも作っているみたいです。
bae_90120tank.jpgbae_tornado_f3.jpg

NORTHROP GRUMMAN

こんな不気味な形ですがどうやらこれは映画のセットではないようです。
NOCB-2StealthBomber.jpgNOCF-14Tomcat.jpgNOCPegasus.jpg


上記の全ての商品は、売り物としてインターネット上に平然と公開されています。私には、アメリカ政府による
「世界中から金借りてます。返せるかどうかは知らないけど、問題あったら、これ持ってあんたの国まで挨拶に
行こうと思うんだけど何か?
」というメッセージに思えてなりません。

お金持ちってより、完全にお株持ちRankingですね。ちょっと探らせてもらいますわ。

柳井さんの本人名義って25%強だから、それで計算すると3000億円。
IPOの時に、500億、高くても1000億くらいだろう。

残りの2000億円どこから来たんだろう。ちょっと目立つ金額だよなー。

フォーブスは、一族の持分もカウントしているのだろうか?
持ち株比率35%で、08年12月末時点の時価13000円で計算するとまずまずだな。

でも~、素直に280万株だけだと13000円でも3800億円+IPOの上場益800億程度として、
JPY=90で換算して51億ドル。
8割方明らかになったから良いのかもしれないけど、後1000億円ばかし足りねぇなー。

ユニクロとは関係ない会社の株でも持ってるんかいの?
1000億円って、そんなに小さな時価総額じゃないよなー。立派に上場できるよ。
失敗した野菜事業の残党が1000億円の価値・・・ねぇよなぁ。なんだろ?

ファーストリテイリングがらみで香ってみて、子会社に対する出資比率を調べると
持株会社制で殆どが完全子会社、ファーストリテイリングの持分が100%で、柳井さんの持分はなさそうなんです。
firstretailing(shares).JPG
3社だけ。簿価で言うと
中国の会社が13億、
韓国の会社FRL Koreaが24億
リンクセオリーが60億

リンクセオリーは、上場会社で柳井さんの持分は少ないことはわかっているし、残り2社も非ファーストリテイリング分
が全部柳井さんのものと仮定しても、とてもとても数千億のオーダーには届かない。

まー、私が軽く調べただけで全額わかるものではないですが、フォーブスとか推定資産額を計算する人って
どうやって調べているのでしょうかね? 非常に興味あります。


2009-02-19 07:32:17 Fリテイリ柳井社長が日本一富豪、任天堂の山内氏抜く-フォーブス

【記者:Stuart Biggs】
2月19日(ブルームバーグ):米経済誌フォーブス(アジア版)の3月2日号によれば、衣料小売りの
ファーストリテイリングの柳井正社長(60)が、任天堂の山内溥元社長(81)を抜き、初めて日本一
の富豪となった。

フォーブスが毎年発表する「日本の富豪40人」の最新版では、Fリテイリのカジュアル衣料ブランド
「ユニクロ」が経済危機を背景に消費者を集めるなか、柳井社長の純資産は61億ドル(約5700億円)と、
前年から14億ドル増加した。2位はパチンコメーカー、SANKYOの毒島邦雄名誉会長(83)で、
昨年の3位から順位が上がった。純資産は前年から2億ドル減少し、52億ドル。

昨年1位だった任天堂の山内氏は3位に後退した。純資産は前年比33億ドル減の45億ドル。
昨年2位の森トラストの森章社長は純資産が35億ドル減少して今年は4位。

日本の富豪上位40人の資産総額は695億ドルと、前回結果が発表された昨年5月から約23%
減少。世界的な金融危機の打撃を受けた。前回から純資産が増加したのは柳井社長を含めて4人
だけだった。

日本の富豪上位10人(敬称略)

順位 純資産(億ドル)
1. 柳井正 Fリテイリ 61
2. 毒島邦雄 SANKYO 52
3. 山内溥 任天堂 45
4. 森章 森トラスト 42
5. 孫正義 ソフトバンク 39
6. 糸山英太郎 新日本観光 37
7. 三木谷浩史 楽天 36
8. 佐治信忠 サントリー 35
9. 武井博子 武富士元会長夫人 28
10. 滝崎武光 キーエンス 24


原題:Fast Retailing’s Yanai Tops Japan Rich List, Forbes Asia Says(抜粋)

博打には、その人自身が反映されるとよく言います。
だから、Exotic Derivativesには、その国民性が反映されています。

アジア(日本含む)顧客のためのアジア株デリバティブを、今までずっとやってきました。
最近、欧州エクスポージャーを拡大し、欧州顧客・欧州視点(というより、実際ドイツ顧客ですが)が身近になり、
面白いです。もちろん、我が対象Marketは、アジアOnlyのままです。

セクター分類
 新しい銘柄をシステムに定義する時、 銘柄Code、名前、などなど、入れていくわけですが、
 セクター分類を強要されます。
 しかも、ドメスティック・ドイツ人が定義した"Sektor"から、選ばなければならないのですが、
 これ面白いことに、不動産セクターなんて存在しないのです。
 香港やシンガポールは、不動産と海運を無し としてしまうと分類もクソもないんだよねー。
 INDUS_GD_SRV、TECHNOLOGY、AUTO_PARTS・・・
 ごめん、香港・シンガポール銘柄だと、かすりもしないや、そのセクター分類。
 

デリバティブのオーダー
 日本顧客以外からの日本株のオーダーの場合、個別株は、TOPIX Core30に限られるといっても
 過言ではありません。
 しかし、ドイツからのオーダーと香港・シンガポールからのオーダーに含まれる銘柄群は綺麗に
 TOPIX Core30を分断し、Overlapは殆ど無い
点が新たな発見です。

 香港やシンガポールの顧客から見て、取りたい日本エクスポージャーはというと
 3メガ銀行、不動産、通信・インターネット�
 敢えて企業名は出しませんが、終わっとるなー、このセンス・・・。
 お前らの国にあるだろ!その手の産業は!と思うのですが、国としてモノを作れないし、作ったこともない
 彼らにとって、おそらく、製造業というビジネスモデルは、想像の範疇を超えている
のでしょう。

 一方、ドイツ顧客は、欧州のモノ造り大国として、やはり製造業が中心なのです。
 さらに光栄なことに、ドイツではアジアと言えば日本を連想するらしく、指数なら日経であり、HSCEIや
 香港・シンガポール株には、あまり興味がないようです。
 前に書きましたが(下記関連記事 2008.10.15参照)、まともな製造業がある国って殆ど無いですから。
 香港やシンガポールに彼らが興味を持たないのも理解できます。

 だから、例えば、
 トヨタ、キャノン、パナソニック、ホンダ、武田、セコム、JR東、アステラス、シャープ、スズキ、TDK、東芝・・・
 ってな感じのバスケット、確かに否定しようが無い良い会社です。
 日産が外されているのは、ルノーに魂を売ったことを根に持っているのでしょう。

 そして、Average of "巨大10Names Basket"のCall 5年 EUR Quanto�
 デターッ、欧州オーダー。っとにサムイわー、お前らの発想。CHF Compositeじゃないだけマシだけど!

【関連記事】
2008.11.03: ドイツのこまったチャン VOLKSWAGEN AG
2008.10.15: 製造業至上主義的産業構造分析
2008.07.17: 車業界勢力図

キャッシュフロー重視派としては、内部留保=金という世の中の誤解、大いに結構です。

引用すると

会計士先生 http://cfonews.exblog.jp/9409651/
内部留保(=利益剰余金)とは、純資産の内訳のひとつにすぎません。

yokoken先生 http://www.104ka.com/2009/01/post-687.html
利益剰余金に相当するお金があるものだと勘違い

利益剰余金については、先生方が斬ってくれているので、私はその源泉である純利益について触れたいと思います。

家計における財務諸表

私も同様に月収30万円の方が10年間働いたケースを例としましょう。

額面3600万円
可処分所得2800万円
消費活動を行って手元に残った金は100万円

この事実を踏まえた上でy氏の文面

ぼくには最近の「雇用維持のために内部留保を活用せよ」といった意見は、会社員の例え話で言うと、
「この人は今まで2800万円も稼いだきたのだから、この2800万円を活用して、世の中の困っている人たち
を助けるべきだ!」と言っているのと同じようにしか見えないのです。

をみると、y氏は可処分所得の2800万円を利益と見なしています
これに対してf氏が100万円が利益なのでは?と疑問を投げかけています

この見解の相違は、損益認識に起因するわけですが、これは
y氏の「自分は無駄遣いをしていないという主張」なのです。面白いですね。

100万円のマッサージチェアを買ったとして、それが10万円の価値しかないと認識する時に初めて90万の損がでるのです。
マッサージチェアのおかげで、健康に仕事ができ、そのおかげで給与が増えていると考えるならば逆に利益計上する。
これがy氏の言う「健康への投資」という主張です。

一方、f氏はキャッシュフローと純利益を完全対応させたコンサバティブな価値基準、
100万円のマッサージチェアを買ったとして、それを買いたいという人が出て初めて価値をつけるという。
他人の家にあがりこんで、「そのマッサージチェアを売ってくれ」って人は居ないので、実質は、一発減価償却型です。

マッサージチェアの評価というのは、このように人によって評価が異なるもので、どちらが正しいとは言い切れません。
純利益とはそのような主観で決まる理論上の数値に過ぎません。

実際の企業財務において、マッサージチェアにあたるのが、商品在庫、売掛金、子会社株式、建物、不動産などです。

会計素人の私が言うと、会計士先生には怒られそうですが、
特に商品在庫、子会社株式は、その筋の専門家で無いと価値の鑑定が難しく、何社も掛け持つ会計士先生に
その価値がわかるものでしょうか?
損益計算書は、税効果・財務戦略に基づいて、下から書いていけばよいものなので、色々引いて残ったものが純利益
なのではなく、純利益を先に決め、そうなるように主観的に評価をすればいいのです。(ちょっと言い過ぎたかな?)

ですから投資先が、やたら貯め込む傾向がある場合、内部留保と再投資などという健全な企業活動を期待していない
わけで、手元の現金と金の出入りを中心に見る
ことになるでしょう。

今いくら持ってるのか?(現金・時価のある有価証券)
私にいくらよこしたのか?(配当・自社株買い総額) ついでに、私以外に誰に渡しのか?(株主構成)
その他のステークホルダーにいくら払ったのか?(キャッシュフロー計算書全体)

純利益? 利益剰余金? なんすかそれは?
金のありかをかぎまわる立場の人間には、それらは、あまり関係の無い話ですな。

板モニター オリジナルバージョン仕様
"3988 H Equity"と入力すると
現値、4本値、出来高、そしてOffer/Bid 価格と株数 上下5本まで見える

その基本の板情報だけでは、"業務上"不十分な理由について。

続編です。

ドイツ人の同僚が私の席に来て言いました。「何コレ?お前の株でも見てるのか?」
以下、実際の私の反論です。

USD Quanto Worst of Call 3Month ATM
Underlying: Bank of China,Mizuho,DBS
Sizeは5mil
って言われたらどうします?

Worstの受注の場合、指値Fixingは受けられない。
成行でDeltaを出したらどうなるか知りたくなる。
株数でしか表示されていないということは、QuantoのShares Deltaを求め、株数で比較する必要がある
微分値に為替かけなければダメだから面倒でしょ! 値ぐらいも違えば、全部違う通貨よ。
オーストラリア株なんか入ってたらAUDだけ×と÷逆だよ!

%Deltaは5-10%、金額ベースで0.5mil弱程度だろう。
これら3銘柄は、0.5milの成行注文って吸収できる板厚なんでしたっけ?
と考えるだろうから、板厚の金額ベース(USD Mil)があった方が早いよね!

まだ、あるよ。

日経先物なら1tickに数百枚ささってるのに、HSI先物の数枚しかない板見て、薄いなって印象持ってしまうでしょ。
HSIはよく見ると15000に対してTick幅1で、かなり狭い。上下5本だと2-3bps分しか見えていないことになる。
数mil買ったらどこまで食らい込むのか推定するImpact Modelみたいなものも付けても悪くないよね!

さらに、これは個人投資用の機能として説明した方がわかりやすいのですが
流動性の薄い銘柄で、ちっちゃーいサイズの板がBest Offerで、2nd Bestまで離れたら、
指値変更を何度も行い、その都度、売買許可申請書を書くのは面倒なので興味なくなりがちです。
買いたい値段以下の株数の和が、自分が買いたい数量以上になったらAlertを上げ、
それで一気に取りたいですよね!

超低流動銘柄をデリバティブで扱うことは無いからブーヤオ?
確かに、この機能はまだ業務で発動して無いよ。
Digitalや早期償還の強烈なGammaを、またぐ時まではね!

これだけ改造するのに、1時間では終わらないですよ。
これは趣味ではなく、全ての機能が完全に仕事につながってるのが、おわかりいただけたでしょうか。
普段は、たまたま、俺が持っている低流動銘柄を、例として表示させているだけ。
勘違いしないように。

ある友人が板モニターエクセルを持っていたので、私が「それ、くれよ」と言ったら快くOKしてくれました。
それを改造していたら、その姿を後ろから見ていた彼が
「お前、仕事しろよ。」
と失礼な一言。

ここから、長い長い言い訳を始めます。書いていたらあまりにも長くなったので2日に分けます。

板モニター オリジナルバージョン仕様
"3988 H Equity"と入力すると
現値、4本値、出来高、そしてOffer/Bid 価格と株数 上下5本まで 見えます。

ある意味、十分な情報だと思います。

では、ここで質問します。
今日のBOCは、売買代金何億円(mil USDでもOK)くらい出来てるのかな?

オリジナルバージョンで得られる情報は、
現値2.20 Volume  313,744,354  です。
売買代金のイメージをつかむ時に、頭の中で、現値、出来高、為替をかけているとおもいます。
答えを求めるまで数秒かかります。

続いてもう一つ聞きましょうか、台湾のCathay (Financial 2882)は、いくらくらい出来てるんだっけ??

イライラするでしょ? ドルベースの売買代金による流動性Checkが"業務上必要"というのは合理的ですよね!
" Equity"を打つのも面倒くさいから、"3988 H"で終わらせたいですよね!

そして、次はこう来るんだ、
MSCI Taiwanの早期償還+Digitalをやりたいのですが、良いですか?

え~、まずは流動性をCheckしてと。あっ、Index Futuresに対応してない

XXXX Indexと打てば、枚数は取れますが、VWAPは取れないわ、倍数も必要だわ。
MSCI TAIWAN先物 現値 170ポイント 出来高 40,000枚
KOSPI 200先物、現値 150ポイント 出来高 400,000枚
瞬時に、先物のドルベース売買代金(ちょっと変ですが)相当を計算できる人、居ますか!

つづく・・・

どういう人だったかというとフォーブスによる推定資産総額9.2bil(2008年)、ドイツで5番目。
順位、名前、Citizenship、年齢、Net Worth($Bil)です。
GermannRichestPeople.JPG
高い所得税にもかかわらず、富の局在化は日本よりは強く存在するようで・・・。

資産内容は大体以下のような感じで。

HeidelbergCement 25% セメント大手 時価総額4000mil EUR
Phoenix Pharmahandel 57% 製薬販売大手 非上場
Ratiopharm 後発医薬品製造会社 非上場
その他、色々持っていたようです。

ただ、これSelfmadeではなく、ほとんどが遺産です。自分でちょっとは努力したようですが。

VolkswagenのShort Squeezeで大損とも書いてあったので
どうやらあの仕手戦の売り本尊だったようです。

2009-01-07 01:38:40 ドイツ資産家アドルフ・メルクレ氏が自殺-企業帝国の分割目前に

【記者:Aaron Kirchfeld, Jann Bettinga and Caroline Hyde】
1月6日(ブルームバーグ):ドイツの資産家アドルフ・メルクレ氏が5日、電車に飛び込み自殺した。

同氏一族の経営企業が抱える負債は約50億ユーロ(約6300億円)。債権銀行団は同氏が築き上げた企業
帝国の分割計画を進めていた。事情に詳しい関係者3人が匿名を条件に明らかにしたところによると、一族
にはつなぎ融資が施されており、メルクレ氏の死去による影響はない。また、関係者2人によると、銀行団
はメルクレ氏が保有するハイデルベルクセメントの過半数株を取得し、製薬会社ラツィオファーマを売却する
という。

メルクレ氏の資産は推定92億ドル(8600億円)で、米誌フォーブスが集計する世界の資産家番付では
94位にランクされている。ハイデルベルクセメント株の急落やフォルクスワーゲンへの投資失敗によって
手元資金不足に陥り、緊急融資に向けて協議を進めていた。

プロプライエタリー・パートナーズ(フランクフルト)のマネジングパートナー、ステファン・ミューラー氏は
「メルクレ氏の企業を立て直す選択肢は尽き果てていた。非常に悲しい出来事だ」と語った。

メルクレ氏は、コメルツ銀行やドイツ銀行、英ロイヤル・バンク・オブ・スコットランド(RBS)、
ランデスバンク・バーデン・ビュルテンベルクを中心とした少なくとも30の銀行からなるグループと2カ月以上
にわたり協議を続けていた。この4行の広報担当はコメントを控えている。

原題:Billionaire Merckle Killed Himself Before Breakup of His Empire

Las Vegas Sands  あ~あ、超低空飛行。5ドルになっちゃった。CDSは2000ベーシス。
lvsusgpl1y.gif

2008-11-11 04:28:18 米ラスベガス・サンズ:21.4億ドルの資金調達-一部カジノ計画中止

【記者:Beth Jinks】
11月11日(ブルームバーグ):資産家シェルドン・アデルソン氏が運営する米カジノ経営大手ラスベガス・サンズは、
21億4000万ドル(約2100億円)規模の資金調達を進めていることを明らかにするとともに、中国のマカオでの
すべての建設計画をいったん中止する方針を示した。2008年7-9月(第3四半期)決算が赤字だったこと
を受け、手元資金の確保を目指す。

 �中略

サンズは、米国での一部融資での条件違反を避け、経営破たんにつながりかねない一連のデフォルト(債務不履行)
を回避するため、資金を必要としている。同社は米ラスベガスのストリップ通りにカジノホテルのベネチアンとパラッツオ
を保有しているが、同地区でのカジノ収入は8カ月連続の減少となっていた。10日には、マカオのコタイ地区での拡張
計画やラスベガスのコンドミニアム建設などを一時中止し、
シンガポールでのカジノ建設完了に注力すると発表していた。


Stripのパラッツオ(PALAZZO)って何だ? 聞いたことねぇぞ と思ったらVenetian新館のことみたいです。
俺がVenetianに泊まった時に、景観を損ねていた横の工事中案件が今年頭に出来上がっていたらしい。
かれこれ、5年以上前だから、いくら資金繰りが苦しいとは言え、5年も工事かかるわけないか?
多分Venetianの写真の右の建物が5年前は建設中だった。
PlazzoとVenetian
palazzo.jpgvenetian_ph02.jpg

とりあえず、シンガポールの建設計画が頓挫しなければ良い。楽しみにしてるんだから。

マカオを中止して、シンガポールは続行とは、シンガポールは儲かる見込みがあるということか?マカオは飽和状態ってのもあるが。
シンガポールも独占はできんぞ。シンガポール政府は、このカジノ誘致に対し、相当な優遇措置を取ったのだろうか?
それは、カジノオープン後の期待値Checkでわかることだ。あぁ、早く見たいぞお前の姿を。


2008-11-11 17:45:29 米ラスベガス・サンズ:アデルソンCEOの一族が5.25億ドルを出資

【記者:Michael Nol】
11月11日(ブルームバーグ):米カジノ経営大手ラスベガス・サンズは11日、シェルドン・アデルソン最高経営責任者
(CEO)の一族から5億2500万ドル(約513億円)の出資を受けることを明らかにした。同社はこのほか、株式発行で
16億2000万ドルの資金調達を計画している。

同社発表資料によると、アデルソン一族は優先株525万株と、普通株約8750万株を1株6ドルで購入するワラント
の取得で合意した。

新たに売り出されるのは普通株約1億8180万株で、価格は1株当たり5.50ドル。投資家はさらに100ドルで優先
株1株と普通株16.67株を購入するワラントを組み合わせたユニットも購入することができる。アデルソン一族も
同じ条件で購入したという。


3億6千万株の現在の発行済み株式に対して、新株1億8千万株とは。
またも優先株とワラントの分離型。

「つぶれないで」と願うならば「お前も新株買え」と突っ込まれそうですが、カジノ株は買いにくいんだな。
数学的にはおいしいのだが、このビジネスが厳しいのは、よく知ってる。
国から要求される税とAML対策のための徹底したガバナンスには相当なコストがかかる。

加えて、俺自身がカジノの「客」ってのが大きい。投資ポリシーとして自分が客である会社の株は買わない。
なんで金を落とすかって安いと思ってるからだからね。あれだけの環境で遊べるなら数%の期待値は払える金額だ。

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